ماذا يعني عرض UniCredit بقيمة $28B على Commerzbank للمصارف الأوروبية؟

حولت UniCredit سعيها الطويل لامتلاك Commerzbank إلى معركة استحواذ رسمية.

يوم الثلاثاء، قالت المصرف الإيطالي إنه أطلق عرضه المبني على تبادل الأسهم بقيمة €35 مليار للبنك الألماني بعد يوم واحد فقط من موافقة مساهمي UniCredit على زيادة رأس المال اللازمة لدعم الصفقة.

جاء عرض الاستحواذ بينما أعلنت UniCredit عن أرباح قياسية في الربع الأول بلغت €3.2 مليار.

التوقيت حاسم لأن UniCredit تريد أن يظهر السوق قوّتها وحجمها وعزمها، حتى مع استمرار معارضة برلين وإصرار Commerzbank على البقاء مستقلة.

الصفقة التي لم ترغب بها برلين لكنها لم تستطع منعها تماماً

في جوهرها، هذه قصة سياسية بقدر ما هي مالية.

لا تزال الحكومة الألمانية تملك 12.7% من Commerzbank وقد قالت مراراً إن استحواذاً عدائياً سيكون غير مقبول.

وكانت المديرة التنفيذية في Commerzbank بيتينا أورلوب صريحة أيضاً، ووصفت نهج UniCredit بأنه عدائي واتهمت المصرف الإيطالي بأنه يقدم قيمة «منخفضة جداً» وقلة في التفاصيل حول كيفية عمل أي اندماج.

ومع ذلك، واصلت UniCredit بناء موقعها منذ 2024 وتمتلك الآن 26.77% مباشرة، مع أن تعرضها الإجمالي أعلى عند احتساب المشتقات.

الهيكلة مهمة لأن عرض UniCredit هو تبادل أسهم طوعي، محدد عند 0.485 سهم UniCredit مقابل كل سهم Commerzbank، وهو ما قال المصرف إنه يوحي بسعر €30.8 للسهم، أو نحو علاوة 4% على سعر المرجع في منتصف مارس.

الهدف هو التحرك قليلاً فوق عتبة 30% بموجب قواعد الاستحواذ الألمانية، حيث تصبح عمليات الشراء الأكبر أسهل لاحقاً دون إجبار على تقديم عرض تحكم فوري.

تقول UniCredit إن التسوية متوقعة في النصف الأول من 2027، بعد الحصول على الموافقات التنظيمية.

عرض أورسيل: أرباح أكبر وتركيز أدق

يجادل أندريا أورسيل بأن قيمة Commerzbank أعلى داخل نطاق UniCredit مقارنةً بكونها مستقلة.

في أواخر أبريل، قدمت UniCredit خطة تحول للمقرض الألماني تستهدف نحو €5.1 مليار أرباح صافية بحلول 2028، أي نحو €600 مليون أعلى من تقديرات الإجماع الحالية.

كما دعت الخطة إلى تشديد السيطرة على التكاليف، وتقليص البصمة الدولية، ودفع أقوى نحو السوق الألماني عبر HypoVereinsbank، الذراع المحلية الحالية لـ UniCredit.

أشار أورسيل إلى أن Commerzbank يمكن أن تبقى كما هي أو تصبح جزءاً من بنك أكبر ذو استراتيجية صناعية أوضح.

لا تنتظر UniCredit إغلاق الصفقة لتستفيد من الموقع الذي تملكه بالفعل.

قال المصرف يوم الثلاثاء إن أرباح الربع الأول استفادت من توزيعات أرباح أعلى من استثمارات مالية استراتيجية ومن ضم أعمال التأمين على الحياة داخلياً.

ورفعت أيضاً توقعاتها لأرباح العام الكامل إلى ما لا يقل عن €11 مليار، مما يمنح أورسيل مزيداً من المساحة للحجة بأن عرض Commerzbank خطوة استراتيجية.

حالة اختبار للمرحلة المصرفية التالية في أوروبا

الأهمية الأوسع تتجاوز مصرفاً ألمانيا واحداً.

يُعد العرض واحداً من أكبر صفقات البنوك عبر الحدود في أوروبا منذ الأزمة المالية 2008، ولهذا السبب تُتابَع المزاد عن كثب في فرانكفورت وروما وبروكسل.

قالت المشرفة العليا في البنك المركزي الأوروبي، كلوديا بوتش، يوم الاثنين إن الجهات الرقابية تعامل عمليات الاندماج عبر الحدود والمحلية على قدم المساواة، فيما حذّرت الحكومات من تخفيف قواعد رأس المال المصرفي لمجرد تشجيع الإقراض.

هذا يضع المزاج السياسي بوضوح في خانة التكامل والاندماج، حتى لو كانت السياسة لا تزال معقّدة.

بالنسبة للمستثمرين، الرسالة أن هذا لم يعد مجرد إشاعة أو مجرد بناء حصة.

وضعت UniCredit الآن عرضاً رسمياً على الطاولة، ورفضت Commerzbank العرض، ولا تزال برلين تقاوم.

ما سيحدث لاحقاً سيكون ذا أثر يتجاوز هذين المصرفين، لأن الصفقة تُشكّل عملياً استفتاءً على ما إذا كانت أوروبا قادرة على بناء بنوك أكبر تتنافس بشكل أقرب لنظرائها الأميركية.