تقييم IPO لـ SpaceX: المتفائلون يستهدفون $165 والمتشائمون $63

أخيرًا وصل الظهور العام المنتظر لشركة SpaceX، مما أثار أحد أعنف الانقسامات بين خبراء السوق في الذاكرة الحديثة.

من المتوقع أن تُحدد شركة الفضاء التي يقودها إيلون ماسك سعر طرحها العام الأولي يوم الخميس قبل بدء التداول يوم الجمعة.

بقيمة متوقعة تقارب $1.75 trillion، ستصبح SpaceX فورًا واحدة من أكثر الشركات المُدرجة في البورصات قيمةً في العالم.

تبدو شهية المستثمرين ساحقة.

أفاد تقرير لرويترز نقلاً عن أشخاص مطلعين أن الشركة جذبت طلبات تفوق $250 مليار رغم سعيها لجمع نحو $75 مليار.

وبحسب التقرير، فقد تم الاكتتاب في الطرح بمعدل يتراوح بين ثلاثة ونصف وأربعة أضعاف.

يعكس هذا الطلب الاستثنائي حماس المستثمرين لشركة غيّرت إطلاقات الفضاء التجارية، وأنشأت أكبر شبكة إنترنت عبر الأقمار الصناعية في العالم عبر Starlink، وتسعى إلى تنفيذ خطط طموحة تتراوح بين مراكز بيانات في المدار وحتى استيطان بشري محتمل على المريخ.

ومع ذلك، يظل المحللون منقسمين بشدة بشأن ما إذا كان تقييم السهم مبررًا.

مؤيد لتسلا يتوقع ارتفاعًا بنسبة 22% عن سعر الطرح

من بين الأصوات الأكثر تفاؤلًا محلل New Street Research بيير فيراغو، الذي بدأ تغطيته لـ SpaceX دون تصنيف رسمي لكنه وضع سعرًا مستهدفًا عند $165 للسهم.

بينما يعرف المستثمرون أن الطرح من المتوقع تسعيره عند $135، أشار فيراغو إلى أن عدم اليقين لا يزال قائمًا بشأن مستوى تداول السهم النهائي عند إدراجه في الأسواق العامة.

سعره المستهدف $165 يوحي بارتفاع يقارب 22% عن سعر الطرح ويقيّم الشركة بحوالي $2.3 trillion.

تستند توقعات فيراغو إلى افتراضات نمو طويلة الأجل عدوانية.

وفقًا لتقديرات استشهدت بها مجمّعات التصنيفات، يتوقع أن تحقق SpaceX نحو $195 مليارًا من الإيرادات و$65 مليارًا من الربح التشغيلي بحلول عام 2030.

تضع تلك التوقعات SpaceX عند نحو 35 ضعفًا من الربح التشغيلي المتوقع لعام 2030، وهو علاوة كبيرة مقارنةً بعمالقة التكنولوجيا مثل Alphabet، التي تتداول حاليًا بحوالي 13 ضعفًا من ربحها التشغيلي المقدر لعام 2030.

المقارنة مناسبة لأن كلا الشركتين تستثمران بكثافة في بنية تحتية للذكاء الاصطناعي.

تُنفق Alphabet بشكل مكثف على مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، بينما تتبع SpaceX رؤية أكثر غير تقليدية.

جادل ماسك بأن مراكز البيانات المنتشرة في المدار قد تصبح في النهاية أرخص وأكثر كفاءة في التشغيل من المنشآت على الأرض.

ضمن تقييم فيراغو تضمّن مساهمة مقدّرة بقيمة $650 مليارًا من الأعمال المرتبطة بـ Starlink ومبلغًا آخر بقيمة $575 مليارًا مرتبطًا بفرص الذكاء الاصطناعي.

إذا نجحت تلك المبادرات في التطور، يعتقد أن أسهم SpaceX قد تصل قيمتها في النهاية إلى $330.

المحلل معروف بتبنيه مراكز تفاؤل طويلة الأجل على الشركات التي يقودها ماسك.

يحافظ حاليًا على تصنيف شراء لشركة Tesla ويضع واحدًا من أعلى الأهداف السعرية في وول ستريت لصانع المركبات الكهربائية عند $600.

على الرغم من أن التغطية الرسمية للمحللين لا تزال محدودة لأن معظم بنوك وول ستريت المشاركة في الطرح يجب أن تنتظر قبل نشر الأبحاث، فإن الأسواق البديلة قد قدمت دلائل على معنويات المستثمرين.

في وقت متأخر من يوم الأربعاء، تداولت عقود آجلة مرتبطة بأسهم SpaceX حول $163 على منصة تداول العملات المشفرة Hyperliquid.

تسمح تلك العقود، المعروفة بالعقود الآجلة الدائمة، للمستثمرين بالمضاربة على أسعار الأسهم باستخدام الرافعة المالية، وقد ظهرت كآلية غير رسمية لاكتشاف السعر قبل الطرح.

يتوافق تسعير العقود الآجلة بشكل وثيق مع تقييم فيراغو ويشير إلى أن العديد من المستثمرين يتوقعون تداول الأسهم أعلى بكثير من سعر الطرح حال بدء التداول العام.

ما إذا كان ذلك الحماس سيستمر بعد جلسة الافتتاح يبقى أمرًا مُنتظرًا.

Morningstar تحذّر من الإفراط في الدفع

برز محلل Morningstar نيكولاس أوينز كأحد أشد المشككين صوتًا، مجادلًا بأن SpaceX مُقَيَّمة بأعلى بكثير من قيمتها عند سعر الطرح.

في ملاحظة نُشرت هذا الأسبوع، خصص أوينز للشركة تقديرًا للقيمة العادلة عند $63 للسهم، أي أقل بحوالي 53% من سعر الطرح المبلغ عنه.

وفقًا لأوينز، يعكس الفجوة بين تقييمه وسعر الطرح إلى حد كبير دفع المستثمرين ثمن مشاريع مستقبلية ذات طابع مضارب بشدة بدلًا من عمليات الشركة الجارية.

مع إقراره بريادة SpaceX التكنولوجية، جادل بأن جزءًا كبيرًا من سعر الطرح يشبه علاوة خيار مرتبطة بمبادرات طموحة مثل مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي المدارية والبنية التحتية المستقبلية على المريخ.

"كلما زاد اعتقادك بأن مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي المدارية ستكون منافسة من حيث التكلفة، اقترب تقييم SpaceX المُعاد وزنه من سعر الطرح، ويمكن اعتبار تلك المشاريع الإضافية كخيارات مجانية"، كتب.

يبدو أن الخلاف المركزي بين المتفائلين والمتشائمين يدور حول ما إذا كانت SpaceX قادرة على بناء مراكز بيانات ربحية في الفضاء بنجاح.

يعتقد أوينز أن لهذه المشاريع تأثيرًا كبيرًا على توقعات المستثمرين.

في أكثر سيناريوهاته تفاؤلًا، قد تحقق SpaceX في النهاية تقييمًا بقيمة $1.97 trillion، ما يعادل حوالي $154 للسهم.

يفترض ذلك السيناريو أن تُثبت الشركة أن مراكز البيانات المدارية قابلة تقنيًا وأنها متفوقة اقتصاديًا على المنشآت الأرضية.

ومع ذلك، أشار إلى أن عدم التيقن العلمي لا يزال كبيرًا.

يفترض سيناريو الحالة الأساسية لديه نتيجة "الحد الأدنى للمنتج القابل للاستخدام" مع احتمال 50%.

في ظل هذا الإطار، تعمل مراكز البيانات المدارية لكنها تظل مقيدة من حيث الحجم، مما يتيح لـ SpaceX التقاط نحو 4% من السعة العالمية للحوسبة المرتبطة بالذكاء الاصطناعي وتحقيق نحو $47 مليارًا من إيرادات الذكاء الاصطناعي السنوية بحلول عام 2035.

النتيجة الأكثر تشاؤمًا، والتي يخصص لها أوينز احتمالًا بنسبة 43%، تفترض أن مراكز البيانات المدارية تفشل في تقديم مزايا ذات مغزى أو لا تصبح مجدية تجاريًا أبدًا.

"نفترض أن الشركة، بعد استثمار عشرات المليارات لاختبار ذلك، ستتخلى عن المشروع sometime around 2028، بنفس الطريقة التي تخلى فيها الفريق الإداري عن خطط لبناء عدة مصانع للسيارات الصغيرة في Tesla"، كتب أوينز.

هيكل القيود على البيع يضيف طبقة أخرى من عدم اليقين

أشار أوينز أيضًا إلى هيكل القيود غير التقليدي لدى SpaceX باعتباره خطرًا محتملاً للمستثمرين الأوائل.

على عكس الاكتتابات التقليدية، حيث يواجه المطلعون عادةً قيدًا لمدة ستة أشهر على بيع الأسهم، ستسمح SpaceX لبعض المساهمين الحاليين، باستثناء ماسك، ببيع أجزاء من حصصهم خلال أسابيع من الإدراج وبشكل دوري حتى ديسمبر.

قد يزيد ذلك الهيكل من المعروض من الأسهم أسرع مما يعتاد المستثمرون رؤيته في الشركات المدرجة حديثًا.

ونتيجة لذلك، يعتقد أوينز أن المستثمرين الصبورين قد يحصلون في نهاية المطاف على نقطة دخول أكثر جاذبية.

"نعتقد أن المستثمرين على المدى الطويل الحريصين على المشاركة في مساعي SpaceX المستقبلية ونجاحها المحتمل سيحظون بفرص للقيام بذلك بهامش أمان أكبر مما من المرجح أن يوفره الطرح الأولي"، كتب.

For now, the SpaceX IPO represents far more than a public listing.

هو استفتاء على بعض أكثر الطموحات التكنولوجية جرأة في عالم الأعمال اليوم.

قد يتحول الجدل في السنوات المقبلة إلى أحد النقاشات الحاسمة في السوق: هل يشتري المستثمرون مستقبل استكشاف الفضاء وبنية الذكاء الاصطناعي واستعمار المريخ، أم أنهم يدفعون ببساطة مبالغ زائدة ثمنًا لحلم؟