أرباح CarMax تخلق فرصة شراء لسهم Carvana

افتتحت أسهم Carvana CVNA هذا الصباح في المنطقة الحمراء متأثرة بنظيرتها CarMax (KMX)، التي أشارت أرباحها للربع الأول إلى ضغط على الهوامش، ضعف مستمر في الأحجام، وارتفاع تكاليف الاستحواذ.

لكن يمكن تقديم حجة مقنعة مفادها أن السوق يتعامل بكسل مع الشركتين على أنهما متماثلتان، متجاهلاً الاختلافات الهيكلية الأساسية في أسلوب عمل كل منهما.

إليك سبب عدم مبرر عمليات البيع في سهم Carvana اليوم وأنها قد تكون في الواقع فرصة للمستثمرين طويلَي الأجل لشراء اسم عالي الجودة بسعر مخفض.

هيمنة الحصة السوقية تبرر شراء سهم Carvana

أوضح خلل في منطق «بيع التعاطف» هو أن Carvana وCarMax على منحنيات نمو مختلفة تماماً في الوقت الحالي. 

شهدت KMX تراجع وحدات المستعمل المقارنة في المتاجر بنسبة 0.8% هذا الربع – استمرار لاتجاه طويل الأمد من بطء حجم التجزئة.

الشركة عالقة في عنق زجاجة نموذج متاجر التجزئة التقليدية الناضجة.

أما CVNA، فمن ناحية أخرى تستحوذ على حصة سوقية هائلة: في ربعها الأخير المبلغ عنه، سجّلت Carvana نمواً تفجرياً في وحدات التجزئة بنسبة 40% على أساس سنوي، حيث باعت أكثر من 187,000 سيارة. 

صرحت CarMax اليوم صراحة أنها اضطرت لخفض الأسعار والتضحية بالهامش فقط من أجل «محاولة» دعم الأحجام الراكد، بينما تحقق Carvana أرقام نمو فائق دون الاضطرار إلى تقليص اقتصاديات الوحدة.

لذا، فإن انضغاط الهامش الناجم عن ركود العمليات في KMX لا يعني تلقائياً أن Carvana تواجه نفس الاحتكاك — وهذا ما يجعل أسهم CVNA تستحق الشراء عند التراجع.

أسهم CVNA تقدم هيكل GPU أكثر جاذبية

انذعر المستثمرون أيضاً لأن الربح الإجمالي لكل وحدة في التجزئة لدى CarMax (GPU) انهار بمقدار $230 في الربع الأول ليصل إلى $2,177.

مع ذلك، اعتبار هذا بمثابة حكمٍ بالإعدام على CVNA يتجاهل مدى التكامل الرأسي وتعقيد هيكل GPU لديها.

يعتمد نموذج ربح KMX بشكل محكم على الفارق التقليدي بين تكلفة الاستحواذ بالجملة وسعر الملصق في التجزئة.

عندما ترتفع تكلفة الاستحواذ بالجملة (كما حدث هذا الربع، مما دفع متوسط سعر البيع لدى CarMax للارتفاع بمقدار $1,168)، تتعرض هوامش الشركة للانضغاط.

لكن إجمالي GPU لدى CVNA لا يتعلق بالمركبة وحدها. فهو يولّد تيارات إيرادات مُحسّنة جداً من التمويل الرقمي المملوك، تأمين الفجوة، الضمانات الممتدة، وشبكة لوجستية/إعادة تأهيل متكاملة رأسياً.

في الربع الأول، حققت الشركة هامش Adjusted EBITDA رائدًا في الصناعة بنسبة 10.4%.

لذلك، تبدو أسهم Carvana جذابة لأنها مبنية هيكلياً لامتصاص تقلبات تكاليف اقتناء المركبات أفضل بكثير من نموذج KMX التراثي.

هل ينبغي عليك التراكم على أسهم Carvana اليوم؟

قضى المدير التنفيذي الجديد في CarMax، Keith Barr، جزءًا كبيرًا من مكالمة الأرباح في الحديث عن أوجه عدم الكفاءة التشغيلية، مذكراً صراحة أن KMX تنقل نحو 2 مليون سيارة سنوياً عبر عمليات النقل لكنها تعاني من «عدد كبير جدًا من التحويلات غير المُنتجة».

ببساطة، الشركة مثقلة بتكاليف ثابتة ثقيلة: صالات عرض فعلية، بصمات مخزون محلية ضخمة، وعدم كفاءة في اللوجستيات الإقليمية.

عندما يتباطأ تدفق العملاء، فإن تلك التكاليف الثابتة تنهش أرباحهم بسرعة. لكن نموذج Carvana «الرقمي أولاً» المركزي القائم على بنية المحور والتفرعات يسمح بمرونة أعلى بكثير في التكاليف المتغيرة.

يبدو سهم CVNA مغريًا لأنه يوجّه تنفيذ الطلبات ديناميكياً عبر منصات رقمية ومراكز إعادة التأهيل المركزية؛ فهو لا يواجه نفس «التكاليف المحلية غير المُنتجة» التي تكافح CarMax حالياً لإعادة هيكلتها.