منافِسة Nvidia Cerebras تقفز 12% ثم تنهار 18%: ماذا حدث؟

تذبذت أسهم Cerebras Systems NASDAQ:CBRS يوم الأربعاء بعد أن رحّب المستثمرون بالمنافس الجديد لـ Nvidia قبل الإعلان عن النتائج، ثم عاقبوها عند صدور الأرقام.

قفز السهم 11.6% خلال الجلسة العادية إلى $262.06، قبل أن يتراجع نحو 18% في التداول الممتد.

الإيرادات الأساسية تضاعفت بأكثر من الضعف، وارتفعت إيرادات السحابة بما يقرب من أربعة أضعاف، ورفعت الإدارة توقعاتها للعام بأكمله.

المشكلة لم تكن في الطلب. تنفق Cerebras بكثافة لإضافة سعة حوسبة بسرعة كافية لخدمة العملاء، ما يضغط على الهوامش عندما لا يترك تقييمها السوقي مجالاً كبيراً لخيبة الأمل.

النتائج أقوى مما يوحي به رد فعل السهم

أعلنت Cerebras عن إيرادات أساسية بقيمة $209.9 مليون، بارتفاع 103% على أساس سنوي وفوق التوجيه.

ارتفعت إيرادات السحابة والخدمات الأساسية 287% إلى $127.7 مليون مع توسع عمليات نشر OpenAI وزيادة استخدام العملاء.

كانت الإيرادات وفق GAAP $180.1 مليون، أدنى من توقعات وول ستريت التي بلغت نحو $194 مليون.

كما رفعت Cerebras توجيه الإيرادات الأساسية للعام إلى نطاق $880 مليون–$890 مليون وقالت إنها تخطط لمضاعفة الإيرادات أكثر من ثلاث مرات في 2027.

هذا يجعل موجة البيع أصعب تفسيرًا باعتبارها مجرد فشل في تحقيق توقعات النتائج.

أشار مورغان ستانلي إلى نقطة مماثلة بعد التراجع السابق للسهم بعد النتائج.

قال المحللون "لا شيء في هذه الأرقام كان مخيّبًا للآمال"، مع الإشارة إلى أن توقعات الإدارة قد تكون محافظة.

تترك النتائج الأخيرة نفس التوتر قائمًا: العملاء يريدون تكنولوجيا Cerebras، لكن المستثمرين يريدون بشكل متزايد دليلاً على أن النمو سيتحوّل إلى اقتصاديات أقوى.

الطلب المتفجر على الذكاء الاصطناعي يخلق مشكلة في الهوامش

أوضح نقطة ضغط هي الهامش الإجمالي.

انخفض الهامش الإجمالي الأساسي إلى 40.6% من 46.5% في الربع الأول. قالت Cerebras إنها تستأجر مؤقتًا أنظمة من عملاء السحابة لتلبية طلب الاستدلال بينما تدخل سعة مراكز البيانات الخاصة بها الخدمة.

هذا يخدم العملاء بشكل أسرع، لكنه يجعل الإيرادات الحالية أكثر تكلفة.

تتوقع الإدارة أن ينخفض الهامش الإجمالي الأساسي أكثر إلى 38%–40% في الربع الثالث قبل أن يتحسن بشكل كبير في الربع الرابع مع توفر المزيد من الأنظمة المملوكة لشركة Cerebras.

حذّر محلل Wedbush مات برايسون من أن Cerebras تتحمل "خطر طلب شبه معدوم" وفقًا لـ MarketWatch، لكن التوقعات ستُحكم بكفاءة التنفيذ.

وقالت TD Cowen بالمثل إن الهوامش ستتعرض للضغط مع زيادة Cerebras السريعة للسعة.

تبدو هذه الحجة الآن مركزية. قد يكون لدى Cerebras طلب يفوق ما يمكن لبنيتها التحتية الحالية معالجته بكفاءة.

بالنسبة للمستثمرين الذين يتابعون السهم عبر تطبيقات الاستثمار، لم يعد السؤال هو ما إذا كان العملاء قادمون، بل مدى سرعة إضافة Cerebras للسعة دون التنازل عن كثير من الربحية.

تراكُم طلبات بقيمة 25 مليار دولار يرفع التوقعات إلى مستوى أعلى

أنهت Cerebras شهر يونيو بـ $25.4 مليار من التزامات الأداء المتبقية، وهو خط إيرادات متعاقد عليه ضخم لشركة ذكاء اصطناعي طرحت حديثًا للاكتتاب العام.

ومع ذلك أشارت Barron’s إلى أن التراكم ظل دون تغيير كبير مقارنة بالربع السابق. لسهم كان قد قفز بالفعل بنحو 12% قبل النتائج، ربما أراد المستثمرون رؤية خطوة تصاعدية أكبر.

لا تزال لدى الشركة رافعات نمو قوية. لديها أكثر من 600 ميغاوات من سعة مراكز البيانات جاهلة أو تحت العقد حتى 2027، وتخطط لتوسيع قدرة التصنيع بأكثر من عشرة أضعاف هذا العام، وتعد OpenAI وAWS وAMD وCrowdStrike من الشركاء أو العملاء.

ميزانيتها قوية بعد الطرح العام، مع $8.6 مليار من النقد والنقد المقيد والاستثمارات قصيرة الأجل في نهاية الربع.

لكن الطلب هو نصف المعادلة فقط. أظهرت Cerebras أن هندسة الشريحة الشاملة الخاصة بها قادرة على جذب عملاء ذكاء اصطناعي كبار. وما لم تثبته بعد هو أن الطلب المتفجر يمكن تحويله إلى أرباح متفجرة بنفس القدر.