عمود: مشكلة التضخم لدى الاحتياطي الفيدرالي تصبح أصعب تجاهلها

لطالما كان مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي (Core PCE)، أي مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي باستثناء الغذاء والطاقة، مقياس التضخم المفضل لدى الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي.

ومن المفهوم أنه عندما يتحدث الاحتياطي الفيدرالي عن هدف التضخم البالغ 2%، فإن المقصود هو مؤشر Core PCE.

ومن المعروف أيضاً أن كيفين وورش، الذي حل محل جيروم باول كرئيس للاحتياطي الفيدرالي في مايو، ليس من المعجبين به كثيراً.

لكن محللي السوق لم يتحولوا بعد إلى مقياس التضخم الذي يفضّله، وهو في الواقع نسخة معدّلة من مؤشر أسعار المستهلك (CPI) تستثني مرة أخرى الغذاء والطاقة.

بعيداً عن ذلك، صدر هذا الأسبوع تحديث مؤشر Core PCE الأخير. جاء عند +3.3% على أساس سنوي.

لم يكن هذا فقط مطابقاً تماماً للتوقعات، بل لم يتغير أيضاً عن التحديث السابق. 

المشكلة الوحيدة في هذا الإصدار الأخير هي أنه لا يزال أعلى بكثير من هدف التضخم البالغ 2% للاحتياطي الفيدرالي، وقد ظل كذلك لما يزيد على خمس سنوات.

ومن الأكثر إثارة للقلق أن سلسلة البيانات هذه لا تُظهر فقط أن التضخم الأمريكي لزج بشكل ملحوظ، بل تُظهر أيضاً اتجاهًا طفيفًا صاعدًا.

قد يكون لم يتغير عن الشهر الماضي، لكنه قد ارتفع بشكل ملحوظ من 2.6% في أبريل من العام الماضي.

في المقابل، جاء مؤشر Core CPI، الذي يُعتبر إلى حد كبير مقياس التضخم الأكثر متابعة، عند +2.5% الشهر الماضي، بما يتطابق مع المستويات التي شوهدت في بداية هذا العام، والتي كانت أدنى قراءات منذ أبريل 2021.

هذا أثار حماس المستثمرين بشدة، وأدى إلى تراجع توقعات السوق لرفع معدلات الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي حتى نهاية العام. 

إذًا، ثمة بعض الارتباك، ولا يساعد في ذلك رفض كيفين وورش للتوجيهات المستقبلية من البنك المركزي. ماذا بعد؟

أوه نعم، هناك مؤشر أسعار المنتجين (PPI)، الذي يقيس تضخم الجملة، والذي يتفق معظم المحللين على أنه يسبق تضخم المستهلك.

عندما ترتفع أسعار الجملة، فهذا يعني أن المنتجين إما سيمررون تكاليفهم المتزايدة إلى المستهلكين حيثما أمكن.

وهذا يقتطع جزءاً أكبر من دخول المستهلكين بالنسبة للسلع والخدمات الأساسية.

وبدلاً من ذلك، قد تتحمّل الشركات هذه التكاليف بنفسها، مما سيؤثر سلباً على الهوامش وبالتالي على الربحية الإجمالية، مع ثبات العوامل الأخرى.

إذا كان الأمر كذلك، فهناك احتمال أن يكون ذلك رياحاً معاكسة كبيرة لأسعار الأسهم. والخبر الجيد هو أن Core PPI انخفض منذ أبريل هذا العام.

والخبر السيئ أنه جاء عند +4.2% في يوليو. لا عجب أن مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي قلقون بشأن التضخم، مع إشارة ثلاثة من أصل اثني عشر عضواً في لجنة السوق المفتوحة (FOMC) إلى تصاعد الضغوط التضخمية كسبب لتصويتهم لصالح رفع بمقدار 25 نقطة أساس في الاجتماع الأخير في يوليو. 

ولكن إلى أي مدى يجب أن يكونوا قلقين؟ هناك إشارات إلى أن، بخلاف الإنفاق على بنية تحتية للذكاء الاصطناعي، الوضع ليس على ما يرام تماماً في الاقتصاد الأمريكي.

مؤخراً، صدرا تقريران متتاليان ضعيفان عن الوظائف غير الزراعية، وظهر رقم ضعيف لمبيعات التجزئة، وكانت هناك نتائج ربع سنوية مخيبة ومتضاربة من الشركات الكبرى في قطاع التجزئة.

ومن بين هذه التقارير، كان تقرير Walmart الأكثر إزعاجاً، مسجلاً أبطأ نمو ربع سنوي للمبيعات خلال ست سنوات.

لكن بائعين تجزئة آخرين روا قصّة مفادها أن أصحاب الدخل الأعلى يواصلون الإنفاق، بينما تظهر الأسر ذات الدخل الأدنى علامات توتر.

هذا لا يبدو كبيئة ستتجاوب بشكل جيد مع رفع تكاليف الاقتراض.

On Friday the 28th of August, Fed Chair Warsh will deliver the keynote speech at the Jackson Hole Economic Symposium. Investors are desperate for him to give them a steer on what the Fed will do on interest rates. 

هل سيتخذ موقفاً تشديدياً أم تيسيرياً؟ فهذه أوقات متوترة بالفعل. وزير الخزانة الأمريكي سكوت بيسنت بذل قصارى جهده لخفض قيمة الدولار.

أعلن مؤخراً أن الخزانة ستضاعف حجم مشترياتها من السندات الحكومية طويلة الأجل، وهي خطوة أدت إلى هبوط العوائد وتراجع الدولار الأمريكي.

كانت هذه محاولة بيسنت الثانية لخفض الدولار، الأولى كانت قراره بالانضمام إلى وزارة المالية اليابانية في تدخل لدعم الين في نهاية يوليو.

ليس سراً أن بيسنت، إلى جانب الرئيس ترامب، يريدان دولاراً أضعف لمساعدة المصدرين الأمريكيين على بيع بضائعهم في الخارج. وما إذا سينجحان في ذلك أم لا فمسألة أخرى.

وبالنسبة لما إذا كان وورش سيعطي رأياً بشأن الأسعار أو التضخم، وبالنظر إلى دفعه لجعل الاحتياطي الفيدرالي أقل شفافية مقارنةً بآخر ثلاثة أسلاف له، فأنا أقول إنه لن يقول شيئاً.

(هذا عمود يُنشر كل أسبوعين للكاتب David Morrison. وهو كبير محللي السوق في Trade Nation. الآراء خاصة به.)