ألفابت تبدأ سبتمبر بإشارات إيجابية: هل شراء أسهم GOOG بعد هبوط 10%؟

لم يكن لدى مستثمري ألفابت الكثير ليحتفلوا به خلال الشهر الماضي.

أمّ الشركة المالكة لجوجل، ألفابت، انخفضت بأكثر من 10%، متراجعةً بشكل ملحوظ مقارنةً بمؤشر S&P 500 الذي زاد بنحو 1% خلال نفس الفترة.

جاء الانخفاض بالرغم من أداء قوي في الربع الثاني وسلسلة من التطورات التي قد تعزز مركز الشركة في الذكاء الاصطناعي.

وهذا يطرح السؤال الواضح أمام المستثمرين: هل تخلق موجة البيع فرصة شراء؟

هناك حجة مقنعة لشراء ألفابت عند المستويات الحالية.

لا تزال الشركة مهيمنة في البحث، وتمتلك أعمال سحابية تتوسع بسرعة، وتهيمن على بعض أهم بنى تحتية الذكاء الاصطناعي في القطاع، كما تتحرك بسرعة لتحسين Gemini.

لكن هناك أيضاً أسباب لعدم التعجل.

تنفق ألفابت مبالغ غير مسبوقة للتنافس في الذكاء الاصطناعي، بينما لا يزال المستثمرون قلقين بشأن مدى ديمومة أعمال البحث وما إذا كانت أرباح الشركة الأخيرة تعكس تقييمها الأساسي بدقة.

تشير التطورات الأخيرة إلى أن السهم أصبح أكثر جذباً، لكنه ليس بالضرورة خالٍ من المخاطر.

لماذا تراجع سهم GOOG؟

تراجعت الأسهم بشكل أساسي بسبب مخاوف المستثمرين من أن ألفابت تنفق كثيراً وبسرعة كبيرة جداً.

رفعت الشركة ميزانية النفقات الرأسمالية 2026 إلى ما بين 195 مليار و205 مليارات دولار خلال مؤتمر أرباح الربع الثاني.

هذه النفقات ضرورية إذا أرادت ألفابت المنافسة مع أكبر شركات الذكاء الاصطناعي.

لكن المستثمرين يطالبون بشكل متزايد بأدلة على أن تلك الأموال ستولد عوائد جذابة.

ولم يساعد أن ألفابت أبلغت عن تدفّق نقدي حر سلبي بحوالي 5.9 مليار دولار في الربع، مقارنةً بنحو 5.3 مليار دولار تدفّق نقدي حر إيجابي قبل عام.

تراجع السهم بعد إعلان الأرباح بالرغم من تفوقه على توقعات وول ستريت.

الخطر الكبير الآخر هو عمل بحث جوجل التقليدي.

ما زالت ألفابت تستمد جزءاً كبيراً من قيمتها الاقتصادية من إعلانات البحث.

وبالتالي فإن ظهور روبوتات المحادثة القائمة على الذكاء الاصطناعي خلق تهديداً مباشراً لأهم أعمال الشركة.

حدّد إيريك شيريدان من Goldman Sachs Research تباطؤ نمو البحث كواحد من القضيتين الرئيسيتين اللتين تثقلان أسهم ألفابت.

قال إيريك شيريدان، قائد وحدة الأعمال بمجموعة TMT داخل Goldman Sachs Research، في برنامج Opening Bid على Yahoo Finance: «هناك نقاشان يضغطان على أسهم ألفابت».

«أحدهما أن البحث تباطأ قليلاً أكثر مما توقعه المستثمرون [في الربع الثاني].»

الثقل الثاني يتعلق بمغادرات المواهب واستراتيجية جوجل في الذكاء الاصطناعي.

«الثيمة الأكبر الثانية التي أثّرت عليها هي حدوث نزيف في الكفاءات»، أضاف شيريدان.

«شهدنا مغادرات لأشخاص من Gemini وDeepMind ومن جوجل بشكل أوسع، وتَأخّر نموذج الجيل التالي من Gemini — 3.5 Pro. والآن يتحدثون عن Gemini 4. رأينا هذا مع شركات أخرى. مرّت ميتا بهذا قبل 12 أو 15 شهراً عندما قلبت خطة العمل وبدأت تنفق مليارات.»

السؤال المهم هو ما إذا كان الذكاء الاصطناعي سيقضي في النهاية على جزء من اقتصاديات بحث جوجل أم أنه سيجعل البحث أكثر قيمة عن طريق تحسين جودة وملاءمة النتائج.

حتى الآن، لا يزال هذا السؤال دون حل.

جوجل تبدأ سبتمبر بزخم في الذكاء الاصطناعي

بدأت ألفابت سبتمبر بمحاولة استعادة الزخم في سباق الذكاء الاصطناعي.

أطلقت الشركة يوم الأربعاء Gemini 3.8 Flash، وهو نموذج Flash الثالث خلال ستة أسابيع، إلى جانب نموذج للأمن السيبراني موجه للعملاء الحكوميين والمؤسسيين.

يركز نموذج Gemini الجديد خصوصاً على البرمجة والتفكير والمهام الوكيلة.

تزداد أهمية هذه المجالات مع سعي شركات الذكاء الاصطناعي لتحويل التحسينات التكنولوجية إلى عائدات مؤسسية.

تكتسب نماذج Flash أهمية استراتيجية أيضاً لأنها قد تكون أسرع وأرخص في التشغيل من أكبر أنظمة الحدود المتقدمة لدى جوجل.

تشير سرعة طرح النماذج لدى جوجل إلى أن الإدارة لا تقف مكتوفة الأيدي رغم المخاوف من فقدان الأرض لصالح OpenAI وAnthropic.

مع ذلك، يجب ألا يخلط المستثمرون بين التقدم المستمر ووجود قيادة واضحة في الذكاء الاصطناعي.

قال جيل لوريا، محلل في D.A. Davidson، في مقابلة نقلتها CNBC: «من منظور المنتج، يبدو أن هذا النموذج يُبقي جوجل في السباق، لكنه على الأرجح لن يغيّر حقيقة أنها تأتي في المرتبة الثالثة بفارق في سوق المؤسسات.»

وهذه ربما أهم ملاحظة تحجيم لحجة التفاؤل حول الذكاء الاصطناعي.

لا تحتاج ألفابت بالضرورة إلى أن يصبح Gemini النموذج المهيمن حتى تعمل فرضية الاستثمار.

هي بحاجة إلى أن يعزّز الذكاء الاصطناعي النظام البيئي الأوسع لجوجل، بما في ذلك Cloud وSearch والإعلان وبرمجيات المؤسسات.

تلقت ألفابت أيضاً بعض الراحة التنظيمية

تلقّى المستثمرون أيضاً أخباراً إيجابية على الصعيد التنظيمي.

رفض قاضٍ اتحادي أمريكي يوم الأربعاء طلب وزارة العدل إجبار جوجل على بيع منصة AdX لتبادل الإعلانات.

هذا القرار مهم لأن التفريط القسري كان سيخلق مزيداً من عدم اليقين بشأن عمليات الإعلان لدى جوجل.

بدلاً من ذلك، اختارت المحكمة حلولاً سلوكية.

تمثل AdX جزءاً نسبياً صغيراً من أعمال ألفابت الإجمالية، لكن حكم المحكمة أزال أحد مصادر الاضطراب المحتملة.

لذلك فهو تأثير إيجابي أساسي متواضع وربما إيجابي أهم على المزاج العام للمستثمرين.

لم يتفاعل سهم جوجل كثيراً مع ذلك، وأغلق مرتفعاً 0.6% يوم الأربعاء، قبل أن يرتفع بنحو 0.7% في التداول المبدئي يوم الخميس.

رهان بيركشاير يعزز الحجة طويلة الأجل

من بين التطورات الملحوظة لمستثمري ألفابت موقف Berkshire Hathaway المتزايد في الشركة.

قال الرئيس التنفيذي لبيركشاير هاثاواي، غريغ أبيل، لـ CNBC يوم الأربعاء إن موقع ألفابت في الذكاء الاصطناعي كان عاملاً مهماً وراء الاستثمار.

قال للقناة: «لدينا وضوح كبير من داخل شركاتنا حول كيفية استخدامنا للذكاء الاصطناعي ونوع الفوائد التي يقدمها، لذا جلب ذلك اهتماماً إضافياً، ورأينا جوجل كلاعب مهم.»

أضافت Berkshire نحو 17 مليار دولار من أسهم ألفابت في الربع الثاني، مما جعلها ثالث أكبر حيازة للأسهم في الكونغلومرات.

أظهر ملفها الأخير حوالي 106 ملايين سهم من فئتي Alphabet A وC، بقيمة نحو 36.6 مليار دولار بناءً على الأرقام المبلّغ عنها.

هذا بحد ذاته ليس سبباً لشراء السهم.

قد تخطئ Berkshire، وأفق استثمارها أطول بكثير من أفق العديد من مستثمري السوق العامة.

مع ذلك، القرار مهم لأن استثمار Berkshire يستند جزئياً إلى مراقبة تأثير الذكاء الاصطناعي عبر شركات محفظتها.

ويمنح ذلك تصويت ثقة خارجي بأن قدرات ألفابت في الذكاء الاصطناعي يمكن أن تتحول إلى فوائد عملية للأعمال.

خدمة Google Cloud تظل فرصة كبيرة

تمنح Google Cloud ألفابت مساراً مباشراً لتحقيق الدخل من الإنفاق الضخم على البنية التحتية الذي تتطلبه الشركات لاعتماد الذكاء الاصطناعي.

تتوقع Wolfe Research نمو إيرادات Google Cloud Platform بنسبة 125% على أساس سنوي في الربع الثالث، مقابل إجماع السوق عند 87%.

إذا ثبتت صحة ذلك التوقع، فقد تصبح Cloud إحدى أهم محركات نمو أرباح ألفابت.

توفر وحدات المعالجة الخاصة بالشركة (TPU) أيضاً مصدراً محتملاً آخر للأداء الإيجابي.

تتوقع Citizens JMP أن تصل مبيعات TPU إلى نحو 3 مليارات دولار في 2026 وتصعد إلى 25 مليار دولار في 2027.

وهذا مهم لأن ألفابت تنفق حالياً مبالغ هائلة على بنية الذكاء الاصطناعي التحتية.

إذا أمكن لشريحها من الشرائح أن يولد إيرادات مهمة في نهاية المطاف أو يخفض تكلفة تشغيل خدمات الذكاء الاصطناعي، فقد يتحول جزء من هذا الاستثمار إلى هوامش وأرباح أعلى.

هذه حجة أطول أجلاً، مع ذلك.

المستثمرون الذين يشترون ألفابت اليوم يدفعون فعلياً ثمناً لبعض ذلك الإمكان المستقبلي قبل أن ينعكس بالكامل في الأرباح.

هل سهم ألفابت رخيص بما يكفي للشراء؟

مؤخراً، بدأ محلل Rosenblatt Securities سكوت ديفيت تغطيته على GOOG بتصنيف «شراء» وسعر مستهدف 410 دولارات.

قال ديفيت إن «المخاوف المتعلقة بروبوتات المحادثة التي تهدد عمل بحث جوجل قد تَموّهت إلى حد كبير.»

ولا يزال المحلل متفائلاً بأعمال سحابة ألفابت.

مكان التقاء حجتي الثور والدب يكون عند التقييم.

بلغت نسبة السعر إلى الأرباح المتأخرة (trailing P/E) المبلغ عنها لألفابت حوالي 17 مرة، بينما يبلغ مضاعف الأرباح المتوقع (forward P/E) حوالي 25 مرة استناداً إلى بيانات السوق الحالية.

المضاعف الأدنى يجعل السهم يبدو غير مكلف مقارنة بالعديد من شركات التكنولوجيا عالية النمو.

لكن يجب على المستثمرين الحذر من الاعتماد على مضاعف السعر إلى الأرباح الظاهري.

يجادل موهيت أوبروي من Barchart بأن أرباح ألفابت وفق معايير GAAP قد ارتفعت بفعل مكاسب كبيرة في محفظتها الاستثمارية.

أفاد بأن ألفابت أبلغت عن 99 مليار دولار في «دخل آخر» في الربع الثاني، تعكس في الغالب مكاسب على استثمارات تشمل Anthropic وSpaceX.

على أساس الأرباح المعدلة، فإن مضاعف الأرباح المتوقع لألفابت أقرب إلى 25 مرة.

وهذا يجعل السهم أقل وضوحاً في كونه رخيصاً.

تكتسب الفروق أهمية لأن المستثمرين الذين يشترون ألفابت يشترون أرباحها التشغيلية المستقبلية، وليس ببساطة مكاسب من استثمارات محفظتها المسجلة في الميزانية العمومية.

لا يزال وول ستريت عموماً متفائلاً. من بين 54 محللاً تتعقبهم Barchart، يقيم 47 ألفابت على أنها «شراء قوي» وثلاثة «شراء معتدل».

السعر المستهدف المتوسط هو 432.25 دولاراً، ما يشير إلى أكثر من 31% صعوداً من المستويات الحالية استناداً إلى الأرقام المبلّغ عنها.