Dokážou silné firemní zisky udržet akcie vysoko i přes růst výnosů Treasury?

Výnosy amerických státních dluhopisů opět rostou, přestože Ministerstvo financí se snažilo uklidnit trh s dluhopisy; obnovený růst nákladů na půjčování však nyní akciím neškodí.

10letý výnos amerických státních dluhopisů se v pátek držel kolem 4,7 % poté, co ve čtvrtek vyskočil o pět základních bodů na 4,69 %, čímž zvrátil pokles, který následoval po překvapivém oznámení ministerstva financí, že zvýší nákupy dlouhodobějších vládních dluhopisů.

30letý výnos rovněž vzrostl na přibližně 5,25 %, přičemž zůstal blízko úrovně 5,327 % dosažené v úterý, což je nejvyšší hodnota za 19 let.

Rozdíl je zřetelný.

Vyšší dlouhodobé výnosy obvykle zatěžují akcie tím, že zvyšují náklady na financování a snižují současnou hodnotu budoucích firemních zisků.

Přesto byly futures na americké akcie v pátek výše, futures na S&P 500 zhruba +0,5 %, futures na Dow +0,4 % a futures na Nasdaq +0,7 %.

S&P 500 otevřel o 0,4 % výše, Dow stoupl o 0,6 % a Nasdaq o 0,3 %.

Indexy jsou za týden stále v poklesu; S&P 500 je níže o 2 % a Nasdaq o 2 %.

Otázkou pro investory je, proč zásah ministerstva financí nezabránil růstu výnosů — a proč se akcie ukazují odolnější, než by naznačoval trh s dluhopisy.

Proč úleva z odkupu ministerstva financí vydržela jen den

Ministerstvo financí ve středu oznámilo, že zdvojnásobí rozsah plánovaných odkupů státních dluhopisů se splatností 10 až 30 let na alespoň 4 miliardy USD na operaci, oproti dříve plánovaným 2 miliardám USD.

Nákupy, které mají začít 9. září a pokračovat do 4. listopadu, měly zlepšit likviditu a podpořit dlouhý konec trhu s vládními dluhopisy, kde výnosy prudce rostly.

Oznámení zpočátku zabralo.

Výnosy ve středu klesly, protože investoři tento krok vnímali jako signál, že ministerstvo financí je připraveno zasáhnout při nepořádku na trhu s dlouhodobými dluhopisy.

Ta úleva ale vydržela jen den.

Ve čtvrtek výnosy z velké části zvrátily ranní pokles.

Ministr financí Scott Bessent následně řekl v rozhovoru pro CNBC ve čtvrtek, že oddělení by mohlo navýšit objem nákupů nad 4 miliardy USD na emisi a že ministerstvo „bude tvořit trh“ u dlouhodobějších dluhopisů.

„Zvýšíme velikost odkupu,“ řekl. „Poznamenal bych, že to může být více než 4 miliardy na emisi.“

Trh se přesto vrátil k prodeji dluhopisů.

Problém je v tom, že nákupy ministerstva financí jsou ve srovnání s velikostí trhu státních dluhopisů a objemem dluhu, který Spojené státy musí emitovat, relativně malé.

John Briggs, vedoucí strategie pro sazby v USA ve společnosti Natixis, uvedl, že plánované nákupy představují méně než 3 % z existujícího objemu dlouhodobého státního dluhu a méně než 30 % dluhu, který se očekává, že bude emitován letos.

„Důležitější je signál, který to vysílá. Pokud výnosy zajdou příliš daleko, ministerstvo financí se tomu pokusí postavit, a nyní víme, kde jsou některé bolestivé body,“ řekl.

„To ale nic nemění na tom, že dlouhodobé strukturální překážky zůstávají a budou i nadále tlačit výnosy nahoru.“

Hlubší problémy nezmizí

Ministerstvo financí může ovlivnit náladu na trzích, ale nemůže snadno odstranit síly, které tlačí dlouhodobé výnosy vzhůru.

Jedním z největších problémů je velikost fiskálního deficitu USA a rostoucí nabídka vládního dluhu.

Celkový státní dluh USA nyní překročil 40 bilionů USD, což zvyšuje obavy, že investoři budou požadovat vyšší výnosy, aby absorbovali rostoucí objem emisí Treasury.

Zároveň ekonomiku zasáhl energetický šok způsobený válkou v Íránu, který posunul ceny ropy výše a zkomplikoval výhled inflace.

Vyšší ceny ropy se mohou promítnout do spotřebitelských cen a snížit důvěru investorů v to, že inflace bude nadále směřovat k cíli Federálního rezervního systému.

To je důležité, protože dlouhodobé výnosy odrážejí očekávání inflace, ekonomického růstu a budoucího vládního zadlužování.

Arun Sundaram, senior viceprezident ve společnosti CFRA Research, řekl, že čtvrteční nárůst výnosů odráží tržní názor, že nákupy dluhopisů „jsou spíše náplastí na hlubší problémy v ekonomice.“

Analytici ze společnosti Vital Knowledge podobně tvrdili, že Bessentovy komentáře neposkytly trvalé ujištění a mohly být „kontraproduktivní tím, že vysílají zároveň paniku i bezmoc“ tváří v tvář širším tlakům.

Proč jsou výdaje na AI dalším zdrojem tlaku

Dalším faktorem je obrovské množství kapitálu, které se vkládá do infrastruktury pro umělou inteligenci.

Technologické firmy a poskytovatelé cloudových služeb masivně investují do datových center, čipů, síťového vybavení a další infrastruktury potřebné pro zpracování úloh AI.

Tato investice vyžaduje obrovské množství financí v době, kdy o kapitál soupeří také vláda USA.

BlackRock poznamenal, že vlády, velcí hráči v oblasti AI a firmy napříč ekonomikou soupeří o kapitál čím dál intenzivněji, což udržuje rostoucí tlak na dlouhodobé vládní výnosy i v scénáři, kdy AI zvyšuje produktivitu.

Výsledkem je nezvyklé tržní prostředí, v němž tentýž boom v oblasti AI, který podporuje firemní zisky, zároveň přispívá k růstu nákladů na půjčování.

Tak proč akcie nepropadají více?

Obvykle by 10letý výnos blízko 4,7 % a 30letý výnos nad 5 % představovaly významnou překážku pro akcie.

Ale investoři se momentálně dívají za hranici úrokových sazeb na firemní výsledky.

S&P 500 přichází po silné výsledkové sezóně; souhrnné zisky za druhé čtvrtletí mají podle poskytnutých údajů vzrůst meziročně o 52 %.

Očekává se, že zisky v technologickém sektoru vzrostly o 74 %.

Tento růst dává investorům větší prostor snášet vyšší úrokové sazby.

Jinými slovy, akcie nemusí nutně potřebovat pokles výnosů Treasury, pokud firemní zisky rostou dostatečně rychle na to, aby kompenzovaly vyšší diskontní sazby.

BlackRock na toto napětí poukázal ve svém komentáři z 10. srpna.

„Rychle rostoucí výhledy zisků a vyšší vládní výnosy mohou vypadat nesourodě. Oba trendy mohou táhnout trhy opačnými směry, protože vyšší dlouhodobé sazby mají tendenci tlumit růst zisků. Přesto pět let po posledním ekonomickém poklesu jsou konsenzuální odhady zisků pro rok 2026 stále revidovány směrem nahoru, nikoli dolů,“ uvedla společnost.

To je obzvlášť důležité pro technologický sektor, kde očekávání zisků podporuje poptávka spojená s AI.

„Je krátkozraké, aby se technologické firmy příliš obávaly, kde je výnosová křivka. Fundamentální příběh AI postupuje dál bez ohledu na to,“ řekla Marta Norton, hlavní investiční strategyně v poskytovateli důchodových a majetkových služeb Empower.

Technologické firmy navíc mají motivaci i nadále výrazně investovat do AI.

Snížení investic zatímco konkurenti pokračují ve výstavbě AI infrastruktury by mohlo firmám způsobit strategickou nevýhodu.

To dělá výdaje na AI méně citlivými na krátkodobé změny nákladů financování než běžné korporátní investice.

Jak dlouho mohou akcie ignorovat vyšší výnosy?

Současná odolnost akcií neznamená, že vyšší výnosy Treasury jsou bezvýznamné.

Pokud výnosy budou i nadále růst, tlak na ocenění se zvýší, zejména u drahých růstových akcií, jejichž očekávané peněžní toky leží daleko v budoucnosti.

Vyšší výnosy také činí dluhopisy relativně atraktivnějšími vůči akciím a zvyšují náklady na financování pro firmy i spotřebitele.

Klíčovou otázkou tedy je, zda rostoucí výnosy pohání silnější ekonomický růst a firemní zisky, nebo inflace a fiskální zhoršení.

První varianta může koexistovat s růstem cen akcií. Druhá je podstatně nebezpečnější.

Prozatím se zdá, že investoři inklinují k příznivějšímu výkladu.

Strateg Friedrich Schaper ze společnosti Goldman Sachs uvedl, že trh stále přikládá „relativně větší váhu rizikům směrem nahoru“ u amerických výnosů, přestože jsou k dispozici některá povzbudivá ekonomická data.

Maloobchodní tržby byly slabší, než se očekávalo, údaje o zaměstnanosti zklamaly a základní inflace byla v červenci tlumená.

Goldman však věří, že by bylo zapotřebí trvalého důkazu příznivé inflace, aby se balance posunula.

„Domníváme se, že nejjasnější cestou k nižším výnosům prozatím je trvalé hromadění příznivých údajů o inflaci, které zvýší důvěru v základní scénář Fedu o setrvání sazeb beze změny a přesunou zkreslení rizika zpět,“ napsal Schaper.

To nechává investory, aby sledovali inflaci blíže než samotný odkup Treasury.

Trh čeká na inflaci, ne na další odkup

Zásah ministerstva financí tedy přesto něco dokázal, i když nezastavil růst výnosů: ukázal, že tvůrci politik sledují dlouhý konec trhu s dluhopisy a jsou ochotni zasáhnout, pokud se podmínky stanou nepořádnými.

ING Think popsal krok jako signální cvičení a tvrdil, že důležité je, že vyšší dlouhodobé výnosy jsou nyní pevně na radaru ministerstva financí.

Ale signály nemohou vyřešit základní fiskální aritmetiku.

Dokud USA budou i nadále emitovat velké objemy dluhu, zatímco ceny ropy vytvářejí inflační rizika a investice do AI udržují poptávku po kapitálu zvýšenou, mohou zůstat dlouhodobé výnosy pod tlakem.

Pro akcie však perspektiva zisků poskytuje polštář.

Okamžitý závěr je, že trh dluhopisů a akciový trh nemusí nutně vysílat protichůdné signály.

Výnosy Treasury varují před inflací, nabídkou dluhu a konkurencí o kapitál, zatímco akcie zohledňují silné zisky a možnost, že produktivita řízená AI nakonec ospravedlní vysoká ocenění.

Tato rovnováha může přetrvat — ale jen dokud růst zisků zůstane silný a inflace nenutí sazby výrazně vzhůru.

Prozatím odkup ministerstva financí nezabránil růstu výnosů déle než na jeden den. Přesto akcie ukazují, že investoři nejsou ochotni opustit příběh o ziscích tažených AI jen proto, že náklady na půjčování rostou.