„Jen nepoužívejte páku“: David Morrison varuje investory do AI v Zero Sum

Obchodování na vlně AI už letos přežilo jednu vážnou zkoušku.

Aktie polovodičových společností v červnu a červenci prudce klesly, když si investoři kladli otázku, zda lze mimořádné valuace, pákové efekty a obrovské výdaje na infrastrukturu ospravedlnit budoucími výnosy.

O několik týdnů později se sektor zotavil, Micron dosáhl ocenění v řádu bilionů dolarů a Nvidia směřuje k dalšímu pečlivě sledovanému zveřejnění výsledků.

Posunul se trh tedy za obavy z bubliny, nebo je další fáze jen obtížnější na navigaci?

To bylo středobodem poslední epizody pořadu Zero Sum, v níž vedoucí redaktor Invezz Harsh Vardhan hovořil s Davidem Morrisonem, hlavním tržním analytikem ve Trade Nation, o oživení polovodičového sektoru, blížících se výsledcích Nvidie, volatilním debutu SpaceX a rizicích dramaticky rostoucích pod povrchem AI boomu.

Prodejní tlak v polovodičích byl korekcí reality, ne nutně obratem trendu

Morrison přičítá letní výprodej několika faktorům, které přišly současně.

Aktie v sektoru polovodičů na začátku roku prudce vzrostly, když investoři rozšířili AI obchod za hranice Nvidie i na společnosti jako Micron, AMD, Marvell Technology a SK Hynix.

Tohle rally se nakonec stalo obtížně udržitelným.

Morrison poukázal na přehnané zisky, pákové efekty a narůstající pochybnosti o tom, kdy se výdaje na AI infrastrukturu promítnou do smysluplných výnosů.

Objevily se také obavy ohledně stále komplikovanějších finančních vztahů mezi společnostmi v AI ekosystému.

Zlom nastal, když výsledky hlavních hyperscalerů ukázaly, že tyto výdaje už začínají přinášet reálný obchodní růst.

Amazon a Microsoft, uvedl Morrison, ukázaly, že příjmy z cloud computingu se začínají vyrovnávat s obrovskými částkami investovanými do infrastruktury.

„Skutečně viděli, že z výdajů přicházejí příjmy.“

To pomohlo obnovit důvěru a odstartovalo ostré oživení akcií čipových výrobců.

Micron nabízí reálnou zkoušku poptávky po AI

Nejlepší důkaz, že poptávka po AI není jen příslib, může pocházet od firem dodávajících infrastrukturu.

Micron (MU údajně zajistil prodeje své paměti s vysokou propustností) s kapacitou do budoucna, s kontrakty pokrývající produkci ještě před tím, než jsou čipy vůbec vyrobeny.

Morrison to vidí jako důkaz, že investoři už nevsází pouze na hypotetickou budoucí poptávku po AI.

„Je to důkaz, že nejde jen o sázku na růst a budoucí růst.“ Současně však nabídl důležité varování.

Technologie polovodičů se vyvíjí rychle, což znamená, že investoři musí přesně rozumět tomu, jaké produkty jsou předmětem kontraktů a zda dnešní hardware zůstane konkurenceschopný s nástupem nových generací.

Tato nejistota je důležitá, protože infrastrukturu pro AI lze budovat v obrovském měřítku, ale technologie se může změnit dříve, než se ekonomika těchto investic plně projeví.

Debata o kruhovém financování kolem AI nezmizela

Pokud má obchodování na AI zásadní nevyřešené riziko, může jím být stále více propojený tok kapitálu mezi jeho největšími hráči.

Morrison uznal, že rostoucí počet soukromých emisí a investic mezi společnostmi spojenými s AI může vytvářet dojem, že si firmy efektivně vzájemně podporují své valuace.

„Vypadá to, jako by tam probíhalo hodně, chcete-li, vzájemného drbání zády.“

Současně však nabídl i optimističtější interpretaci: společnosti, které vkládají značný kapitál do stejného ekosystému, ukazují, že vedení zůstává hluboce oddáno příležitosti AI.

To nechává investory s obtížnou otázkou. Jsou tyto transakce skutečnými strategickými investicemi posilujícími ekosystém, nebo si firmy čím dál více pomáhají udržet navzájem své valuace?

Odpověď by mohla být jasnější, jakmile průmysl přejde z agresivních investic do fáze, kdy se od těchto investic očekává generování výnosů.

SpaceX ukázal, jak rychle sentiment přehluší silný příběh růstu

Post-IPO výkon SpaceX poskytl další příklad volatility obklopující širší technologický obchod.

Poté, co stanovil cenu IPO na 135 USD, akcie vystřelily na přibližně 230 USD, než klesly pod 105 USD.

Morrison argumentoval, že pokles byl částečně formován očekáváním trhu ohledně vypršení lockupů po výsledcích za 2. čtvrtletí, které umožnily raným soukromým investorům konečně své akcie prodat.

Protože investoři věděli, že na trh může nakonec doputovat velký objem akcií, měl trh prostor se přizpůsobit dříve, než se tyto akcie stanou volně obchodovatelnými.

Následující oživení zdůrazňuje další rys současného trhu: silný sentiment může koexistovat s významným rizikem nabídky a valuací.

AI boom možná stále má prostor růstu

Rozsah výdajů na AI infrastrukturu je nyní natolik velký, že ani největší technologické společnosti na světě nemohou vše financovat jen z přebytkové hotovosti.

Morrison poznamenal, že někteří hyperscaleři se stále více obracejí k dluhopisovým trhům a v některých případech i k emisím akcií k financování své expanze.

To znamená významnou změnu oproti dřívější fázi technologického cyklu, kdy největší firmy generovaly více než dostatek hotovosti na financování investic a zároveň vracely peníze akcionářům.

Pro investory, kteří už sedí na velkých ziscích, byla Morrisonova zpráva spíše o kontrole rizika poklesu než o predikci přesného vrcholu trhu.

Doporučil také, aby investoři s významnými nerealizovanými zisky zvážili použití stop příkazů místo předpokladu, že akcie se po velkém propadu nakonec vrátí na předchozí maxima.

Nejdůležitější varování směřovalo proti pákovému obchodování. „Tyto věci jsou samy o sobě dost volatilní,“ řekl Morrison.

Pákové ETF a jiné produkty mohou znásobit ztráty, zatímco denní přenastavení může jejich výkonnost na delších horizontem výrazně zkomplikovat.

„Jednoduše nepoužívejte páku.“

Příběh AI možná stále stojí na počátku. Ale jak rostou výdaje, valuace a finanční struktury, roste i cena, kterou zaplatíte za špatné rozhodnutí.

Epizoda končí Morrisonovým výhledem na trhy: zůstává konstruktivní vůči zlatu a zejména stříbru, je medvědí na ropu kvůli zpomalujícímu růstu poptávky a alternativním zdrojům nabídky a vidí potenciální oživení amerického dolaru jako svůj divoký kartičku.

Podívejte se na celou epizodu Zero Sum pro úplnou diskusi a přihlaste se k odběru pro další rozhovory o trzích, penězích a geopolitice.