Alexander Lis (SDV): proč je obchod s devalvací složitější, než se zdá

Zlato a Bitcoin BTC posílily, protože investoři stále více přijímají takzvaný obchod s devalvací, zatímco americký dolar oslabil.

Na načasování upozornilo rozhodnutí amerického ministerstva financí zvýšit zpětné odkupy dlouhodobého dluhu.

Podle Alexandra Lise, investičního ředitele ve SDV, však investoři riskují, že zamění dvě zcela odlišné věci: operaci ministerstva financí, která mění složení vládního dluhu, a skutečné uvolňování měnové politiky ze strany Federálního rezervního systému.

Ve nejnovějším díle pořadu Zero Sum Lis vysvětlil, proč zpětné odkupy dluhu ministerstvem financí nejsou kvantitativní uvolňování (QE), proč mohou přesto ovlivnit finanční trhy a co by měli investoři sledovat dál, když Fed a ministerstvo financí manévrují mezi sazbami, inflací a dolarem.

Odkup ministerstva financí není QE

Termín „devalvace“ se mezi investory stále častěji objevuje; ti věří, že vlády mají motivaci snížit reálné břemeno svého dluhu tím, že umožní měně ztratit hodnotu.

„Vyprávění o devalvaci je dnes tak populární, protože panuje představa, že je pro americkou vládu výhodné devalvovat obrovský dluh, který mají.“

Lis tvrdí, že samotný koncept je širší než jakékoli jednotlivé oznámení ministerstva financí.

Když množství peněz ve finančním systému roste rychleji než nominální HDP, některá aktiva mohou zvyšovat svou hodnotu, protože odrážejí toto rozšíření.

Odmítl však myšlenku, že by měl být nejnovější odkup ministerstva financí automaticky považován za QE.

Klíčovou otázkou je, jak je operace financována. Podle Lise může ministerstvo financí odkupy financovat vydáváním krátkodobých pokladničních poukázek a současným nákupem dlouhodobějších cenných papírů.

V takovém případě vláda efektivně mění profil splatnosti svého dluhu, místo aby vytvářela nové peníze.

To činí operaci zásadně odlišnou od programu nákupu aktiv Federálního rezervního systému.

Změna složení dluhu ministerstva financí může přesto tlačit investory směrem k riziku

To, že odkup ministerstva financí není QE, neznamená, že nemá tržní důsledky.

Lis namítá, že přesun od dluhopisů s delší durací může snížit volatilitu na trhu s pevným výnosem.

To je důležité, protože státní dluhopisy jsou široce používány jako kolaterál napříč finančními trhy.

Snížení volatility by mohlo zvýšit množství použitelného kolaterálu a usnadnit pohyb kapitálu finančním systémem.

Lis tvrdí, že to může vytvořit širší efekt risk-on, aniž by centrální banka musela tisknout peníze.

„Riziková aktiva by rostla, dolar by klesal, inflace [je] už na vyšších úrovních.“

To pomáhá vysvětlit, proč mohou trhy reagovat pozitivně na operaci, která sama o sobě nezavádí novou likviditu.

Bitcoin a zlato mohou reagovat na pozicování stejně jako na fundamenty

Současný růst Bitcoinu a zlata tedy nemusí nutně dokazovat, že trhy správně identifikovaly novou éru měnové devalvace.

Lis poukázal na to, že obě aktiva obchodovala z relativně utlumených úrovní a že pozicování investorů již bylo slabé.

„Takže pravděpodobně bylo hodně krátkých pozic.“

Nečekaný pohyb může tyto pozice přinutit k uzavření, čímž se zesílí rally, která zpočátku nemusí mít mnoho společného s dlouhodobými fundamenty.

To je obzvlášť důležité pro kryptoměny, které Lis vnímá jako vyšší beta vyjádření obchodu s devalvací.

Jinými slovy, pokud se teze o devalvaci upevní, Bitcoin by mohl překonat zlato.

„Krypto má k devalvaci prostě vyšší betu než zlato.“

A naopak: pokud vyprávění zeslábne, krypto by mohlo utrpět výrazně více.

Další velký test může být Fed, ne ministerstvo financí

Lis neočekává, že zahájení odkupů ministerstvem financí bude dalším zásadním trhem hýbajícím událostí.

Samo oznámení už dalo investorům čas, aby pohyb ocenily.

Místo toho sleduje další čtvrtletní oznámení o prodeji dluhu ministerstva a ještě naléhavěji zářijové zasedání Federálního rezervního systému.

Zpráva o inflaci za srpen by se mohla ukázat jako obzvlášť důležitá.

„Pokud budeme mít extrémně horký výsledek, podle mého názoru rozhodně dostaneme zvýšení sazeb.“

Jeho základní scénář je však umírněnější. S červencovými daty o inflaci relativně měkkými Lis očekává, že srpnová čísla budou zhruba neutrální.

V takovém scénáři neočekává, že Fed sazby zvýší. To opět přesouvá měnovou politiku do centra debaty o devalvaci.

Investoři by měli sledovat dolar stejně pečlivě jako zlato a Bitcoin

Jedním z Lisových klíčových tvrzení je, že tvůrci politiky nemohou současně kontrolovat krátkodobé sazby, dlouhodobé výnosy a dolar bez kompromisů.

Pokusy potlačit dlouhodobé výnosy by proto mohly vyvolat důsledky jinde v systému.

Lis nevěří, že Spojené státy jsou předurčeny následovat japonskou cestu úspěšného potlačování dlouhodobých výnosů po dlouhou dobu.

„Nevěřím v myšlenku USA jako dalšího Japonska.“

Pro investory to znamená komplikovanější obraz, než naznačuje jednoduché vyprávění o „tisku peněz“.

Zlato a Bitcoin mohou těžit z očekávání oslabení měny, ale udržitelný obchod s devalvací by měl také dopady na akcie, dluhopisy, inflaci a dolar.

Lisovo vlastní tržní pozicování odráží tuto nuanci.

Je býčí vůči relativně defenzivním, „nudným“ akciím, jako je Netflix, je medvědí na zlato, protože momentálně neakceptuje tezi o devalvaci, a dlouhodobé Treasury ETF TLT považuje za svou divokou kartu.

Širší sdělení je, že by si investoři měli všimnout struktury pod titulkem a zaměřit se na ni.

Odkup dluhu ministerstvem financí nemusí být QE, ale změny v duraci, volatilitě, kolaterálu a očekáváních ohledně politiky Fedu mohou přesto přetvořit rizikové prostředí.

Sledujte celý díl Zero Sum pro úplnou diskusi s Alexandrem Lisem o devalvaci, dluhu ministerstva financí, kryptu, zlatě a výhledu pro měnovou politiku USA.