Trhy čekají jedno zvýšení sazeb Fedu; Morgan Stanley vidí dál

Americké trhy vstupují do rozhodnutí Fedu tento týden s převážným očekáváním zvýšení sazeb o čtvrt procentního bodu.

Morgan Stanley se domnívá, že investoři mohou věnovat příliš mnoho pozornosti středečnímu kroku a nedostatečně tomu, co přijde potom.

Banka nyní očekává, že Fed zvýší sazby o 25 bazických bodů v září i prosinci, což je jestřábí trajektorie, která by tento týdenní krok změnila z jednorázové reakce na přetrvávající inflaci na začátek obnoveného utahování měnové politiky.

Tato možnost nabývá na významu, když ropa obchoduje nad 100 USD za barel a výnosy amerických státních dluhopisů rostou.

Výnos 10letého dluhopisu se v úterý posunul nad 5.02%, což je nejvyšší úroveň od roku 2007, zatímco trhy odhadují pravděpodobnost čtvrtprocentního zvýšení sazeb tento týden na přibližně 93 %.

Morgan Stanley: riziko inflace přetrvá i po září

Ekonomové Morgan Stanley uvedli, že proces dezinflace v USA se stal pomalejším a méně přesvědčivým, než co budou činitelé pravděpodobně ochotni akceptovat.

Jejich obavy se vztahují na víc než jen jeden údaj o inflaci.

Banka upozornila na možné druhotné dopady z drahé energie, silné poptávky vyvolané investicemi do AI, potenciálně vyšší neutrální úrokovou sazbu a potřebu, aby Fed uchoval svou důvěryhodnost v boji proti inflaci.

Dohromady tyto síly podle banky skloní výhled měnové politiky k přísnějšímu přístupu.

Morgan Stanley proto očekává další zvýšení o 25 bazických bodů v prosinci a očekává, že činitelé naznačí, že další utahování zůstává možné, než nakonec udělají pauzu.

To je výrazně odlišný scénář od toho, že by Fed tento týden provedl pouze pojišťovací zvýšení a čekal, až inflace ochladí.

Trh s dluhopisy už se dívá dál než na jediné zvýšení

Americké státní dluhopisy (Treasuries) začínají vyprávět podobný příběh.

Padhraic Garvey, vedoucí oddělení výzkumu pro Ameriku v ING, řekl Barron’s, že rozdíl mezi výnosem dvouletého amerického státního dluhopisu a současnou sazbou Fed funds se přiblížil 90 bazickým bodům.

Podle něj to pohodlně převyšuje přibližný práh 75 bazických bodů, který historicky předchází zvýšení sazeb.

Barron’s uvedl, že signál naznačuje, že investoři do dluhopisů de facto připouštějí 50 až 75 bazických bodů utahování v nadcházejících čtvrtletích.

Delší splatnosti také vykazují obavy — výnos 10letého dluhopisu se posunul přes 5 %, když investoři reagují na inflační rizika vyvolaná růstem cen ropy, odolný růst a vysoké potřeby financování.

Pro akcie to má význam i v případě, že je středeční zvýšení již zohledněno v cenách.

Delší cyklus utahování by udržel diskontní sazby na vyšší úrovni a ztížil obhajobu ocenění, zejména u drahých růstových akcií.

Září může otevřít cestu k říjnu a prosinci

BMO Capital Markets také posouvá debatu za rámec středy.

Ian Lyngen, vedoucí strategie amerických sazeb v BMO, řekl MarketWatch, že přicházející ekonomická data pomohou určit, zda Fed bude muset sazby zvyšovat znovu v říjnu, prosinci nebo v obou měsících.

Podle něj, jakmile tvůrci politiky restartují utahování v září, následná čtvrtprocentní zvýšení budou výrazně snáze obhajitelná.

To staví investory před jinou otázku než tu, která dominovala trhům ještě před několika dny. Otázka už není pouze, zda předseda Kevin Warsh uskuteční své první zvýšení sazeb.

Jde o to, zda přetrvávající inflace, ropa nad 100 USD a stále odolná poptávka promění září v první krok sekvence utahování, kterou trhy teprve začínají nacenit.