Fed tento týden: proč by pauza více šokovala trhy než zvýšení sazeb

Fed by tento týden mohl provést své první zvýšení úrokových sazeb od roku 2023, ale větším šokem pro trhy může být, pokud nic neudělá.

Trhy nyní oceňují 87% pravděpodobnost, že činitelé ve středu zvýší sazby o 25 bazických bodů poté, co srpnová inflace byla vyšší a ceny ropy vzrostly.

Goldman Sachs a JPMorgan se přidaly k zastáncům zvýšení sazeb.

Tím čelí investoři nezvyklé asymetrii: zvýšení je do velké míry započítáno, zatímco pauza by mohla oživit pochybnosti o inflační důvěryhodnosti Fedu a zatlačit výnosy dlouhodobých dluhopisů vzhůru.

Wall Street přešla od debat o zvýšení k jeho očekávání

Ještě před minulým týdnem, než vyšla inflační data, trhy nebyly tak přesvědčené. Pravděpodobnost zářijového zvýšení byla kolem 70 % než po silnějším CPI a PPI vystoupala na 87 %.

Celková inflace za srpen vzrostla o 0,4 % oproti červenci a o 3,4 % oproti loňskému roku. Jádrové CPI se meziměsíčně zvýšilo o 0,3 %, nad konsensem 0,2 %, a meziroční jádrová inflace činila 2,4 %.

Goldman zrušil své předchozí doporučení ponechat sazby beze změny a nyní očekává zvýšení o čtvrt procentního bodu. JPMorgan očekává zvýšení jak v září, tak v prosinci.

Ekonom Goldmana David Mericle řekl Financial Times, že činitelé by „se obávali potenciální tržní reakce na to, že nedodají zvýšení, které nedávná komunikace Fedu prakticky plně promítla do cen.“

Investoři se přizpůsobili vyšším krátkodobým sazbám. Zvýšení by stále mohlo tlačit na aktiva citlivá na sazby, ale potvrdilo by směr politiky, který trhy nyní očekávají.

Nečinnost se stala pro finanční trhy rizikovějším scénářem.

Pauza by mohla zvýšit dlouhodobé výnosy

Obvykle by ponechání sazeb beze změny mělo podpůrný vliv na dluhopisy. Toto zasedání by však mohlo vyvolat opačnou reakci.

Výnos 10letých amerických státních dluhopisů se pohybuje blízko 5 %, po tom, co minulý týden dosáhl 4,98 %, protože investoři se potýkají se setrvalou inflací, drahou ropou, vysokým vládním zadlužením a obavami o fiskální výhled USA.

Obchodník Goldmana Rich Privorotsky řekl MarketWatch, že nebezpečí neprovedení zvýšení spočívá v tom, že Fed „může ztratit kontrolu nad zadní částí výnosové křivky“, pokud investoři usoudí, že činitelé nejsou dostatečně vážní ohledně inflace.

To má význam pro akcie, protože růst dlouhodobých výnosů zvyšuje diskontní sazby, činí výnosy z dluhopisů konkurenceschopnějšími vůči akciím a vyvíjí zvláštní tlak na drahé technologické a růstové tituly.

Pauza by se proto na krátkém konci mohla jevit jako holubičí, zatímco by dále na křivce zpřísnila finanční podmínky.

To dělá středu neobvyklou: zdánlivě jednodušší volba politiky by mohla vyvolat tvrdší tržní reakci.

Větší otázkou je důvěryhodnost Fedu

Debata nakonec přesahuje pouhých dalších 25 bazických bodů.

Hlavní inflace zůstává na 3,4 %, jádrová inflace překvapila směrem nahoru a Brent zůstává nad $100, protože rizika dodávek z Blízkého východu drží ceny energií vysoko.

Cílové pásmo federálních fondů je 3,5 % až 3,75 %.

Chris Zaccarelli, chief investment officer ve společnosti Northlight Asset Management, uvedl, že je těžké si představit, jak by činitelé mohli obhájit ponechání sazeb beze změny.

„Není záruka, že Fed příští týden zvýší sazby, ale těžko si představit, jak by centrální banka mohla obhájit ponechání sazeb beze změny,“ řekl podle MarketWatch.

Dobře komunikovaná pauza by přesto mohla fungovat, pokud by Fed naznačil, že budoucí zpřísňování je stále v záloze.

Ale váhání bez jasného vysvětlení by mohlo vyvolat pochybnosti o tom, zda jsou činitelé připraveni tolerovat inflaci nad cílem.