Zvýšit sazby nebo setrvat? Zasedání Fedu příští týden prověří důvěryhodnost Kevina Warshe

Investorům vstupujícím do příštího zasedání Federálního rezervního systému (Fed) rostou očekávání zvýšení sazeb na nejsilnější úroveň za měsíce poté, co srpnová data o inflaci ukázala, že cenové tlaky zůstávají tvrdohlavě vysoké.

Index spotřebitelských cen zveřejněný v pátek ukázal, že celková inflace v srpnu meziměsíčně vzrostla o 0.4% a meziročně o 3.4%.

Obě hodnoty odpovídaly očekáváním.

Blíže sledovaná míra jádrové inflace, která vylučuje volatilní ceny potravin a energií, vzrostla za měsíc o 0.3%, rychleji než očekávaných 0.2% podle ekonomů.

Jádrová inflace byla meziročně vyšší o 2.4%, což je mírné zpomalení z 2.5% v červenci a odpovídá prognózám.

Měsíční zrychlení podkladové inflace však posílilo argumenty tvůrců politik, kteří tvrdí, že Fed by měl sazby zvýšit, místo aby čekal, až se inflace dále ochladí.

Nejnovější inflační údaje následovaly po silném srpnovém reportu o zaměstnanosti, který už dříve zvýšil očekávání přísnější měnové politiky.

Data o producentských cenách (PPI) zveřejněná ve čtvrtek rovněž zvýšila pravděpodobnost zvýšení sazeb.

Obchodníci v futures na federální fondy nyní podle ukazatele FedWatch od CME Group vidí přibližně 85% až 90% pravděpodobnost čtvrtprocentního zvýšení sazeb na příštím zasedání.

Centrální banka drží svou politickou sazbu v pásmu 3.5% až 3.75% od ledna.

Jádrové služby přidávají k obavám z inflace

Jedním z nejvíce znepokojivých prvků páteční zprávy pro Fed byla síla inflace ve službách.

Tzv. „supercore“ míra, která vylučuje energie a služby spojené s bydlením, vzrostla v srpnu o 0.5% a byla meziročně vyšší o 3%.

Ačkoli Fed tento ukazatel formálně netargetuje, někteří tvůrci politik a investoři ho pečlivě sledují, protože má zachytit podkladové cenové tlaky méně přímo ovlivnitelné volatilními komoditami nebo energiemi.

Srpnové zvýšení tak poskytlo dalšímu důvodu trhům, aby přehodnotily pravděpodobnost zvýšení sazeb.

Jon Butcher, hlavní americký ekonom ve společnosti Aberdeen, uvedl, že měsíční nárůst jádrové inflace by mohl odstranit hlavní překážku pro zářijový krok.

„Zvýšení sazeb Federálního rezervního systému příští týden nyní vypadá vysoce pravděpodobně. Dnešní data CPI ukázala znovuakceleraci jádrových cen v srpnu, kdy meziměsíčně vzrostly nad konsenzus o 0.3%. To odstranilo hlavní překážku zvýšení sazby federálních fondů příští týden, protože cenová data dříve vykazovala disinflační trend,“ uvedl.

Inflační údaje rovněž přicházejí v obzvlášť citlivé době pro tvůrce politik, přičemž ceny energií přidávají další vrstvu nejistoty.

„V uplynulých týdnech jsme viděli rozdělené FOMC, někteří členové volali po zvýšení nyní, zatímco jiní naznačovali, že by hlasovali pro setrvání, pokud se rizika nárůstu inflace neprojeví. Jak věci stojí dnes, inflační data naznačují, že tato rizika se projevují. A s cenou ropy nad $100 za barel a bez konce konfliktu na Blízkém východě v krátkodobém výhledu zůstávají inflační rizika jasně nakloněna směrem vzhůru,“ dodal Butcher.

Trhy se připravují na zvýšení sazeb

Finanční trhy se zdály vyrovnávat s vyhlídkou přísnější měnové politiky bez výrazného výprodeje akcií.

Americké akcie se po zveřejnění CPI posunuly výše, zatímco výnosy z amerických státních dluhopisů většinou zůstaly stabilní.

Výnos dvouletých státních dluhopisů, který je obzvlášť citlivý na očekávání ohledně politiky Fedu, se nicméně dotkl svého nejvyššího bodu od července 2024.

Ačkoli vzestup byl částečně reakcí na pokles cen ropy, naznačuje to, že investoři čím dál více započítávají zvýšení sazeb, aniž by ho vnímali jako bezprostřední hrozbu pro širší ekonomiku.

Důležitější otázkou může nyní být, jak daleko je Fed připraven po počátečním zvýšení zajít.

„Debata se rychle přenesla z otázky, zda Fed zvýší, na důležitější otázku, kolik zvýšení toto kolo nakonec vyžádá,“ uvedla Seema Shah, hlavní globální stratégyně ve společnosti Principal Asset Management.

„Neočekáváme, že Fed provede pouze jedno zvýšení. Už nejde jen o jemné doladění ekonomiky. Po půl dekádě inflace nad cílem budou tvůrci politik pravděpodobně docházet k závěru, že bude potřeba více než jedno zvýšení k obnovení cenové stability.“

To by znamenalo zásadní změnu v narativu trhu.

Investoři se dříve soustředili na možnost, že Fed může sazby ponechat beze změny, pokud by inflace nadále mírněla.

Srpnové údaje toto předpokládání zpochybňují.

Warsh čelí zkoušce důvěryhodnosti

Rozhodnutí o politice se také rýsuje jako zásadní test pro nového předsedu Fedu Kevina Warshe, jehož přístup k inflaci již přitahuje intenzivní pozornost.

Warsh se veřejně nezavázal k určitému rozhodnutí o sazbách na zasedání 15.–16. září.

Opakovaně však naznačil, že Fed bude muset sazby zvýšit, pokud se inflace nebude dostatečně zmírňovat.

Na každoroční konferenci Fedu v Jackson Hole minulý měsíc se Warsh snažil posílit své odhodlání vrátit inflaci zpět k cíli centrální banky na 2%.

„Toto je moje norma: Musíme si být jisti, že podkladová inflace se jasně a dostatečnou rychlostí přibližuje k našemu cíli,“ uvedl. „Jinak máme práci před sebou.“

Prohlášení bylo úmyslně široké, aby Warshovi zanechalo prostor reagovat na přicházející data.

Nejnovější zpráva o CPI však tuto flexibilitu ztěžuje udržet.

Výzva pro Warshe nebude spočívat pouze v rozhodnutí, zda sazby zvýšit.

Bude také muset vybudovat konsensus mezi tvůrci politik a poskytnout investorům jasné vysvětlení svého rozhodnutí.

Na červencovém zasedání Fedu centrální banka sazby ponechala beze změny, ale Warshevo vysvětlení plně neobjasnilo, jak hodlá naplnit své závazky vrátit inflaci k cíli.

To přispělo k nejistotě ohledně budoucího kurzu politiky.

Zvýšení příští týden by proto mohlo pomoci vymezit jasnější směr politiky.

Naopak nečinnost by mohla nechat investory pochybovat o tom, jak vážně je nový předseda připraven reagovat na přetrvávající inflaci.

„Po srpnových datech PPI a CPI a s očekávaným nepřátelským PCE pro disinflaci by pro Fed, pokud by na příštím zasedání sazby nezvýšil, šlo o úder do vlastní důvěryhodnosti vzhledem k jasné cenové dynamice po komentářích předsedy Fedu Kevina Warshe v Jackson Hole a dalším rétorickým výrokům jestřábů i holubů napříč centrální bankou v jejich následku,“ uvedl Joseph Brusuelas, hlavní ekonom RSM US.

Fed zůstává rozdělený v pohledu na inflaci

Už existuje skupina tvůrců politik, která tvrdí, že úrokové sazby nejsou dostatečně restriktivní, aby vrátily inflaci k 2%.

Argumentují tím, že vyšší sazby by nejen omezily poptávku, ale také zabránily tomu, aby se inflační očekávání odkotvila.

Protikladný názor byl, že inflace se v druhé polovině roku přirozeně zmírní, což Fedu umožní zůstat trpělivý.

John C. Williams, prezident Federal Reserve Bank of New York a místopředseda komisí pro stanovování politiky, prohlásil, že měnová politika je momentálně v „dobré kondici“.

Williams však také naznačil, že by podpořil vyšší sazby, pokud by přicházející data nepřinesla pokračující pokrok v boji proti inflaci.

Christopher Waller, další guvernér Fedu, rovněž uvedl, že by byl nakloněn ponechat sazby beze změny příští týden, pokud by inflace pokračovala v ochlazování.

Srpnové údaje tuto pozici zkomplikovaly.

Napětí s Trumpem zvyšuje v sázce

Zvýšení sazeb by mělo i politické důsledky.

Rozhodnutí přichází jen několik měsíců před volbami a mohlo by zvýšit napětí mezi Fedem a prezidentem Donaldem Trumpem, který opakovaně tlačil na nižší náklady na půjčky.

Minulý týden Trump hrozil zastavením široké části amerického obchodu, pokud by Fed sazby nesnížil.

Zvýšení sazeb by šlo přesně opačným směrem.

Pro domácnosti je načasování zvlášť obtížné.

Spotřebitelé už čelí vysokým cenám, zvýšeným nákladům na půjčky a potenciálu další vlny inflace spojené s energií, protože konflikt v Iránu tlačí ceny ropy vzhůru.

„Dlouhodobě vysoké ceny dopadly obzvlášť tvrdě na domácnosti se středními a nižšími příjmy, z nichž mnohé mají potíže si dovolit základní potřeby,“ uvedl Mark Hamrick, ekonomický analytik a zakladatel The Hamrick Brief, v dřívější zprávě CNBC.

Fed tak čelí obtížnému vyvažování: zvýšení sazeb by mohlo dále zatížit dlužníky a domácnosti, zatímco setrvání na stávajících sazbách by mohlo umožnit, aby inflace zůstala nad cílem déle.

Ministr financí a Fed sledují odlišné cíle

Debata o politice je dále komplikována snahami administrativy prezidenta Trumpa snížit náklady na financování prostřednictvím trhu s dluhopisy ministerstva financí (Treasury).

Ministr financí Scott Bessent v posledních týdnech usiloval o vyvíjení tlaku na pokles dlouhodobých výnosů státních dluhopisů, mimo jiné prostřednictvím opětovných nákupů Treasury.

Strategie měla omezený úspěch, přičemž 10letý výnos Treasury se obchoduje těsně pod 5%.

To vytváří zjevné napětí mezi snahou ministerstva financí o omezení nákladů financování a potenciálním směrem Fedu k vyšším krátkodobým sazbám.

Bessent odmítl návrhy o konfrontaci s Warshem.

„Chtějí postavit Scotta Bessenta proti Kevinu Warshovi — to byla hloupost,“ řekl Bessent v rozhovoru se Stevem Bannonem tento týden.

„Kevin a já se známe 20 let. Myslet si, že nevím, jak předseda Fedu uvažuje, je absurdní.“

Přesto je kontrast v cílech politik těžké přehlédnout.

Ministerstvo financí chce udržet náklady financování, zatímco hlavní odpovědností Fedu je obnovit cenovou stabilitu.