Oracles rekordbacklog vokser — hvorfor er aktien faldet 50%?

Oracle har den slags AI-backlog, som de fleste softwarevirksomheder ville misunde, men Wall Street belønner ikke længere blot backlog.

ORCL er under pres, da investorer også fokuserer på kundekoncentration, nødvendige kapitaludgifter og tidsplanen for at omdanne Oracles backlog til pengestrømme.

Derfor er Oracles rekordstore 638 milliarder USD (ca. 4,2 billioner kr.) i resterende performance-forpligtelser blevet mindre en sejrstur og mere en stresstest for deres AI-cloud-fortælling.

Oracle har den AI-backlog, bullish investorer ønskede

Det bullish argument er stadig let at se, idet Oracles omsætning i regnskabsårets fjerde kvartal steg 21% til 19,2 milliarder USD (ca. 125,1 milliarder kr.), mens den samlede cloud-omsætning klatrede 47% til 9,9 milliarder USD (ca. 64,5 milliarder kr.).

Omsætningen i Oracle Cloud Infrastructure steg 93% til $5.8 billion 5,8 milliarder USD (ca. 37,8 milliarder kr.), hvilket viser, at efterspørgslen efter kapacitet til AI-cloud ikke blot er teoretisk.

Backlogtallet var endnu mere dramatisk.

Oracle oplyste, at resterende performance-forpligtelser, eller kontraheret omsætning endnu ikke indregnet, steg med 85 milliarder USD (ca. 554 milliarder kr.) i forhold til foregående kvartal til 638 milliarder USD (ca. 4,2 billioner kr.), en stigning på 363% fra året før.

Selskabet sagde også, at en stor del af den nylige RPO-stigning kom fra store AI-kontrakter, hvor kunder enten forudbetalte for GPU'er eller selv leverede hardware, hvilket reducerer noget af Oracles kapitalbyrde.

Men markedet fokuserer på den anden side af samme ligning.

Jacob Bourne, analytiker hos eMarketer, fortalte Reuters, at “efterspørgslen er reel”, efterhånden som cloud-infrastrukturomsætning og backlog vokser hurtigt.

Hans advarsel var, at finansieringsspørgsmålet bliver sværere, efterhånden som kapitaludgifter overstiger estimaterne, og frit cashflow forbliver negativt.

OpenAI-eksponering er nu det ubehagelige spørgsmål

Den største bekymring er ikke, at Oracle mangler efterspørgsel, men at efterspørgslen kan være for koncentreret.

Bank of America-analytikere har anslået, at mere end halvdelen af Oracles 638 milliarder USD (ca. 4,2 billioner kr.) RPO er knyttet til OpenAI.

Det får backloggen til at ligne mindre en fuldt diversificeret cloud-ordrebog og mere som et stort væddemål på én kundes evne til at fortsætte med at finansiere aggressiv AI-udbygning.

Det gør ikke automatisk eksponeringen dårlig.

OpenAI er en af de vigtigste AI-virksomheder i verden, og et tæt forhold til dem giver Oracle en central rolle i infrastrukturudbygningen.

Problemet er skalaen: Hvis en stor del af Oracles fremtidige vækst afhænger af en kunde, der stadig bruger kraftigt og er afhængig af ekstern kapital, vil investorer naturligt spørge, hvor bankable disse forpligtelser er.

Derfor er RPO blevet så omstridt et tal.

Wall Street Journal bemærkede, at det er én ting at underskrive en kontrakt i 12-cifret størrelsesorden, men noget andet at indkræve pengene.

MarketWatch ramte også hoveddebatten ind omkring, hvorvidt Oracle kan konvertere sin AI-backlog til regnskabsført omsætning, og pegede på Jefferies-analytiker Brent Thills fokus på backlog-konvertering efter det seneste kvartalsregnskab.

Wall Street kan stadig lide Oracle, men frygter vækstomkostninger

Oracles salg har ikke dræbt bull-caset. Aktien brød for nylig en ni dage lang taberrække, men var stadig ned 56,2% fra sin rekordtop i september 2025.

Ifølge markedsdata vurderer 84% af analytikerne Oracle som Buy, det højeste godkendelsesniveau siden 2011, med et gennemsnitligt kursmål på $254.84.

Mizuhos Siti Panigrahi ser stadig Oracle som en langsigtet AI-vinder med et kursmål på $320, selvom finansiering og gæld fortsat er en del af bekymringen.

Bjørnene har også et klart argument, idet Oracle forventer kapitaludgifter for regnskabsåret 2027 på op til 95 milliarder USD (ca. 619,1 milliarder kr.), over analytikernes forventning på 67,7 milliarder USD (ca. 441 milliarder kr.), og planlægger at rejse næsten 40 milliarder USD (ca. 260,7 milliarder kr.) gennem gælds- og egenkapitalfinansiering.

CFO Hilary Maxson sagde, at 70 milliarder USD (ca. 456,2 milliarder kr.) af udgifterne vil være Oracles egne, mens yderligere 20 milliarder USD (ca. 130,3 milliarder kr.) til 25 milliarder USD (ca. 162,9 milliarder kr.) forventes tilbagebetalt af kunderne.

Wedbushs Dan Ives indfangede markedets ubehag i en note citeret af Sherwood og sagde, at det at påtage sig mere gæld “ikke er et træk, Street ønsker at se.”