Fed-rentebeslutning: hvorfor en pause kan chokere markederne mere end en forhøjelse

Federal Reserve kunne levere sin første renteforhøjelse siden 2023 i denne uge, men det større chok for markederne kan nu være, hvis den lader renten være uændret.

Markedsaktører priser en 87% sandsynlighed for, at beslutningstagere hæver renten med 25 basispunkter onsdag efter varmere inflation i august og højere oliepriser.

Goldman Sachs og JPMorgan er begge rykket over i forventningen om en renteforhøjelse.

Det efterlader investorer med en usædvanlig asymmetri: en forhøjelse er i vid udstrækning indregnet, mens en pause kunne genoplive tvivl om Feds troværdighed i forhold til inflation og presse de langsigtede Treasury-renter op.

Wall Street er gået fra at diskutere en forhøjelse til nu at forvente en

Så sent som før sidste uges inflationsdata var markedet mindre overbevist. Sandsynligheden for en septemberforhøjelse var omkring 70% før den steg til 87% efter stærkere CPI- og PPI-aflæsninger.

Augusts overskrifts-CPI steg 0.4% fra juli og 3.4% fra et år tidligere. Kerne-CPI steg 0.3% på måneden, over konsensus på 0.2%, mens den årlige kerneinflation var 2.4%.

Goldman skiftede sin tidligere hold-anbefaling og forventer nu en stigning på et kvart procentpoint. JPMorgan forventer forhøjelser både i september og december.

Goldman-økonom David Mericle fortalte Financial Times, at beslutningstagere ville "bekymre sig om den potentielle markedsreaktion på ikke at levere en forhøjelse, som den seneste Fed-kommunikation har vejledt markedet til nu næsten fuldt ud at prise ind."

Investorerne har tilpasset sig højere kortsigtede renter. En forhøjelse kunne stadig presse rente­følsomme aktiver, men den ville bekræfte den pengepolitiske kurs, som markedet nu forventer.

At lade renten være uændret er blevet den mest forstyrrende position for finansmarkederne.

En pause kan presse de langsigtede renter op

Normalt ville det at lade renten være uændret forventes at støtte obligationer. Dette møde kan give den modsatte reaktion.

Den 10-årige Treasury-rente ligger omkring 5%, efter at den nåede 4.98% sidste uge, idet investorer kæmper med stædig inflation, dyre oliepriser, stor statslig låntagning og bekymringer om de amerikanske finanspolitiske udsigter.

Goldman Sachs-trader Rich Privorotsky fortalte MarketWatch, at faren ved ikke at hæve er, at Fed "kan miste kontrollen over kurvens lange ende", hvis investorer konkluderer, at beslutningstagerne ikke er tilstrækkeligt seriøse omkring inflationen.

Det har betydning for aktier, da en stigning i langsigtede renter øger diskonteringsrenterne, gør Treasury-afkast mere konkurrencedygtige i forhold til aktier og lægger særlig pres på dyre teknologi- og vækstaktier.

En pause kan derfor fremstå som dueagtig i den korte ende, samtidig med at den strammer de finansielle forhold længere ude på rentekurven.

Det er det, der gør onsdag usædvanlig: det tilsyneladende lettere pengepolitiske valg kan udløse den hårdere markedsreaktion.

Det større problem er Feds troværdighed

Debatten går i sidste ende ud over yderligere 25 basispunkter.

Overskriftsinflationen ligger fortsat på 3.4%, kerneinflationen overraskede på op-siden, og Brent ligger fortsat over $100, da forsyningsrisici i Mellemøsten holder energipriserne høje.

Federal funds-målintervallet ligger på 3.5% til 3.75%.

Chris Zaccarelli, chief investment officer hos Northlight Asset Management, sagde, at det var svært at se, hvordan beslutningstagere kunne retfærdiggøre at lade renten være uændret.

"Der er ingen garanti for, at Fed hæver næste uge, men det er svært at se, hvordan centralbanken kan retfærdiggøre at lade renten være uændret," sagde han ifølge MarketWatch.

En velkommunikeret pause kan stadig fungere, hvis Fed signalerer, at fremtidige stramninger fortsat er mulige.

Men tøven uden en klar forklaring kan rejse tvivl om, hvorvidt beslutningstagere er parate til at tolerere inflation over målet.