Leerverkauf Experte Carson Block erläutert neue Short-Position

Carson Block ist der Gründer und CIO von Muddy Waters Capital und gilt als einer der sachkundigsten und bemerkenswertesten Leerverkäufer in der Investment-Gemeinschaft. Am Mittwochmorgen erläuterte er in einem CNBC-Interview seine neueste Short-Position bei eHealth, Inc. (NASDAQ: EHTH)

'Intellektueller' Betrug

Die in den USA ansässige eHealth ist eine digitale Krankenversicherungsbörse, die aus rechtlicher Sicht nicht die Kriterien eines Betrugs erfüllt, sagte Block dem "Squawk Box"-Ko-Moderator Andrew Ross Sorkin. Aber das Unternehmen macht sich schuldig, als "massive Stock-Promotion"-Einheit zu agieren, was es aus intellektueller Sicht zu einem Betrug macht.

Das Unternehmen wird von einem Management-Team geführt, das bestrebt ist, "die Aktien zu pumpen", und dies durch aggressive Buchhaltungstechniken erreicht hat, die ansonsten ein "sehr unprofitables" Geschäft verdecken.

Konkret wurde 2018 an der Wall Street ein neuer Rechnungslegungsstandard eingeführt, der jedoch hauptsächlich auf Software-Firmen mit wiederkehrenden Lizenzeinnahmen angewandt wird, sagte er. Aber eHealth machte von dem Standard Gebrauch, obwohl er im medizinischen und Versicherungsbereich angesiedelt ist.

Hohe Abwanderungsraten

Nach der Implementierung kann das Unternehmen zu Beginn des Vertrages Einnahmen für drei Jahre im Voraus buchen, sagte er. Letztes Jahr verbuchte die eHealth rund 500 Millionen Dollar an Einnahmen, basierend auf ihren "sehr aggressiven Annahmen", dass sie über die Jahre den vollen Betrag an Einnahmen erzielen wird.

Am beunruhigendsten ist, dass diese neuen Kunden über ein Direct-Response-TV-Werbeprogramm gefunden werden, das in der Regel mit sehr hohen Abwanderungsraten einhergeht. Tatsächlich sind die Abwanderungsraten von 37% im Jahr 2017 auf 47% im Jahr 2019 angestiegen.

"Im Grunde verbuchen sie heute all diese theoretischen Einnahmen, und das ist der Kern des Problems", sagte er.

Dies trug dazu bei, dass das Unternehmen einen Betriebsgewinn von 100 Millionen Dollar verbuchen konnte, aber Blocks Schätzungen gehen davon aus, dass eHealth auf operativer Basis tatsächlich 181 Millionen Dollar verloren hat.

Was die Aktie wert ist

Während des CNBC-Live-Interviews von Block fiel die eHealth-Aktie um mehr als 15% und erholte sich während der gesamten Handelssitzung leicht, um den Tag bei 103,20 $ zu beenden, was einem Rückgang von 11,7% entspricht. Nach Blocks Analyse hat die Aktie viel Spielraum, um auf eine seiner Meinung nach faire Bewertung von etwa 20 Dollar pro Aktie zu fallen.

Abgesehen von möglichen Buchhaltungsfehlern verliert das Unternehmen tatsächlich rund 400 Dollar für jeden Medicare Advantage-Anmelder, obwohl das Unternehmen behauptet, in Wirklichkeit ein paar hundert Dollar zu verdienen.

"Wenn Sie das weiterhin tun, verlieren Sie den Zugang zum Kapitalmarkt", sagte er. "Das war's dann."