Goldpreisprognose: Goldbugs & Aktienanleger sind im selben Team (und das ist seltsam!)

Nennt mich einen Boomer, aber ich rede gerne über Gold.

Es nimmt sowohl auf den Finanzmärkten als auch in der menschlichen Psyche einen ganz besonderen Platz ein. Dieses rätselhafte Metall ist auf einem Bloomberg-Terminal ebenso präsent wie auf einem Poster mit dem Periodensystem an der Wand eines Schülerlabors.

Konzentrieren wir uns hier auf die finanzielle Seite, denn meine Chemie ist nicht mehr ganz so gut. Ich habe gestern geschrieben, dass wir uns in einer merkwürdigen Phase der Wirtschaft befinden, in der die Angst vor einer Rezession die Inflation an den Märkten verdrängt hat. Wie die nachstehende Grafik zeigt, hat sich Gold in Zeiten der Rezession in der Regel recht gut entwickelt – aber nicht immer.

Dies kommt dem entgegen, wofür Gold traditionell angesehen wird: eine Absicherung. Ein nicht korrelierter Vermögenswert, auf den sich Anleger stützen können, um ihr Portfolio zu diversifizieren. Es ist nicht perfekt, da diese Beziehung alles andere als symbiotisch ist, aber es ist in Ordnung.

Die vielleicht zwei besten jüngsten Beispiele dafür sind 2008 und 2022. Ersteres erlebte einen Zusammenbruch der Finanzmärkte, aber Gold hielt stand. Und die gleiche Geschichte im vergangenen Jahr, obwohl die Schäden an den Aktienmärkten nicht so schwerwiegend waren.

Aber im Moment passiert etwas Lustiges. Diese unkorrelierte Natur beginnt sich zu drehen. Und es ist ein Beweis dafür, wie seltsam die aktuelle Makro-Situation ist.

Das nächste Diagramm zeigt dies. Hier habe ich die Inflation des letzten halben Jahrhunderts gegen den Goldpreis aufgetragen. Er bildet sie recht gut ab – dies ist eine weitere traditionelle Eigenschaft von Gold, nämlich die Absicherung gegen Inflation – wenn auch nicht perfekt.

In den letzten Jahren ist jedoch eine deutliche und signifikante Divergenz festzustellen. Gerade wenn die Inflation so richtig brüllt, scheint Gold all jene Anleger im Stich zu lassen, die es für eine Absicherung hielten. Ähnlich wie die englische Fußballmannschaft scheint Gold gerade dann zu versagen, wenn wir es am meisten brauchen, im größten Moment. Aber warum?

Erstens bin ich mir nicht sicher, ob das fair ist (nicht der England-Scherz – Sie wollen mir sagen, dass keine Trophäen seit 1966 fair sind für ein Land mit der besten Liga der Welt?). In den letzten Jahren sind die Risikopapiere zusammengeschmolzen – der S&P 500 ist im letzten Jahr um 19,4 % gefallen, der Nasdaq um 33,1 % – und trotzdem ist der Goldpreis unverändert geblieben.

Das stellt also eine gute Absicherung dar. Es ist nur so, dass der Inflationscocktail der letzten ein oder zwei Jahre nicht derselbe ist wie der vorherige. Vergessen wir nicht, dass wir aufgrund von etwas namens COVID-19 aus einer außergewöhnlichen Zeit in der Geschichte kommen. Dies führte zu wirtschaftlichen Schocks und Folgen, die wir noch nie zuvor gesehen haben.

Die Lieferketten wurden unter Druck gesetzt, und China hat sich erst kürzlich geöffnet. Aufgrund des Krieges in der Ukraine kam es zu einer schlimmen Energiekrise. Hinzu kommen die enormen Konjunkturpakete und das Gelddrucken der Zentralbanken, um die Volkswirtschaften anzukurbeln, die während der Abschottung zum Stillstand kamen.

Und wir befinden uns jetzt an diesem merkwürdigen Punkt, an dem die Märkte – und die Wirtschaft insgesamt – mehr denn je von der Politik der Zentralbanken abhängig sind. Die Zinssätze wurden angehoben, um die Inflation anzukurbeln, und dementsprechend fielen die Aktienkurse.

Aber die Sache ist die, dass Gold genau das Gleiche getan hat. Und es tut dies auch weiterhin. Die nachstehende Grafik zeigt, wie der Goldpreis mehr oder weniger ab März/April fiel, als die Fed zu diesem straffen Geldsystem überging.

Von November bis Januar stieg der Goldpreis dann für einige Monate an, da der Markt davon ausging, dass künftige Zinserhöhungen aufgrund der niedrigeren Inflationswerte früher als bisher erwartet auslaufen würden. Die Aktien stiegen also, aber auch der Goldpreis. In den letzten Wochen ist das Duo dann wieder gefallen, weil der Markt denkt: “Hoppla, vielleicht haben wir etwas überreagiert, und es wird in Zukunft weitere Zinserhöhungen geben”.

Bei Aktien macht dies alles intuitiv Sinn. Geld wird teurer, künftige Cashflows werden mit höheren Zinssätzen auf die Gegenwart abgezinst, und damit sinken die Bewertungen. Aktienkurse und Zinssätze sind also direkt miteinander korreliert.

Bei Gold scheint das Gegenteil der Fall zu sein, oder? Nun, im Moment ist es seltsam, weil alles auf Erwartungen beruht. Wenn also die Inflation zurückgeht, schafft die Aussicht auf künftige Zinssenkungen und eine niedrigere Zinspolitik das Potenzial für eine inflationärere Zukunft und damit einen Schub für die aktuellen Goldaussichten und den Goldpreis. Das ist zwar etwas verwirrend, aber im Grunde übertrumpfen die Zukunftserwartungen der Goldanleger im Moment die Gegenwart.

In gewisser Weise ist das Teil dieser “schlechte Nachrichten sind gute Nachrichten”-Sache, bei der der Markt schlechte Nachrichten bejubelt, weil sie bedeuten, dass die Nachfrage sinkt und die Wirtschaft sich abkühlt, so dass die Inflation sinken könnte und daher die Zinsen gesenkt werden. Und wenn die Zinsen gesenkt werden, steigt der Markt. Über dieses Phänomen habe ich bereits im Oktober letzten Jahres geschrieben, und es hat sich seitdem nicht viel geändert.

Dies ist nur eine weitere Auswirkung des seltsamen Szenarios, in dem wir uns gerade befinden, da die Maßnahmen der Fed so extreme Auswirkungen auf die Märkte haben. Das ist immer der Fall, aber im letzten Jahr war es mehr denn je der Fall, da die Welt mit der schlimmsten Inflationskrise seit den 70er Jahren kämpft.

Betrachtet man die Entwicklung von Gold in den letzten 20 Jahren, so ist das Muster im Vergleich zu den Zinssätzen nicht übermäßig stark. Von 2004 bis 2011 stieg der Goldpreis kontinuierlich an, bevor er von 2012 bis 2016 fiel und dann 2019 und 2020 sprunghaft anstieg, bevor er seitdem mehr oder weniger konstant blieb.

Es handelt sich also nicht um eine langfristige Sache. Es hat in der Vergangenheit einige Fälle gegeben, in denen dies der Fall war, wenn auch wahrscheinlich nur zum Schein, da die Beziehung nie wirklich gehalten hat.

Aber im Moment sind Aktienanleger und Goldbugs im selben Team, was seltsam ist.

Vorläufig sind Goldbugs und Aktienanleger also Kameraden. Beide hoffen, dass der Kampf gegen die Inflation nach den positiven Anzeichen der letzten Monate weiter nachlässt. Dies wird es dem Markt ermöglichen, eine Abkehr von der restriktiven Geldpolitik eher früher als später einzupreisen, was wiederum die Voraussetzungen für einen weiteren Anstieg der Vermögenspreise auf breiter Front schaffen wird.

Aber das ist keine Anleihe bis ans Ende der Zeit. Wenn der Zeitpunkt gekommen ist, an dem die US-Notenbank umschwenkt und die Preise von Vermögenswerten wieder anziehen, könnten sich Gold und Aktien wieder voneinander lösen. Es ist im Moment einfach eine seltsame Zeit. Wie der Erzähler aus Fight Club sagte: “Du hast mich zu einer sehr seltsamen Zeit in meinem Leben getroffen”.

Wenn Ihnen dieser Artikel gefallen hat, Sie aber der Meinung sind, dass ich zu viel schreibe, ist vielleicht diese Podcast-Episode vom letzten Monat besser geeignet, in der ich mich mit dem Forschungsdirektor des Goldmarktplatzes BullionVault, Adrian Ash, über Gold als Anlageform unterhielt.