Hat Jerome Powell das Unmögliche geschafft oder war es einfach nur Glück?

Am 14. Dezember 2022 gab der Vorsitzende der US-Notenbank, Jerome Powell, offen zu: „Ich wünschte, es gäbe einen völlig schmerzlosen Weg, die Preisstabilität wiederherzustellen. Den gibt es nicht, und dies ist das Beste, was wir tun können.“

Diese Erklärung markierte den Beginn eines aggressiven Zinserhöhungszyklus der Fed, mit dem sie die steigende Inflation bekämpfen wollte.

Powell räumte ein, dass das Erreichen von Preisstabilität kostspielig sei und es keine einfachen Lösungen gebe.

Ein Jahr später scheint der Inflationsdruck nachzulassen, ohne einen breiteren Konjunkturabschwung auszulösen.

Das gefürchtete Stagflationsszenario, das durch hohe Inflation und stagnierendes Wachstum gekennzeichnet wäre, scheint – vorerst – vermieden worden zu sein.

Noch vor einem Jahr glaubten viele Ökonomen, dass es nahezu unmöglich sei, die Inflation einzudämmen, ohne eine Rezession herbeizuführen.

Die aggressiven Zinserhöhungen der Fed schürten die Sorge vor einem schweren Konjunkturabschwung. Manche prognostizierten Entlassungen und einen Rückgang der Verbrauchernachfrage.

Heute jedoch zeigt sich der Arbeitsmarkt, wenn auch mit nachlassender Tendenz, weiterhin robust, die Inflation nähert sich allmählich der Zielvorgabe der Fed an und das Wirtschaftswachstum ist, wenn auch gemäßigt, nicht eingebrochen.

Oberflächlich betrachtet scheint dieses Ergebnis ein bedeutender Erfolg für die Federal Reserve zu sein.

Dennoch bleibt die drängende Frage: Wie viel von diesem Erfolg ist Powells strategischem Scharfsinn zuzuschreiben und wie viel purem Glück?

Die Rolle der Politik für den Erfolg der Fed

Die jüngsten Inflationsdaten sind vielversprechend. Seit August ist die Inflation auf 2,5 Prozent gesunken (im Juli waren es noch 2,9 Prozent), und rückt damit näher an das 2-Prozent-Ziel der Fed heran.

Die Kerninflation, bei der die volatilen Nahrungsmittel- und Energiepreise außer Acht gelassen werden, bleibt stabil bei 3,2%.

Powells Strategie zur Bekämpfung der Inflation bestand darin, die Zinssätze aggressiv anzuheben und sie auf ein 23-Jahres-Hoch von 5,25 bis 5,5 Prozent zu treiben.

Ziel dieser Zinserhöhungen war es, die überhitzte Wirtschaft durch eine Verschärfung der Finanzierungsbedingungen und eine Verringerung der Nachfrage, insbesondere in sensiblen Sektoren wie dem Wohnungs- und Bausektor, abzukühlen.

Befürworter von Powells Ansatz argumentieren, dass sein rasches und entschlossenes Handeln eine entscheidende Rolle bei der Verankerung der Inflationserwartungen gespielt und so zur Abmilderung des Preisdrucks beigetragen habe.

Allerdings sind nicht alle davon überzeugt. Einige Ökonomen meinen, dass Faktoren, auf die die Fed keinen Einfluss hat, den größeren Einfluss auf die Disinflation hatten.

So trugen etwa die Entspannung der Angebotsdefizite und ein Anstieg des Arbeitskräfteangebots – insbesondere aufgrund der verstärkten Zuwanderung – maßgeblich zur Abkühlung der Inflation bei.

Zwar mag Powells Politik zu einem gewissen Grad dazu beigetragen haben, doch Kritiker argumentieren, dass diese externen Kräfte eine entscheidendere Rolle spielten.

Die Macht des Timings?

Powells Amtszeit war von einem glücklichen Zeitpunkt geprägt.

Ein bemerkenswertes Ereignis war die kleine Finanzkrise, die durch den Zusammenbruch der Silicon Valley Bank (SVB) ausgelöst wurde.

Obwohl die Krise Ängste an den Märkten auslöste, kam es nicht zu einer umfassenden Rezession.

Stattdessen bot sich der Fed dadurch die Gelegenheit, ihre Zinserhöhungen zu verlangsamen und die Reaktion der Wirtschaft abzuschätzen, ohne zu einer aggressiveren Straffung greifen zu müssen.

Darüber hinaus war die Widerstandsfähigkeit der Wirtschaft ein Glücksfall.

Die Bilanzen der privaten Haushalte und Unternehmen präsentierten sich besser als erwartet, was zum Teil auf die während der Covid-19-Pandemie umgesetzten fiskalischen Maßnahmen zurückzuführen ist.

Diese Widerstandsfähigkeit führte dazu, dass die Zinserhöhungen der Fed weniger wirtschaftlichen Schaden anrichteten als zunächst befürchtet.

Der neutrale Realzins – das Niveau, bei dem die Geldpolitik die Wirtschaft weder stimuliert noch einschränkt – war höher als erwartet.

Diese Situation ermöglichte es der Fed, ihre Entschlossenheit zur Bekämpfung der Inflation zu signalisieren, ohne die Wirtschaft übermäßig zu belasten.

Auch unvorhergesehene Faktoren wie eine erhöhte Zuwanderung und unerwartete Produktivitätszuwächse spielten eine Rolle.

Diese Faktoren lagen zwar außerhalb der Kontrolle der Fed, trugen aber zu niedrigeren Arbeitskosten und einer verbesserten Angebotsseite der Wirtschaft bei und machten so eine sanfte Landung leichter möglich.

Die Fed hat ihr 2%-Ziel noch nicht erreicht

Auch wenn die Inflation derzeit unter Kontrolle ist, bleibt die „letzte Meile“ der Desinflation eine Herausforderung.

Die Fed hat ihr Zwei-Prozent-Ziel noch nicht erreicht und es besteht weiterhin das Risiko einer erneuten Inflation, die an die Zyklen der 1970er Jahre erinnert.

Die Wohnkosten steigen weiterhin und die Lage auf dem Arbeitsmarkt bleibt angespannt.

Zwar gebührt Jerome Powell ein gewisses Lob dafür, dass er einen erneuten Anstieg der Inflation wie in früheren Zyklen verhindert hat, doch es bleiben noch erhebliche Hürden.

Die Fed steht vor der heiklen Aufgabe, Zinssenkungen zu vermeiden, die die Inflation wieder anheizen könnten. Obwohl die Wirtschaft derzeit stabil ist, könnten aggressive Zinssenkungen einen Großteil der erzielten Fortschritte zunichte machen.

Können oder Glück?

Die Antwort liegt wahrscheinlich irgendwo dazwischen.

Powell und die Federal Reserve haben zweifellos eine entscheidende Rolle bei der Stabilisierung der Inflation gespielt, aber viele günstige Umstände lagen außerhalb ihrer Kontrolle.

Die Fed war nicht allein für die sanfte Landung verantwortlich; sie profitierte auch von einer Reihe günstiger Umstände, darunter Anpassungen nach der Pandemie und Veränderungen auf dem Arbeitsmarkt.

Powells Führungsstärke darf nicht außer Acht gelassen werden; sein entschlossenes Handeln angesichts der steigenden Inflation hat dazu beigetragen, die Erwartungen zu stabilisieren und die Ängste der Märkte zu beruhigen.

Zwar hat er die glücklichen Zufälle, die sich ihm boten, nicht vorhergesehen, aber er hat sie erfolgreich genutzt.

Die bislang erreichte sanfte Landung ist sowohl auf Powells Geschick als auch auf günstige äußere Bedingungen zurückzuführen.

Die Zukunft wird davon abhängen, wie sorgfältig die Fed die nächste Phase ihrer Geldpolitik gestaltet und ob die Kräfte, die für die gedämpfte Inflation gesorgt haben, weiterhin im Einklang stehen.

Fürs Erste kann Powell einen Teil des Verdienstes für die Bewältigung eines komplexen Wirtschaftsumfelds für sich beanspruchen, doch der Weg zur völligen Stabilität ist noch lange nicht zu Ende.