Erklärung für den Anstieg der Anleiherenditen: Verliert die Federal Reserve die Kontrolle über die Zinssätze?

Die US-Notenbank hat ihren Leitzins seit September 2024 um 1 % gesenkt, um der US-Wirtschaft nach früheren aggressiven Zinserhöhungen etwas Luft zu verschaffen.

Dennoch ist die Rendite der zehnjährigen Staatsanleihe, ein wichtiger Treiber der Kreditkosten, auf 4,80 % gestiegen, den höchsten Stand seit 2023.

Diese offensichtliche Diskrepanz zeigt, wie Marktkräfte, wirtschaftliche Erwartungen und Finanzpolitik die langfristigen Zinssätze über die direkte Kontrolle der Fed hinaus beeinflussen.

Ein Überblick über Inflation und Zinsen

Die jüngsten Daten aus den USA sind gemischt. Der Verbraucherpreisindex (VPI) für Dezember zeigte, dass die Kerninflation, die volatile Lebensmittel- und Energiepreise ausschließt, im Monatsvergleich nur um 0,2 % gestiegen ist.

Das war ein Rückgang von 0,3 % gegenüber dem Wert vom November. Auf Jahresbasis sank die Kerninflation auf 3,2 %, was den ersten nennenswerten Rückgang seit sechs Monaten darstellt und die Hoffnung auf Fortschritte in Richtung des 2 %-Ziels der Fed weckt.

Die Federal Reserve ist jedoch noch nicht zufrieden. Die Sitzungsprotokolle vom Dezember zeigen, dass die politischen Entscheidungsträger besorgt sind über die hartnäckige Inflation und die Unsicherheiten in Bezug auf die Finanz-, Handels- und Regulierungspolitik.

Beamte der Fed haben ihre Prognosen für Zinssenkungen im Jahr 2025 zurückgenommen und die Erwartungen von vier auf zwei Senkungen gesenkt, da die Wahrscheinlichkeit besteht, dass die Inflation länger als erwartet hoch bleiben könnte.

Warum steigen die Renditen der Staatsanleihen?

Der Anstieg der 10-jährigen Staatsanleiherenditen ist auf das zukunftsgerichtete Verhalten des Marktes zurückzuführen.

Anleger bestimmen die Renditen auf der Grundlage ihrer Erwartungen hinsichtlich Inflation, Wirtschaftswachstum und Risiken der Finanzpolitik.

Während die Fed die kurzfristigen Zinsen kontrolliert, sind längerfristige Zinsen wie die 10-jährigen Staatsanleihen ein Maß für die Stimmung am gesamten Markt.

Ein wichtiger Faktor ist die überraschende Widerstandskraft der US-Wirtschaft. Die Beschäftigungszahlen für Dezember waren stark, mit 256.000 neuen Stellen, und die Arbeitslosenquote sank auf 4,1 %.

Diese Stärke verringert den wahrgenommenen Bedarf an aggressiver geldpolitischer Lockerung und führt dazu, dass die Anleger ihre langfristigen Inflations- und Wachstumsaussichten nach oben korrigieren.

Auch die Finanzpolitik unter Präsident Donald Trump beeinflusst die Renditen. Seine vorgeschlagenen Steuersenkungen und höheren Zölle könnten die Inflationsdruck erhöhen und gleichzeitig die Staatsverschuldung in die Höhe treiben.

Dies wirft Bedenken hinsichtlich der fiskalischen Nachhaltigkeit auf und veranlasst Anleger, höhere Renditen für den Besitz langfristiger Anleihen zu verlangen.

Diese Belastungen werden noch verstärkt durch die jüngste Umstellung des US-Finanzministeriums auf kurzfristige Kredite, die das Angebot an langfristigen Anleihen verringert und so den Druck auf die Renditen weiter erhöht.

Eine weitere Komponente ist der Terminaufschlag – die zusätzliche Rendite, die Anleger verlangen, um langfristige Risiken einzugehen. Nach Jahren negativer Werte ist der Terminaufschlag jetzt so hoch wie seit einem Jahrzehnt nicht mehr und spiegelt die wachsende Unsicherheit hinsichtlich der wirtschaftlichen Aussichten wider.

Diese Steigung der Zinskurve ist ein Zeichen dafür, dass der Anleihemarkt größere langfristige Risiken einpreist, obwohl die Inflationserwartungen kurzfristig relativ stabil bleiben.

Dieses Phänomen ist weltweit nicht auf die USA beschränkt. Auch die Renditen europäischer Anleihen nähern sich ihren Höchstständen Ende 2023 und die japanischen Staatsanleihen sind auf ein Niveau gestiegen, das es seit 2011 nicht mehr gegeben hat.

Diese weltweite Neubewertung langfristiger Risiken könnte auf eine tiefere Besorgnis an den Anleihemärkten hinweisen und möglicherweise das Ende der Ära stabiler, fallender Renditen nach Volcker signalisieren.

Was denken die Fed-Beamten?

Die Beamten der Fed sind sich über den Zeitpunkt und Umfang künftiger Zinssenkungen uneins.

Der Gouverneur der Federal Reserve, Christopher Waller, bleibt „taubenhaft“ und deutet an, dass günstige Inflationsdaten zu weiteren Zinssenkungen im ersten Halbjahr 2025 führen könnten.

Er wies darauf hin, dass im März eine Zinssenkung möglich sei, wenn die jüngsten disinflationären Trends anhalten. Er warnte jedoch auch, dass die Zinssenkungen im Jahr auf ein oder zwei beschränkt bleiben könnten, wenn die Inflation hartnäckig bleibt.

Der Präsident der New Yorker Notenbank, John Williams, neigt eher zur „Falken“-Seite und erklärt, dass die Entinflation zwar voranschreite, die Erreichung des Inflationsziels der Fed von 2 % jedoch Zeit in Anspruch nehmen werde.

Er hob die Unsicherheiten in Bezug auf die Finanz- und Handelspolitik als Hauptrisiken für die wirtschaftlichen Aussichten hervor.

In ähnlicher Weise betonte der Präsident der Richmond Fed, Tom Barkin, die Notwendigkeit restriktiver Maßnahmen, um die Inflation vollständig einzudämmen, obwohl die jüngsten Daten Fortschritte zeigten.

Anlegerstimmung und Marktauswirkungen

Die Diskrepanz zwischen den Zinssenkungen der Fed und den steigenden langfristigen Renditen hat unter Investoren und Ökonomen eine Debatte ausgelöst.

Die Händler rechnen nun damit, dass bis Juli der erste vollständige Zinssatzabbau erfolgt und erwarten für das Jahr eine Senkung um etwa 40 Basispunkte.

Viele Analysten warnen jedoch, dass dieser Optimismus verfrüht sein könnte. Die meisten glauben, dass es wahrscheinlich mehrere Monate konsistenter Inflationsverbesserung dauern wird, bevor die Fed erwägt, das Tempo ihrer Zinssenkungen zu beschleunigen.

Inzwischen haben starke Daten zum Arbeitsmarkt die Befürchtungen einer starken Konjunkturabschwächung gemildert. Lohnwachstum, Beschäftigungszahlen und andere Beschäftigungskennzahlen deuten darauf hin, dass die Politik der Fed die Wirtschaft bremst, ohne eine Überhitzung auszulösen.

Die Divergenz zwischen der Fed-Politik und dem Marktverhalten unterstreicht die Bedeutung von Flexibilität in der aktuellen Umgebung.

Anhaltender Inflation oder unerwartete fiskalische Verschiebungen könnten die Unsicherheit verlängern und eine Diversifizierung über Anlageklassen und Regionen hinweg unerlässlich machen.

Für Anleiheanleger ist dies eine seltene Gelegenheit, ihre Laufzeitstrategien neu zu bewerten.

Da die Renditen zehnjähriger Staatsanleihen auf ein Mehrjahreshoch gestiegen sind, kann die Sicherung höherer Renditen bei langfristigen Anleihen Stabilität und attraktive Erträge bieten.

Für diejenigen, die sich vor Inflation oder fiskalischen Schocks mittelfristig fürchten, können jedoch Anleihen mit kürzerer Laufzeit eine sicherere Wahl sein.