Morgan Stanley stuft CSN Mineração aus Brasilien aufgrund von Ausführungsrisiken herab.

Morgan Stanley hat sein Rating für CSN Mineração (CMIN3), den zweitgrößten Eisenerz-Bergbaukonzern Brasiliens, von "equal-weight" auf "underweight" herabgestuft.

Laut dem lokalen Medienunternehmen InfoMoney wurde die Aktie herabgestuft und das Kursziel von R$6,20 auf R$5,30 gesenkt, da Bedenken hinsichtlich der Umsetzung der Expansionsstrategie des Unternehmens und ein negatives Angebots-Nachfrage-Verhältnis für Eisenerz bestehen.

Um 10:51 Uhr Ortszeit in Brasilien fielen die Aktien der Bergbaugruppe um 3,80 % auf R$ 5,31.

Eines der Hauptprobleme, die von Morgan Stanley angesprochen werden, ist das erhöhte Ausführungsrisiko im Zusammenhang mit dem wichtigsten Expansionsprojekt des Unternehmens, dem Itabirito P15-Bergwerk.

Der Abbau in der Mine sollte eigentlich 2023 beginnen, wurde aber zum vierten Mal verschoben, und die Inbetriebnahme ist nun für das Dezember-Quartal 2027 geplant.

Das Projekt zielt darauf ab, jährlich 16,5 Millionen Tonnen Eisenerz mit einem Eisengehalt von 67 % und geringen Verunreinigungen in hoher Qualität herzustellen.

Die zahlreichen Verschiebungen haben nun Zweifel an der Fähigkeit des Unternehmens aufgeworfen, das Projekt innerhalb des Zeitrahmens und der Kosten zu realisieren, was sich grundlegend auf die Erträge von CSN Mineração auswirken könnte.

Vorauszahlungsverträge belasten den freien Cashflow.

Die Analyse von Morgan Stanley weist auch Liquiditätsbeschränkungen auf, die durch Vorfälligkeitsvereinbarungen verursacht werden.

Das Unternehmen hat derzeit sieben Verträge mit einem Gesamtvolumen von rund 55,1 Millionen Tonnen, die bis zum vierten Quartal 2029 geliefert werden sollen, im Austausch gegen eine Vorauszahlung von 2,4 Milliarden US-Dollar.

Obwohl diese Verträge schnelle Liquidität generieren, ist CSN Mineração mit Rückzahlungspflichten belastet, die Betriebskapital erfordern, was die finanzielle Flexibilität des Unternehmens einschränkt.

Die Rückzahlung dieser Verbindlichkeiten im Laufe der Zeit verringert die EBITDA-Umwandlung des Unternehmens in freien Cashflow.

Daher erwartet Morgan Stanley einen negativen durchschnittlichen freien Cashflow von 9 % zwischen 2025 und 2027, vorausgesetzt, es werden keine neuen Vorfälligkeitsverträge unterzeichnet.

Obwohl solche Vereinbarungen kurzfristig zur Liquidität beitragen können, warnt die Bank davor, dass sie die langfristige finanzielle Stabilität des Unternehmens gefährden.

Gewinnprognose nach unten korrigiert

Die neuen Schätzungen von Morgan Stanley deuten auf ein EBITDA von nun R$ 1,63 Milliarden für das zweite Quartal 2025 hin, 3,8 % unter der vorherigen Prognose.

Die EBITDA-Schätzungen für das Gesamtjahr wurden ebenfalls gesenkt auf R$ 6,41 Milliarden für 2025 (-9,0 %), R$ 7,00 Milliarden für 2026 (-15,5 %), R$ 6,86 Milliarden für 2027 (-16,3 %) und R$ 12,10 Milliarden für 2028 (-13,3 %).

In ähnlicher Weise wurden die Gewinnschätzungen pro Aktie (EPS) gesenkt.

Der geschätzte normalisierte Gewinn je Aktie (EPS) für das 2. Quartal 2025 beträgt R$ 0,10, gefolgt von R$ 0,24 im Jahr 2025, R$ 0,31 im Jahr 2026, R$ 0,26 im Jahr 2027 und R$ 0,70 im Jahr 2028.

Diese Prognosen liegen jedoch immer noch über dem Konsens des Marktes, was bedeutet, dass das Unternehmen zu den aktuellen Marktpreisen teuer erscheint.

CSN Mineração wird derzeit mit dem 4,7-fachen seines EV/EBITDA-Prognosewerts für 2025 bewertet, was etwa 15 % über dem historischen Mittelwert liegt, trotz der schlechten Aussichten für den freien Cashflow.

Die Eisenerzpreise dürften angesichts des Überangebots sinken.

Die Aussichten des Unternehmens werden durch die weniger günstige Eisenerzlage zusätzlich erschwert.

Das Rohstoffteam von Morgan Stanley erwartet, dass der durchschnittliche Eisenerzpreis auf 100 US-Dollar pro Tonne im Jahr 2025 und 95 US-Dollar pro Tonne im Jahr 2026 sinken wird, verglichen mit 110 US-Dollar pro Tonne im Jahr 2024.

Der aktuelle Spotpreis liegt bereits bei 100 US-Dollar pro Tonne.

Die Preissenkung ist auf einen prognostizierten Überschuss auf dem Seefrachtmarkt für Eisenerz zurückzuführen, der voraussichtlich 2025 62 Millionen Tonnen erreichen und bis 2029 weiter wachsen wird.

Dies folgt auf ein bescheidenes Defizit von 2 Millionen Tonnen im Jahr 2024. Das erwartete Überangebot wird sowohl durch eine schwächer werdende Nachfrage, hauptsächlich aus China, als auch durch eine erhöhte Produktion verursacht, einschließlich der geplanten 20 Millionen Tonnen aus dem Simandou-Bergwerk in Guinea ab 2026.

CSN Mineração steht aufgrund von Verzögerungen bei der Ausführung, finanzieller Engpässe durch Vorauszahlungsverträge und einer pessimistischen Prognose für Eisenerz vor Herausforderungen.