Die japanische Wirtschaft steht vor einem Zusammenbruch, den die Investoren nicht vorhersehen konnten.

Japan galt einst als der verlässlichste Gläubiger der Welt. Doch jetzt bröckelt seine Wirtschaft an vielen Fronten.

Ein zusammenbrechender Anleihenmarkt, inflationärer Druck, externe Schocks durch einen potenziellen Handelskrieg mit den USA und eine unzumutbare Schuldenlast verschärfen sich zu einer Krise, die Japans schwerste Wirtschaftskrise seit Jahrzehnten werden könnte.

Langsam aber sicher beginnt Japans Wirtschaftslage, die globalen Märkte zu erschüttern.

Der Zerfall einer fiskalischen Illusion

Vielleicht gab es die Anzeichen schon seit einer Weile. Japan hat größere Defizite aufgewiesen als jede andere entwickelte Volkswirtschaft.

Die Verschuldungsquote (im Verhältnis zum BIP) lag über 260 %. Und dennoch zahlte es fast nichts für die Aufnahme von Krediten.

Die Anleger hatten kein Problem damit. Die Bank of Japan war immer da.

Der riesige Pool an inländischen Ersparnissen des Landes galt als Sicherheitsnetz. Die Märkte gingen davon aus, dass es sich immer selbst finanzieren könne.

Diese Annahme beginnt zu bröckeln.

Im ersten Quartal 2025 schrumpfte das BIP um 0,2 %. Im Vergleich zum Vorjahr verringerte sich die Wirtschaft um 0,7 %.

Die Inflation stieg auf 3,5 % und überschritt damit das 2%-Ziel der Zentralbank zum ersten Mal seit über einem Jahrzehnt für einen längeren Zeitraum.

Die Reallöhne fielen. Der Konsum stagnierte. Die Exporte schwächten sich ab, insbesondere in die USA, Japans größten Handelspartner.

Die Wirtschaft verlangsamt sich nicht nur. Sie zeigt Anzeichen von Stress. Und dieser Stress zeigt sich jetzt auf dem Anleihenmarkt.

Investoren ziehen sich zurück.

Die jüngste Auktion japanischer Staatsanleihen mit einer Laufzeit von 40 Jahren war die schwächste seit fast einem Jahr.

Das Verhältnis von Angebot zu Nachfrage sank auf 2,21. Die Renditen sprangen auf 3,135 % an, dem höchsten Stand seit den 1990er Jahren. Nur wenige Tage zuvor verzeichnete eine 20-jährige Auktion die schwächste Nachfrage seit 2012.

Dies sind keine geringfügigen Schwankungen. Sie markieren einen Vertrauensverlust am langen Ende der japanischen Zinskurve.

Große Käufer, insbesondere Versicherungen und Pensionsfonds, verzeichnen hohe Buchverluste.

Japanische Lebensversicherer verzeichneten im letzten Quartal unrealisierte Verluste von über 60 Milliarden US-Dollar. Allein Nippon Life erlitt einen Verlust von 25 Milliarden US-Dollar.

Das Finanzministerium hat die Idee vorgeschlagen, die Emission von ultra-langlaufenden Anleihen zu reduzieren, um die Märkte zu beruhigen.

Es hat für einen Tag funktioniert. Aber die zugrundeliegende Dynamik hat sich nicht geändert. Anleger kommen nicht mehr so zahlreich wie früher.

Nicht mehr der größte Gläubiger der Welt

Zum ersten Mal seit 1991 ist Japan nicht mehr das Land mit den größten Nettoforderungen weltweit. Dieser Titel gehört nun Deutschland.

Zum Ende des Jahres 2024 beliefen sich Japans Nettoauslandsvermögen auf ein Rekordhoch von 533 Billionen Yen, lagen aber immer noch hinter den 569,7 Billionen Yen Deutschlands.

Deutschlands starkes Leistungsbilanzüberschuss, das 248,7 Milliarden Euro erreichte, und eine Euro-Yen-Währungsbewegung von 5 % vergrößerten die Differenz.

Das japanische Finanzministerium versuchte, den Wandel herunterzuspielen. Technisch gesehen wachsen Japans Vermögenswerte immer noch, angetrieben durch ausländische Direktinvestitionen, insbesondere in den USA und Großbritannien. Aber die Zusammensetzung dieser Vermögenswerte ist wichtig.

Ein größerer Teil des japanischen Kapitals ist mittlerweile in ausländischen Unternehmen wie Banken, Versicherungen und Einzelhandelsunternehmen gebunden, anstatt in handelbaren Wertpapieren. Das bedeutet, dass das Kapital weniger mobil ist. Wenn eine Krise eintritt, ist es viel schwieriger, dieses Geld zurückzubringen.

Die Ironie ist, dass Japans wachsende globale Präsenz seine Position jetzt fragiler macht. Anleger wissen, dass die Liquidität dieser ausländischen Vermögenswerte begrenzt ist. Und sie kalkulieren das ein.

Zu viel Schulden, zu wenig Wachstum.

Die Zahlen sind kaum zu ignorieren. Japans Staatsverschuldung übersteigt mittlerweile 1.400 Billionen Yen (9 Billionen US-Dollar).

Das ist mehr als doppelt so groß wie seine Wirtschaft.

Jahrelang hielten niedrige Zinssätze und der Anleiheankauf durch die Zentralbanken die Kosten dieser Schulden im Griff. Dieses Sicherheitsnetz schwindet.

Die Bank of Japan hat die Anleihekäufe reduziert. Die Zinssätze liegen nicht mehr bei Null.

Die langfristigen Renditen steigen. Die Bedienung der Schulden wird zum ungünstigsten Zeitpunkt teurer.

Und Japan kann sich aus dieser Situation nicht herauswachsen. Die Bevölkerung schrumpft.

Die Belegschaft altert. Das Wachstumspotenzial ist auf etwa 1 % begrenzt. Der Rückgang im ersten Quartal ist möglicherweise kein Einzelfall.

Die Illusion, dass Japans Schulden keine Rolle spielten, funktionierte, solange die Zinssätze niedrig blieben. Diese Illusion zerbricht nun.

Der Handelskrieg verschlimmert die Lage.

Während Japan mit inneren Schwächen zu kämpfen hat, nimmt der äußere Druck zu.

Im April verhängte Präsident Trump einen Zoll von 25 % auf japanische Automobile und einen Zoll von 10 % auf andere Importe.

Er droht außerdem mit einem Gegentarif von 24 %, falls bis Juli keine Einigung erzielt wird.

Es geht hier nicht nur um Handelsstreitigkeiten. Die USA sind Japans wichtigster Exportmarkt. Der Automobilsektor ist für die japanische Wirtschaft von zentraler Bedeutung.

Toyota erwartet in nur zwei Monaten einen Gewinnrückgang von 1,3 Milliarden Dollar. Nissan bereitet sich bereits darauf vor, die Produktion im Inland einzustellen und die Produktion in die USA zu verlagern.

Diese Zölle belasten nicht nur die Unternehmensgewinne. Sie belasten auch die Erwartungen der Anleger, erschweren die Geldpolitik und verringern den Spielraum der Regierung für Reaktionen.

Die Politik ist in einer Sackgasse, und die Politikwelt zerbricht.

Die Regierung steht im Juli vor Wahlen. Premierminister Shigeru Ishiba weigert sich, Forderungen nach einer Senkung der Verbrauchsteuer nachzugeben.

Andere in seiner Partei sagen, dass das Nichtsenken der Steuern ihnen die Macht kosten könnte. Demonstranten haben begonnen, sich vor dem Finanzministerium zu versammeln, was in Japan so gut wie unvorstellbar ist.

Jahrelang bewältigte Japan den politischen Druck durch öffentliche Ausgaben.

Subventionen, Transfers und Infrastrukturprojekte trugen dazu bei, die Art von populistischer Gegenreaktion zu vermeiden, die in anderen reichen Ländern zu beobachten war.

Dieses Werkzeug wird immer schwieriger zu bedienen.

Steigende Zinskosten zwingen zu einer Entscheidung. Kürzungen bedeuten das Risiko sozialer Unruhen. Mehr ausgeben bedeutet das Risiko eines weiteren Drucks auf den Anleihemarkt. Es gibt keinen einfachen Mittelweg.

Der Yen kann sich auch nicht bewegen.

In vielen Krisen hilft ein schwächerer Wechselkurs. Er stärkt die Exporte, mildert die Schuldenlast und unterstützt das Wachstum. Aber Japan kann sich das im Moment nicht leisten.

Der Yen befindet sich bereits nahe an einem Mehrjahrestief. Ein weiterer Kursverfall würde die Inflation verschärfen.

Wichtiger noch: Es würde Japans Überschuss auf dem Leistungsbilanzkonto vergrößern, was Trump bereits kritisiert hat.

Jeder Schritt der Bank of Japan zur weiteren Lockerung der Geldpolitik könnte weitere US-Zölle provozieren.

Das bringt die Geldpolitik in eine Zwickmühle. Eine Zinserhöhung riskiert, das Wachstum zu behindern. Eine Lockerung riskiert, die Handelsspannungen und die Inflation zu verschärfen. Im Moment tut die Zentralbank beides nicht.

Eine Botschaft für den Rest der Welt

Der japanische Anleihenmarkt galt einst als der sicherste der Welt. Er blieb auch in Krisen, Rezessionen und Deflation stabil.

Aber 2025 ist anders. Die Inflation ist zurück. Das Wachstum ist schwach. Schulden sind teuer. Und Käufer lassen sich nicht mehr blicken.

Das hat weit über Tokio hinausgehende Folgen. Japan ist der größte ausländische Inhaber von US-Staatsanleihen. Wenn Kapital im Zuge der Suche nach höheren inländischen Renditen in die Heimat zurückfließt, werden sich die Auswirkungen auf den globalen Anleihenmarkt auswirken.

Die Renditen von Staatsanleihen bewegen sich bereits.

Was in Japan passiert, ist nicht nur eine innenpolitische Angelegenheit. Es ist eine Warnung, dass die Ära der kostenlosen Schulden zu Ende ist und dass selbst die sichersten Kreditnehmer nicht immun sind.