Brasiliens Unternehmensausfälle steigen an, da Marktriesen sich der gerichtlichen Sanierung zuwenden

Mit der Zunahme von Unternehmensausfällen in Brasilien hat ein Trend begonnen: Börsennotierte Unternehmen, die zuvor in Konkurs waren, nutzen nun die gerichtliche Sanierung als gangbaren Ausweg.

Laut dem lokalen Medienunternehmen InfoMoney ist dies eine Kennzahl, die mit dem tief sitzenden systemischen Stress verbunden ist, dem Kleinst- und Kleinunternehmen ausgesetzt sind, aber jetzt ihren Weg in das Arsenal der Marktriesen findet.

Zwei wichtige Beispiele aus der letzten Woche haben diese Realität unterstrichen. Oi, das angeschlagene brasilianische Telekommunikationsunternehmen, hat die Umstellung seines in den USA ansässigen Insolvenzverfahrens von Chapter 15 auf Chapter 11 beantragt, eine Änderung, die es besser mit dem brasilianischen Sanierungssystem kompatibel macht.

Nur wenige Wochen später erhielt die Fluggesellschaft Azul die Genehmigung, in den Vereinigten Staaten einen Antrag auf Chapter 11 zu stellen und damit ihren Umstrukturierungsplan beizubehalten.

Gleichzeitig beendete Gol, eine weitere führende Fluggesellschaft, im Juni ihre gerichtliche Sanierung im Ausland mit einem Kapitalisierungsplan von 12 Mrd. R$.

Die andere Seite dieser Erholung sorgte jedoch aufgrund der Billionen von Aktien, die in Chargen von 1.000 Aktien veröffentlicht wurden, für einige Kontroversen auf dem Markt, was bei den Anlegern zu Verwirrung führte und den Marktwert vorübergehend verzerrte.

Sanierungsprozess: rechtliche Struktur und Auswirkungen auf den Markt

In Brasilien können Unternehmen, die sich in gerichtlicher Sanierung befinden, weiterhin an der Börse handeln, sind aber von Benchmark-Indizes wie dem Ibovespa ausgeschlossen.

Das B3-Handbuch verlangt Transparenz und regelmäßige Offenlegung, was theoretisch einen fundierten Handel ermöglicht, aber spekulative Aktivitäten fördert.

Anleger nutzen diese Phase häufig, um Leerverkäufe durchzuführen und auf fallende Aktienkurse zu setzen. In den frühen Phasen der Sanierung ist das Eigenkapital mitunter gering oder sogar negativ, da die Forderungen der Gläubiger Vorrang haben.

Diese Dynamik bietet einen fruchtbaren Boden für Marktvolatilität und überhöhte Bewertungen, insbesondere wenn neue Aktien ausgegeben werden, was die Handelspreise vorübergehend in die Höhe treibt.

Gols Fall ist ein Beispiel für diese Situation. Die Fluggesellschaft gab Vorzugsaktien zu 0,01 R$ pro Einheit aus, was dazu führte, dass Vermögenswerte aufgrund der Chargenstruktur für mehr als 100 R$ pro Los gehandelt wurden.

Die Preise erreichten am 13. Juni einen Höchststand von über 700 R$, was den Marktwert des Unternehmens trotz der anhaltenden Erholung in die Höhe trieb.

Risiken und rechtliche Komplexitäten für Anleger

Für gerichtliche Sanierungspläne ist eine Stimme der Gläubiger erforderlich, wobei die Gewichtung die Höhe und Art der Forderungen widerspiegelt. Die oben genannten Gruppen, Arbeitnehmer, Zulieferer und Banken haben unter anderem konkurrierende Interessen, und diese Komplikation kann zu Streitigkeiten führen, wodurch sich der Prozess in die Länge zieht und Unsicherheit auf dem Markt und der Sicherheit von Investitionen entsteht.

Diese Unsicherheit fügt zu allem anderen auch noch ein rechtliches Risiko hinzu. Anleger sollten mit Rechts- und Finanzfachleuten zusammenarbeiten, Portfolios diversifizieren und Sanierungspläne prüfen.

Es kann auch zu einer erheblichen Verwässerung für die derzeitigen Aktionäre führen, da Debt-to-Equity-Swaps Teil des Restrukturierungsprozesses oder der Ausgabe neuer Aktien sein können.

Ähnlich wie bei Gol und Americanas werden hier die beiden Seiten der Medaille des Anlegers dargestellt. Die Aktien von Gol's erhielten fortlaufende Preisangebote, während Americanas (das sich seit Januar 2023 aufgrund von Schulden in Höhe von 41 Mrd. R$ in gerichtlicher Sanierung befindet) im Jahr 2023 einen Kurssturz und einen Rückgang von mehr als 90 % verzeichnete.

Strategisches Investment in der Krise: Assets und DIP-Finanzierungen

Trotz der Gefahren sehen einige Anleger Chancen in notleidenden Unternehmen, insbesondere durch den Erwerb von Vermögenswerten im Rahmen der gerichtlichen Beitreibung.

Dabei kann es sich um Industrieeinheiten, Kundenstämme oder umsatzgenerierende Aktivitäten handeln, die als unabhängige Produktionseinheiten (UPIs) ohne vorherige Verpflichtungen verkauft werden.

Die Gerichte erlauben solche Verkäufe, nachdem sie die Gläubigerfreigabe erhalten haben, und sie werden häufig durch gerichtliche Versteigerungen abgewickelt.

Oi zum Beispiel verkaufte sein Mobilfunkgeschäft und Beteiligungen an neuen Unternehmen wie InfraCo, um Kapital zu beschaffen und Schulden zu tilgen, und ebnete damit den Weg für einen neuen Sanierungsplan, der 2024 beginnen soll.

Eine weitere strategische Option ist die DIP-Finanzierung (Debtor-in-Possession). Bei dieser Art von Investition erhalten Organisationen während des Sanierungsprozesses Bargeld im Austausch für Rückzahlungspriorität und forderungsbesicherte Garantien.

Die DIP-Finanzierung ist in der Regel Teil eines größeren Restrukturierungspakets und wird durch Wertpapiere wie Schuldverschreibungen oder Wandeldarlehen strukturiert.

Americanas nutzte diese Methode im Jahr 2023, um sich 2 Mrd. R$ von BTG Pactual zu sichern, gefolgt von weiteren 12 Mrd. R$, die als Wandeleinlage von Referenzaktionären strukturiert waren.

Rechtliche Dualität: Brasiliens RJ und die USA Kapitel 11

Viele brasilianische Unternehmen wenden sich zunehmend an Chapter 11 in den Vereinigten Staaten, um Gläubigerverhandlungen schneller und rechtssicherer zu führen, so der Bericht von InfoMoney.

Damit US-Gerichtsentscheidungen in Brasilien gültig sind, müssen sie jedoch von brasilianischen Gerichten gemäß Kapitel VI des Gesetzes 11.101/2005 anerkannt werden, das die gerichtliche Beitreibung im Inland regelt.

Während die Insolvenzstruktur in Brasilien verbessert wurde, warnen Rechtsexperten, dass Investitionen in Unternehmen im Rahmen der gerichtlichen Sanierung eine umfangreiche Sorgfaltspflicht erfordern.

Transparenz, Rechtsklarheit und die operativen Fundamentaldaten des Unternehmens müssen bei der Bestimmung der Rentabilität der Sanierung und der Wahrscheinlichkeit von Renditen für die Anleger abgewogen werden.

Die zunehmende Häufigkeit von gerichtlichen Rückforderungen bei Brasiliens börsennotierten Unternehmen deutet auf einen Markt hin, der unter finanziellem Druck steht und sich rechtlich wandelt.