Der Anstieg der von den Rentiers verursachten Inflation: Warum die Preise trotz verlangsamtem Wachstum weiter steigen

Die US-Wirtschaft sendet gemischte Signale. Das Wachstum hat sich verlangsamt, die Schaffung von Arbeitsplätzen hat sich abgeschwächt, aber die Preise steigen hartnäckig weiter.

Die Verbraucher fühlen sich unter Druck gesetzt, die Anleger reiten auf einem Börsenboom und die politischen Entscheidungsträger stehen vor einem Puzzle, das nicht in das alte Drehbuch passt.

Was passiert, ist weder die Stagflation der 1970er Jahre noch die Überhitzung nach der Pandemie im Jahr 2021. Es ist etwas anderes. Es sieht nach einem Inflationszyklus aus, der nicht durch Lohnwachstum oder Nachfrageüberhang, sondern durch Rentiers und Unternehmensmargen angetrieben wird.

Warum die Preise steigen, während die Gehaltsschecks stagnieren

Die jüngsten Daten zeigen, dass die Kerninflation der Verbraucher im Juli bei 3,1 % lag, den höchsten Stand seit Februar, während die Löhne im Monatsvergleich nur um 0,1 % stiegen.

Die Arbeitgeber haben im Juli nur 73.000 Stellen geschaffen, und die Korrekturen der Vormonate waren deutlich niedriger, so dass der Dreimonatsdurchschnitt bei 35.000 liegt. Das ist ein Bruchteil des Durchschnitts von 127.000 zu Beginn des Jahres.

Der Arbeitsmarkt überhitzt sich zwar nicht, aber er wächst kaum. Die jüngsten Bemühungen zur Bekämpfung der Einwanderung machen die Lage nur noch schlimmer.

Doch die Preise beruhigen sich nicht. Die Erzeugerpreisdaten für Juli zeigten, dass die Handelsmargen auf dem höchsten Stand seit mehr als drei Jahren lagen. Im Klartext: Unternehmen schützen oder erweitern sogar ihre Gewinnmargen.

Und Zölle sind die perfekte Ausrede geworden. Seit April hat die Trump-Regierung Zölle auf Waren aus China, Brasilien, Bangladesch, Israel und anderen Ländern verhängt oder angedroht.

Schon bevor die Zölle verhängt wurden, deckten sich die Importeure ein, um höhere Kosten zu vermeiden. Viele übernahmen Aufgaben, indem sie Werbung kürzten oder Budgets umschichteten. Jetzt, da die Lagerbestände umgeschlagen werden, schleichen sich höhere Aufkleberpreise ein.

Dieser Mix schafft Inflation ohne Lohnentlastung. Die Arbeiter können nicht über höhere Löhne verhandeln, weil sich die Neueinstellungen verlangsamt haben und die Einwanderungsbeschränkungen die Zahl der verfügbaren Arbeitsplätze verringern.

Aber die Verbraucher sind nach wie vor mit höheren Preisen konfrontiert, weil die Unternehmen Wege finden, die Kosten weiterzugeben oder die Unsicherheit zu nutzen, um Preiserhöhungen zu rechtfertigen.

Der Wohnungsdruck kommt von der Knappheit, nicht von Monopolen

Für Haushalte sind die Wohnkosten wichtiger als die Tarife.

Wohnraum macht mehr als ein Drittel des Verbraucherpreisindex aus. Auch hier hält die Inflation an.

Die Mieten in den großen Metropolen steigen schneller als die Einkommen. Einige geben den Vermietern die Schuld und verweisen auf Firmen wie Blackstone oder BlackRock als Schuldige. Aber die Daten stützen diese Geschichte nicht.

Tatsächlich besitzen institutionelle Anleger weniger als ein halbes Prozent des amerikanischen Wohnungsbestands. Auf dem Höhepunkt im Jahr 2022 tätigten Unternehmenskäufer weniger als 5 Prozent der Hauskäufe.

Untersuchungen zeigen , dass sie beim Kauf von Immobilien diese oft in Mietwohnungen umwandeln, was das Angebot erhöhen und die Mieten vor Ort senken kann.

Das eigentliche Problem ist das Angebot. Wünschenswerte Städte bauen nicht genug. Zoneneinteilungsvorschriften, Engpässe im Baugewerbe und jetzt auch strengere Einwanderungsbestimmungen für Bauarbeiter schränken den Wohnungsbau ein.

Gleichzeitig konzentriert sich die Nachfrage auf diese Städte, so dass es in anderen Teilen des Landes bezahlbaren Wohnraum, aber nur wenige gute Arbeitsplätze gibt. Diese Divergenz führt zu einer "lokalen Mietkrise" anstelle einer landesweiten.

Die politische Versuchung ist groß, die Schuld auf die Konzerne zu schieben, aber die wirtschaftliche Realität ist Mangel. Solange das Angebot zurückbleibt, werden die Kosten für Unterkünfte die Inflation weiterhin hartnäckig halten, unabhängig davon, was die US-Notenbank mit den Zinssätzen macht.

Investitionsrückzug, außer bei künstlicher Intelligenz

Abgesehen vom Wohnungsbau ist das allgemeine Geschäftsbild gedämpft. Der Fabrikbau hat in den letzten Jahren stark zugenommen, da die Unternehmen versuchten, die Produktion ins Ausland zu verlagern, aber jetzt gehen die Investitionen zurück.

Ausländische Unternehmen, die die Vereinigten Staaten einst als die sicherste Wahl ansahen, sind zögerlicher. Die Unvorhersehbarkeit der Zölle und die restriktivere Einwanderungspolitik erschweren die Planung.

Anstatt zu investieren, kaufen viele Unternehmen Aktien zurück. Das treibt die Aktienkurse in die Höhe, erweitert aber weder die Kapazitäten noch schafft es Arbeitsplätze.

Die einzige Ausnahme ist die künstliche Intelligenz.

Die Investitionen in Rechenzentren und KI-Rechenleistung steigen sprunghaft an. Dieser einzelne Sektor stützt die Investitionszahlen und den Aktienmarkt.

Sie birgt aber auch Risiken. Wenn die KI-Rückkehr enttäuscht, wird die Wirtschaft vor einem weiteren schmerzhaften Abschwung stehen, ähnlich wie beim Dotcom-Crash.

Der KI-Boom belastet auch die Energienetze. Rechenzentren sind sehr energieintensiv, und die Stromkosten steigen, da die Kapazität hinterherhinkt. Da die Projekte im Bereich der erneuerbaren Energien durch die Bundespolitik gebremst werden, werden die Strompreise weiter steigen.

Dies wirkt sich direkt auf die Verbraucherrechnungen aus und führt zu einer weiteren Kostenbelastung im Rentier-Stil.

Ein Börsenboom auf fragilen Fundamenten

Für Anleger scheinen die Aussichten besser zu sein. Der S&P 500 hat in diesem Jahr um fast 8% zugelegt.

Nachdem Trumps Zollankündigung zum "Befreiungstag" im April einen Ausverkauf ausgelöst hatte, erholten sich die Aktien, da die Anleger auf mögliche Zinssenkungen und überlebensfähige Zölle setzten. Zyklische Sektoren, vom Transport bis zu den Grundstoffen, haben sich erholt.

Aber der Optimismus des Marktes steht auf einem schwachen Fundament. Die Unternehmensgewinne halten sich wacker, aber vor allem durch Preissetzungsmacht und Kostensenkungen. Die reale Wirtschaftstätigkeit scheint schwächer zu sein.

Das Verbrauchervertrauen ist seit Trumps Amtsantritt gesunken, wie eine Umfrage der University of Michigan ergab.

Der gleichgewichtete S&P hat sich überdurchschnittlich entwickelt, was auf eine Breite hindeutet, aber ein Großteil der Begeisterung dreht sich immer noch um KI.

Die Anleger wetten darauf, dass die Fed auf ihrer September-Sitzung die Zinsen senken wird. Niedrigere Kreditkosten könnten zyklischen Aktien weiteren Auftrieb verleihen. Doch die gleichen Kürzungen werden die Wohnungsknappheit nicht lindern oder die Unternehmen davon abhalten, die Preise unter dem Deckmantel der Zölle zu erhöhen.

Das Risiko besteht darin, dass die geldpolitische Lockerung einen Vermögensboom anheizt und die Verbraucher auf stagnierenden Löhnen und steigenden Kosten sitzen bleiben.

Um was für eine Inflation handelt es sich dabei?

Der Begriff Stagflation passt nicht ganz. In den 1970er Jahren wurde die Inflation durch Löhne und Ölschocks angeheizt.

Heute ist das Lohnwachstum schwach, und Öl ist nicht der Treiber. Stattdessen wird die Inflation von den Rentiers angeheizt: Vermieter, die durch die Zoneneinteilung eingeschränkt sind, Versorgungsunternehmen, die unter der neuen Nachfrage leiden, und Unternehmen, die ihre Margen im Schatten der Zölle aufpolstern. Es handelt sich um eine strukturelle Form der Inflation, die die Geldpolitik nur mit Mühe bekämpfen kann.

Dieses Regime könnte man als "rentiergetriebene Inflation" bezeichnen. Sie holt mehr aus den Verbrauchern heraus, ohne im Gegenzug Wachstum oder Sicherheit zu bieten.

Politische Entscheidungen werden immer wichtiger. Massenabschiebungen verringern das Angebot an Arbeitskräften, die Volatilität der Zölle erhöht die Preissetzungsmacht der Unternehmen, und die Rücknahme von Projekten für erneuerbare Energien verknappt die Kapazitäten der Versorgungsunternehmen.

Dieser Druck kommt zu der bestehenden Wohnungsknappheit und den Aufschlagsstrategien der Unternehmen hinzu.

Das Ergebnis zeigt sich in den Zahlen. Inflation über 3 %. Die Schaffung von Arbeitsplätzen ging gegenüber dem Vorjahr um fast die Hälfte zurück. Das Verbrauchervertrauen sinkt.

Und doch ein Rekord-Aktienmarkt.

Die Gewinner sind diejenigen mit Vermögenswerten und Preissetzungsmacht. Die Verlierer sind diejenigen, die stagnierende Löhne verdienen und mehr für Miete, Lebensmittel und Strom bezahlen.