Morgan Stanley setzt auf Sabesp als Top-Pick im brasilianischen Wassersektor

Morgan Stanley bekräftigte seine positive Haltung und Präferenz für Sabesp, indem es seine Kaufempfehlung beibehielt und das Kursziel von 128 R$ auf 145 R$ anhob, da es angesichts der großen Investitionsmöglichkeiten im Sanitärsektor Raum für Wachstum gibt.

Analysten beobachten, dass sich die brasilianische Wasser- und Abwasserwirtschaft in einem strukturellen Wandel befindet.

Das Ziel der Regierung, bis 2033 Zugang zu universellem Wasser zu haben – 99 Prozent der Bevölkerung sollen Zugang zu sauberem Wasser und 90 Prozent zur Abwasserentsorgung haben – ist nach wie vor ein wichtiges Thema.

Laut dem lokalen Nachrichtenportal InfoMoney haben jahrzehntelange Unterinvestitionen und verzerrte Anreize zu erheblichen Lücken geführt: Mehr als 30 Millionen Brasilianer haben immer noch keinen Zugang zu Wasser, und über 90 Millionen benötigen eine Abwasserabfuhr.

Eine massive Investitionspipeline

Der Ausblick sagt einen Investitionsboom voraus. Projekte im Wert von etwa 100 Mrd. R$ werden wahrscheinlich in naher Zukunft versteigert.

Diese Zahl ist jedoch nur ein Bruchteil der geschätzten 900 Mrd. R$, die bis 2033 benötigt werden, um die Ziele des universellen Zugangs zu erreichen.

Vor diesem Hintergrund geht Morgan Stanley davon aus, dass private Betreiber die Führung übernehmen werden. Es wird erwartet, dass anorganische Wachstumsaussichten wie Akquisitionen oder Konzessionen robuste Angebote von privaten Unternehmen anziehen werden, wobei Sabesp und Equatorial (EQTL3) führend sind. Im Gegensatz dazu wird erwartet, dass die staatlichen Energieversorger ins Hintertreffen geraten werden.

Auch ohne Akquisitionen verfügen Sabesp und Equatorial über gute Fundamentaldaten, darunter ein Aufwärtspotenzial von 20 %, einen durchschnittlichen realen internen Zinsfuß (IRR) von 12 %, ein über dem Markt liegendes Wachstum und starke Governance-Strukturen.

Wenn Sabesp die UniversalizaSP-Initiative gewinnt, erwarten Analysten zusätzliche 6,0 R$ pro Aktie für SBSP3 und 1,0 R$ pro Aktie für EQTL3, basierend auf Investitionen in Höhe von 25 Mrd. R$ und einer Rendite von 200 Basispunkten über den Kapitalkosten.

Ausgewogene Sicht auf Copasa und Sanepar

Während Morgan Stanley Potenzial in Sabesp und Equatorial sieht, ist sie bei Copasa (CSMG3) und Sanepar (SAPR11) vorsichtiger.

Die Bank behielt ein gleichgewichtetes Rating für beide bei, was darauf hindeutet, dass das Engagement mit dem Marktdurchschnitt übereinstimmt, aber die Kursziele auf 28 R$ bzw. 40 R$ anhob.

Der Grund dafür ergibt sich aus dem Risiko-Ertrags-Verhältnis und dem Mangel an identifizierbaren Treibern. Trotzdem haben die Aktien erhebliche Gewinne erzielt: Die Kursziele sind im Durchschnitt um fast 35 % gestiegen, und Versorger haben im letzten Jahr eine Rendite von fast 26 % erzielt und damit die Indizes IBOV und IEE übertroffen.

Marktreaktion auf die Füllstände der Stauseen

Die Stimmung der Sabesp-Aktie unter den Anlegern wurde in letzter Zeit durch die letztgenannten Probleme bei der Wasserversorgung belastet. Die Aktien des Unternehmens fielen gestern (Dienstag) in den USA um fast 2%, und JPMorgan hielt dies dementsprechend für einen übertriebenen Rückgang.

Die Zuflüsse der Stauseen blieben angesichts der Ankündigung von Wassersparmaßnahmen hinter den Erwartungen zurück, was dazu führte, dass die Kapazität auf 40 % sank und damit unter dem Fünfjahresdurchschnitt von 55 % im August lag.

Als Reaktion darauf kündigte Sabesp an, den Druck auf die Pipeline zu bestimmten Zeiten zu reduzieren, um mehr Wasser zu sparen.

Obwohl sich solche Maßnahmen auf die Größe des Angebots auswirken könnten, wies JPMorgan darauf hin, dass die Wasserstände in den Einzugsgebieten nach wie vor überschaubar sind und deutlich unter dem katastrophenbedingten Niveau früherer Krisen liegen. Das sind 40 % gefüllt, verglichen mit einem Rückgang der Stauseen auf nur 10 % im Jahr 2015.

Begrenzte finanzielle Auswirkungen

JPMorgan prognostiziert, dass das Wassersparprogramm Sabesp nur 0,1 % seines Marktwerts kosten wird. Über einen Zeitraum von 90 Tagen könnten die Maßnahmen das EBITDA im vierten Quartal 2025 um rund 2 % senken, was zu einem vierteljährlichen Umsatzverlust von etwa 110 Mio. R$ aus der Wasser- und Abwasserwirtschaft führen würde.

Mildernde Variablen verbessern jedoch die Situation. Die Verbraucher von Sabesp sind an eine Mindestwasserrechnung gebunden, die ihre Einnahmen schützt.

Die Druckreduzierung senkt auch die Energiekosten und Wasserverluste, wodurch zwischen 10 und 20 Mio. R$ eingespart werden. Im Falle längerer Maßnahmen mit erhöhter finanzieller Belastung kann Sabesp eine außerordentliche Zollüberprüfung beantragen.

Langfristig positiv positioniert

Trotz kurzfristiger Turbulenzen sehen Ökonomen Sabesp weiterhin gut positioniert. Die Erschöpfung der Stauseen zwischen Ende August und November betrug in den letzten sechs Jahren durchschnittlich weniger als 15 Prozentpunkte, was die Gefahr vor der Regenzeit verringert.

Seit 2015 hat das Unternehmen die Lieferquellen diversifiziert, darunter das Werk in São Lourenço, das seine Kapazität seit 2018 um 5 % erhöht hat.

Angesichts des langfristigen Investitionsbedarfs der Industrie, der die aktuellen Zusagen deutlich übersteigt, bleibt die Abwasserentsorgung ein wichtiges Entwicklungsthema.

Derzeit ist Sabesp aufgrund seiner Größe, seiner Governance und seiner möglichen Exposition gegenüber bedeutenden Konzessionsprogrammen Brasiliens am sorgfältigsten überwachter Wasserversorger.