Was Anleger über das politische Chaos in Frankreich wissen müssen

Frankreich steuert auf einen politischen und finanziellen Sturm zu, da Premierminister François Bayrou seine Regierung in einer Vertrauensabstimmung am 8. September aufs Spiel gesetzt hat.

Die Entscheidung hat die Anleger verunsichert, die Spreads französischer Anleihen in die Höhe getrieben und Wirtschaftsführer warnen lassen, dass die Investitionen versiegen.

Aber die wahre Geschichte geht über das Überleben eines Premierministers hinaus.

Frankreich droht in einen Zyklus zu geraten, in dem keine Regierung in der Lage ist, zu regieren, was zu einer Risikoprämie führt, die die Märkte möglicherweise nicht vollständig eingepreist haben.

Was passiert am 8. September?

Bayrou kündigte am 25. August an, dass er eine Vertrauensabstimmung einberufen werde, die an seinen Haushaltsplan für 2026 gebunden ist. Und das ist ein großes Problem.

Frankreichs Defizit beläuft sich im Jahr 2025 auf 5,4 % des BIP. Sein Plan sieht vor, sie bis 2026 auf 4,6 Prozent und bis 2029 auf 2,8 Prozent zu senken.

Die Verschuldung wird für 2026 auf 117,6 % des BIP prognostiziert , gegenüber 125,3 %, wenn keine Maßnahmen ergriffen werden.

Um dies zu erreichen, will Bayrou 44 Milliarden Euro einsparen. 4/5 davon dürften aus Ausgabenkürzungen stammen.

Das Paket umfasst das Einfrieren der Indexierung von Renten und Steuerklassen, die Verlangsamung der Einstellung von Mitarbeitern im öffentlichen Sektor und die Abschaffung von zwei Feiertagen.

Er hat auch einen neuen Beitrag von Steuerzahlern mit hohem Einkommen auf den Weg gebracht.

Die politische Arithmetik ist unerbittlich. Bayrous zentristisches Bündnis hält nur 210 Sitze in der 577-köpfigen Nationalversammlung.

Der rechtsextreme Rassemblement National, die linksextreme France Unbowed, die Grünen und die Kommunisten, die zusammen etwa 264 Sitze haben, haben bereits zugesagt, gegen ihn zu stimmen.

Die Sozialisten scheinen sich ihnen anzuschließen.

Selbst die konservativen Republikaner, deren Vorsitzender sagte, es wäre unverantwortlich, die Regierung zu stürzen, bereiten sich nicht darauf vor, Rettungsanker zu stimmen.

Für einen Sieg ist eine absolute Mehrheit von 289 Stimmen erforderlich. Derzeit sind die Zahlen einfach nicht da.

Im Falle eines Sturzes der Regierung muss Präsident Emmanuel Macron entweder einen anderen Premierminister ernennen, der in der Lage ist, eine fragile Mehrheit zusammenzustellen, oder das Parlament für Neuwahlen auflösen.

Er hat in der Vergangenheit eine Auflösung ausgeschlossen, aber die Alternativen könnten sich als undurchführbar erweisen.

Warum die Straße genauso wichtig ist wie das Parlament

Zwei Tage nach der Abstimmung hat eine lose Bewegung, die sich selbst "Bloquons tout" oder "alles blockieren" nennt, am 10. September einen landesweiten Shutdown ausgerufen, obwohl die Ursprünge der Bewegung nicht genau nachvollzogen werden können.

Eine Randgruppe namens "Les Essentiels" verbreitete das Datum erstmals im Juli in den sozialen Medien, und ehemalige Gelbwesten haben den Aufruf auf Facebook und Telegram verstärkt.

Es sind lokale Treffen entstanden, bei denen die Teilnehmer über Proteste und Blockaden von Supermärkten und Tankstellen diskutieren.

Die Bewegung behauptet, unpolitisch zu sein, hat aber offene Unterstützung von Jean-Luc Mélenchons Frankreich Unbeugsam, den Grünen und den Kommunisten erhalten.

Die Sozialdemokraten haben ihre Sympathie zum Ausdruck gebracht, ohne sie voll und ganz zu unterstützen.

Der Rassemblement National verurteilt sie als linksgetrieben. Die großen Gewerkschaften haben noch nicht formell unterschrieben, obwohl viele bereits Streikpläne für Anfang September angekündigt haben.

Die Parallelen zu den Gelbwesten-Protesten von 2018 sind deutlich.

Dann löste ein plötzlicher Anstieg der Kraftstoffpreise monatelange zerstörerische Aktionen auf der Straße aus.

Jetzt ist es der Versuch, Sparmaßnahmen durchzusetzen, der die Menschen wieder auf die Straße zu ziehen droht.

Für Investoren ist die Dimension der Straße wichtig, weil sie den Spielraum für jede Regierung einschränkt, ihre Politik anzupassen, selbst wenn sie die Zahlen des Parlaments zusammenschustern kann.

Wie die Märkte reagieren

Die Nachricht kam mit einem ersten Schock. Am 25. August, als Bayrou das Vertrauensvotum bekannt gab, fiel ein Korb französischer Inlandsaktien, der von Barclays verfolgt wurde, um 2,9 %.

Der CAC 40 fiel am nächsten Tag um 1,6 %, wobei die Bankenriesen BNP Paribas und Société Générale um mehr als 6 % nachgaben.

Die Renditen 10-jähriger französischer Staatsanleihen kletterten auf 3,53 % und damit auf den höchsten Stand seit März, und der Spread gegenüber deutschen Bundesanleihen weitete sich auf 75 Basispunkte aus, den größten Wert seit April.

Bis zum 27. August hatten sich die Märkte etwas stabilisiert. Der CAC stieg um 0,4 % und der Spread bewegte sich bei 79 Basispunkten. Doch die Gnadenfrist ist zerbrechlich.

Fondsmanager warnen, dass sich der Spread auf 100 Basispunkte ausweiten könnte, wenn sich die Krise verschärft.

Fitch Ratings soll Frankreich am 12. September, nur vier Tage nach der Abstimmung, überprüfen, und eine Herabstufung auf A+ liegt auf dem Tisch.

Die Anleger warnen, dass die Haushaltskonsolidierung ein nationales Gebot ist, aber das politische System Frankreichs möglicherweise nicht mehr in der Lage ist, sie zu erfüllen.

Die überfüllte Positionierung bei französischen Anleihen erhöht das Risiko starker Abflüsse, wenn sich die Stimmung ändert.

Das Einfrieren von Unternehmen

Abgesehen von den täglichen Marktschwankungen könnten sich die nachhaltigeren Auswirkungen auf die französischen Unternehmensinvestitionen auswirken.

Die Unternehmensinvestitionen außerhalb des Finanzsektors sind seit Macrons vorgezogenen Neuwahlen im Juli 2024 vierteljährlich geschrumpft oder stagniert.

Der Unternehmerverband MEDEF hat erklärt, dass Frankreich einfach zurückfällt. Die Unternehmen halten sich nun mit Einstellungs- und Investitionsplänen zurück, bis Klarheit herrscht.

Hinzu kommt das Unbehagen der Unternehmen über Steueränderungen. Der Haushalt, der Anfang des Jahres nach dem Sturz von Bayrous Vorgänger verabschiedet wurde, sah vorübergehende Erhöhungen für die größten Unternehmen vor.

Mehrere Oppositionsparteien wollen mehr davon. Führungskräfte befürchten, dass die Instabilität zu Ad-hoc-Steuern führen und die Wettbewerbsfähigkeit Frankreichs untergraben wird.

Die Regierung prognostiziert ein Wachstum von 0,7 % im Jahr 2025, was im internationalen Vergleich bereits niedrig ist.

Anhaltende Instabilität droht die Sanierung der öffentlichen Finanzen zu verzögern, indem die Steuereinnahmen gekürzt werden, was zu einem späteren Zeitpunkt zu tiefgreifenderen Anpassungen zwingt.

Die Unsicherheit schmerzt die französischen Unternehmen, denn je länger sie warten, desto mehr riskieren sie, an Boden gegenüber Konkurrenten im Ausland zu verlieren.

Das größere Risiko, das den Anlegern entgeht

In den meisten Kommentaren wird die Krise als binär dargestellt. Das bedeutet, Bayrou überlebt oder er fällt.

Die reale Gefahr besteht jedoch darin, dass Frankreich in die Halbregierbarkeit abgleitet. Ein Zyklus kurzlebiger Regierungen, von denen jede zu schwach ist, um sinnvolle Haushalte zu verabschieden, würde die Steuerreform dauerhaft blockieren.

Das Parlament legt sein Veto gegen Kürzungen ein, die Straße legt ihr Veto gegen Steuern ein, und Investoren verlangen eine immer höhere Prämie für das Halten französischer Schulden.

Dies ist nicht der plötzliche Schock eines Ereignisses im Stil von Liz Truss. Es ist der Grind of Drift.

Frankreichs Risikoprämie würde von Jahr zu Jahr steigen, Unternehmen würden mit höheren Finanzierungskosten konfrontiert sein, und die Ratingagenturen würden den Druck aufrechterhalten.

Anleger könnten sich einer langsamen, aber stetigen Neubewertung französischer Vermögenswerte ausgesetzt sehen, die schwieriger zu handeln ist als ein einmaliger Anstieg.

Für Macron wird die Versuchung groß sein, eine Auflösung zu vermeiden und Premierminister zu wechseln, die von Woche zu Woche überleben können.

Das mag politisch einfacher sein, als eine weitere Wahl auszurufen, aber es zementiert genau die Lähmung, die die Märkte fürchten.

In diesem Szenario ist die wahre Geschichte nicht Bayrous Niederlage. Es ist die Abwesenheit eines Führers, der regieren darf.