Indonesiens Stresstest für die Wirtschaft: Eine Geschichte von Wachstum gegen Disziplin

Indonesiens Wirtschaft hatte schon immer Potenzial.

Es ist eine Geschichte über eine junge Bevölkerung, reichlich vorhandene Ressourcen und steigende Investitionen, die das Land zu einem der am meisten beobachteten Schwellenländer der Welt gemacht haben.

Trotzdem ist dieses Versprechen oft mit der politischen Realität kollidiert. Diese Kollision passiert wieder.

Präsident Prabowo Subianto hat seinen angesehenen Finanzminister Sri Mulyani Indrawati durch einen Ökonomen ersetzt, der schnelles Wachstum und keine neuen Steuern verspricht.

Die Märkte reagierten deutlich. Aktien fielen aufgrund der Nachricht um 1,3 %, die Offshore-Rupiah schwächte sich gegenüber dem Dollar ab und Staatsanleihen gaben nach.

Die Glaubwürdigkeitsprämie der Regierung, die über zwei Jahrzehnte hinweg mühsam aufgebaut wurde, wird nun auf die Probe gestellt.

Wie wirkt sich eine veränderte Politik auf eine starke Basis aus?

Indonesiens makroökonomische Basis war vor der Umbildung stabil. Das BIP wuchs im ersten Quartal um 4,9 % und im zweiten Quartal um 5,1 % gegenüber dem Vorjahr und übertraf damit sogar die mittelfristige Prognose der Weltbank von 4,8 % bis 2027.

Die Inflation kühlte sich bis zur Jahresmitte auf den niedrigen Bereich von 2 % ab. Die Bank Indonesia reagierte mit fünfmaligen Zinssenkungen seit September 2024, zuletzt im August, und senkte den Leitzins auf 5 %, obwohl eine Pause erwartet wurde.

Die Außenbilanzen schienen überschaubar. Das Leistungsbilanzdefizit hat sich Anfang 2025 deutlich verringert, was zum Teil auf schwächere Importe und immer noch robuste Rohstoffeinnahmen zurückzuführen ist.

Die Bank Indonesia erwartete, dass das Defizit für das Gesamtjahr zwischen 0,5 und 1,3% des BIP bleiben wird. Nickel, Kohle und Palmöl blieben wichtige Exportstützpfeiler, obwohl die volatilen Weltmarktpreise das Risiko von Schwankungen der Außenfinanzierungsbedingungen unterstrichen.

Die Finanzpolitik stand jedoch bereits unter Druck. Das kostenlose Schulmahlzeitenprogramm der Regierung, das das Flaggschiff von Prabowo ist, sollte mehr als 80 Millionen Indonesier ernähren.

Bis Juni waren nur 2,6 % der Zuweisung für 2025 ausgezahlt worden, was auf logistische Engpässe und schwache Verwaltungskapazitäten zurückzuführen ist. Analysten schätzten die Kosten auf etwa 1,5 % des BIP, wenn sie vollständig skaliert werden.

Die Hinzufügung von Plänen für den Ausbau des Verteidigungsministeriums und die Verlagerung von Kapital warfen die Frage auf, wie das Defizit unter der gesetzlich vorgeschriebenen Obergrenze von 3 % gehalten werden kann.

Das kühne Versprechen des neuen Ministers

Purbaya Yudhi Sadewa ist der neue Finanzminister des Landes, der am Montag im Präsidentenpalast vereidigt wurde.

Purbaya versprach ein schnelleres Wachstum durch gemeinsame staatliche und private Investitionen. Er wies die Notwendigkeit neuer Steuern zurück und sagte, ein starkes Wachstum werde die sozialen Unruhen beruhigen.

Er schlug vor, dass ein Wachstum von 6 bis 7 Prozent die Proteste "verschwinden" lassen würde, da sich die Bürger Jobs und steigenden Einkommen zuwendeten.

Die Märkte hatten Mühe, die Botschaft zu interpretieren. Die Rupiah legte kurzzeitig um 0,7% zu, die stärkste Intraday-Bewegung seit zwei Monaten, bevor sie sich flach einpendelte.

Offshore-Forwards gaben aufgrund fiskalischer Bedenken nach. Die Anleihen fielen, wobei die Dollar-Emission 2045 0,33 Cent auf 97,58 Cent verlor. Die gespaltene Reaktion war ein deutlicher Ausdruck der Unsicherheit. Die Anleger hatten keinen Zweifel an Sri Mulyanis Glaubwürdigkeit. Bei Purbaya müssen sie auf den Beweis warten.

Auch Analysten äußerten sofort ihre Besorgnis.

Capital Economics warnte , dass er sich den Forderungen des Präsidenten beugen und damit eine Lockerung der Fiskalregeln und Druck auf die Zentralbank riskieren könnte.

Natixis stellte in Frage, wie die Regierung sowohl das Mahlzeitenprogramm als auch die höheren Verteidigungsausgaben finanzieren wolle, ohne die Defizitobergrenze zu überschreiten.

Maybank wies auf das Risiko einer Volatilität der Rupiah hin, bis die neuen Richtlinien geklärt seien. Der rote Faden war die Angst vor einem Verrutschen der fiskalischen Anker.

Das Glaubwürdigkeitsdreieck

Indonesien steht nun vor dem, was man ein Glaubwürdigkeitsdreieck nennen kann. An der einen Ecke liegt die Defizitregel, die das Defizit auf 3 % des BIP begrenzt.

An einer anderen Stelle steht das Versprechen, keine neuen Steuern zu erheben.

Und an dritter Stelle steht das Wachstumsziel von 6-8%, gepaart mit ambitionierten Ausgaben.

Die Anleger glauben, dass die Regierung in zwei dieser Ecken zuverlässig liefern kann, aber nicht in allen dreien. Die Herausforderung besteht darin, zu entscheiden, welche Priorität sich wie transparent beugt.

Der Haushaltsentwurf für 2026 deutete auf ein Defizit von fast 2,5 % des BIP hin, das bis 2027 oder 2028 ausgeglichen sein wird.

Aber ohne neue Einnahmemaßnahmen muss man entweder die Programme neu priorisieren, die steuerfreien Einnahmen steigern oder sich auf Manöver außerhalb des Budgets verlassen, um diesen Weg beizubehalten.

Der Markt wird die Differenz einpreisen. Transparente Kompromisse werden helfen. Kreative Buchhaltung wird es nicht tun.

Druck der Zentralbanken und Marktrisiko

Die Bank Indonesia befindet sich mitten in dieser Anpassung. Die Zinssenkungen zeigen Vertrauen in die Inflationsentwicklung, aber die fiskalische Unsicherheit könnte den Spielraum für eine weitere Lockerung einschränken.

Analysten gehen davon aus, dass die Zentralbank aktiver in den Devisenmarkt eingreifen wird, um die Volatilität zu glätten. Interventionen können Zeit gewinnen, aber sie können einen glaubwürdigen mittelfristigen finanzpolitischen Rahmen nicht ersetzen.

Aber es ist die Rupiah, die zum sichtbarsten Barometer für die Glaubwürdigkeit der Anleger werden wird. Carry-Trades bleiben attraktiv, aber ohne klare fiskalische Signale birgt das Engagement ein höheres Risiko.

Die Anleihenkurve könnte steiler werden, wenn die Anleger größere Defizite oder mehr Emissionen erwarten. Die Spreads von Staatsanleihen könnten sich ausweiten, bis die Märkte die Gewissheit haben, dass die fiskalischen Regeln Bestand haben werden.

Strukturelle Motoren sind nach wie vor wichtig

Die langfristige Anziehungskraft Indonesiens ist nicht verschwunden. Der Rückgang der Nickel- und Batterieproduktion zieht weiterhin ausländische Direktinvestitionen an, obwohl globale Streitigkeiten und ESG-Bedenken die Anfälligkeit des Nickels verdeutlichen.

Die geplante neue Hauptstadt Nusantara hat sich private Zusagen in Höhe von rund 4 Milliarden Dollar gesichert. Die Umsetzung verläuft jedoch nach wie vor schleppend, und die fiskalische Belastung könnte andere Prioritäten verdrängen, wenn die Kosten eskalieren.

Die Demografie und die Nachfrage nach Wohnraum sorgen für Dynamik, aber sie sind auf eine stetige Governance und eine disziplinierte Finanzierung angewiesen.

Anleger, die ein langfristiges Engagement in der Fertigung oder in der Infrastruktur abwägen, werden nach wie vor Chancen finden. Der Schlüssel liegt darin, Verträge mit ESG-Glaubwürdigkeit und Schutz vor politischen Veränderungen zu verlangen. Ohne Haushaltsdisziplin riskieren selbst starke Sektoren eine Ansteckung durch die allgemeine Marktvolatilität.

Was als nächstes zu sehen ist

Das erste offizielle Finanzbriefing von Purbaya wird den Ton angeben. Einige Indikatoren werden genauer beobachtet als andere.

So werden die Anleger beispielsweise nach detaillierten Finanzierungsplänen suchen, die das Defizit für 2026 bei 2,5 % halten. Die Haushaltsdebatten im Laufe des Jahres werden zeigen, ob die Regierung an der Defizitregel festhält oder nach Wegen sucht, sie zu umgehen. Die Daten über die Auszahlung des Verpflegungsprogramms werden zeigen, ob sich die Ausführungskapazität verbessert.

Die geldpolitischen Sitzungen der Bank Indonesia werden zeigen, ob der fiskalische Druck in die geldpolitische Strategie einfließt. Die Veröffentlichungen der Leistungsbilanz werden zeigen, wie sich die externen Puffer bei steigenden Importen halten.

Jeder dieser Meilensteine trägt Marktauslöser. Ein glaubwürdiger Finanzierungsplan könnte die Spreads verengen und die Rupiah stabilisieren. Anzeichen für Regelverstöße könnten die Kapitalflucht befeuern. Der weitere Weg wird weniger von den Erklärungen eines Wachstums von 8 % als vielmehr von den Zahlen in den Haushaltstabellen bestimmt.

In den Worten des neuen Finanzministers: