Wie fällt das Urteil über Japans Wirtschaft für 2025 aus?

Japans Wirtschaft sollte im Jahr 2025 ins Straucheln geraten. Die meisten Prognosen deuteten auf eine Verlangsamung des Wachstums und eine Geldpolitik hin, die nirgendwo hinführt.

In der Zwischenzeit gaben Handelskriege, steigende Lebensmittelpreise und politische Instabilität den Anlegern allen Grund, ein weiteres verlorenes Jahr zu erwarten.

Aber trotz all des Geschwätzes deuten die Daten auf eine andere Geschichte hin.

Das Wachstum war stärker als befürchtet, die Löhne beginnen sich zu bewegen, und die Haushalte geben weiter aus.

Die Botschaft im Moment ist, dass Japans Wirtschaft schwieriger zu knacken ist, als viele angenommen haben, aber der weitere Weg hängt ebenso sehr von der Politik wie von der Wirtschaft ab.

Wachstum, das dem Zollschock trotzt

Revidierte Zahlen bestätigen , dass Japans Wirtschaft im zweiten Quartal mit einem annualisierten Tempo von 2,2 % gewachsen ist, doppelt so viel wie die ursprüngliche Schätzung der Regierung von 1,0 %.

Beeindruckend ist, dass die Wirtschaft nun seit fünf Quartalen in Folge gewachsen ist, ein Zeitraum, den es seit Jahren nicht mehr gegeben hat.

Der Konsum der privaten Haushalte steigt weiter und ist sogar stärker als ursprünglich prognostiziert, während die Unternehmensinvestitionen im 2. Quartal um 0,6% zulegten.

Die Nettoexporte trugen 0,3 Prozentpunkte zum Wachstum bei, was zum Teil darauf zurückzuführen ist, dass die Lieferungen vorgezogen wurden, bevor die neuen US-Zölle in Kraft traten.

Diese Zahlen beginnen, das Narrativ zu verändern.

Zu Beginn des Jahres deutete das BIP auf einen leichten Rückgang im ersten Quartal hin. Dies nährte die Befürchtung, dass die Inflation und die Zölle härter zuschlagen als erwartet.

Spätere Revisionen zeigen, dass die Verlangsamung übertrieben war. Und obwohl Japan nicht boomt, erweist sich die Wirtschaft als widerstandsfähiger, als die Anleger zu Beginn des Jahres angenommen hatten.

Die kurzfristigen Aussichten sind weniger optimistisch. Analysten erwarten für das dritte Quartal einen technischen Rückgang, da die Vorablagerung der Exporte nachlässt und neue Bauvorschriften die Wohnungsbauinvestitionen verlangsamen.

Prognosen deuten auf einen vierteljährlichen Rückgang von 0,3% hin, bevor sich das Wachstum in den letzten Monaten des Jahres stabilisiert.

Für das Gesamtjahr 2025 gehen die meisten Prognosen derzeit von einem realen BIP-Wachstum von 1,0 bis 1,2 % aus, ein Tempo, das eine Rezession vermeidet, aber im Vergleich zu anderen fortgeschrittenen Volkswirtschaften bescheiden bleibt.

Löhne und Ausgaben: Der Zyklus, den sich die Anleger wünschten

Der angespannte Arbeitsmarkt ist das Rückgrat der aktuellen Expansion Japans.

Die Arbeitslosenquote liegt derzeit bei 2,5 Prozent, und die Erwerbsbeteiligung ist auf den höchsten Stand seit Ende der 1990er Jahre gestiegen.

Die Arbeitgeber sehen sich mit strukturellen Engpässen konfrontiert, die sie dazu zwingen, höhere Stundenlöhne anzubieten, selbst wenn die Gesamtzahl der geleisteten Arbeitsstunden weiter zurückgeht.

Bei den diesjährigen Frühjahrsverhandlungen kam es zu einer durchschnittlichen Erhöhung von 5,3 Prozent, der stärksten seit den 1990er Jahren.

In der ersten Jahreshälfte wurde die Realität übertrieben: Die Gesamteinkommen stiegen im Mai nur um 1 % und die Reallöhne waren immer noch negativ.

Neuere Daten zeigen jedoch eine Dynamik.

Die Nominallöhne stiegen im Juli so schnell wie seit sieben Monaten nicht mehr. Die Reallöhne rutschten in den positiven Bereich, da sich die Inflation bei Lebensmitteln und Energie abkühlte.

Dies ist der Zyklus, den die Bank of Japan versucht hat: höhere Löhne, mehr Konsum und moderate Inflation.

Sie ist nach wie vor fragil, und der Druck auf die Margen der Unternehmen durch Zölle ist ein Risiko.

Die Autoexporteure haben die Preise in den Vereinigten Staaten gesenkt, um Marktanteile zu verteidigen, und dabei die Rentabilität geopfert.

Der Vorsteuergewinn der Hersteller sank im zweiten Quartal um 11,5 % gegenüber dem Vorjahr, wobei die Gewinne im Bereich Transportmaschinen um fast 30 % zurückgingen.

Dieser Druck könnte die Höhe der Lohnangebote für das nächste Jahr begrenzen. Aber im Moment hält sich die Verbrauchernachfrage, und das hält die Wirtschaft über Wasser.

Die Inflation kühlt sich ab, aber Dienstleistungen sind der Joker

Die Gesamtinflation hat sich von 4 % im Januar auf rund 3,5 % im Mai und noch weiter auf 3,1 % im August verlangsamt.

Die Lebensmittelpreise sind nach wie vor hoch, wobei sich Reis im Vergleich zum Vorjahr mehr als verdoppelt hat, aber die allgemeine Lebensmittelinflation hat begonnen zu sinken.

Die Kerninflation, bei der Nahrungsmittel und Treibstoff ausklammert werden, lag im August bei 3,4 %, bleibt aber unter Kontrolle.

Dies stimmt die Bank of Japan zuversichtlich, dass die Gesamtinflation im Geschäftsjahr 2025-26 auf ihr Ziel von 2 % zurückgehen wird.

Aber das Risiko liegt in den Dienstleistungen. Wenn die Lebensmittelpreise sinken und die Realeinkommen steigen, könnte die Nachfrage nach Dienstleistungen diese Preise in die Höhe treiben.

Alle drei internen Inflationskennzahlen der BoJ, der getrimmte Mittelwert, der Median und der Modus, sind seit dem Frühjahr gestiegen, obwohl zwei unter 2% bleiben. Auch die Inflationserwartungen steigen an.

Diese Kombination ist der Grund, warum die Zentralbank in diesem Jahr immer noch Spielraum für Zinserhöhungen sieht, auch wenn die politische Unsicherheit die Aussichten trübt.

Gegenwind im Handel: Amerika und China beißen kräftig zu

Der Handel bleibt die Schwachstelle. Japan schloss im Juli ein Abkommen mit den USA , das die Zölle auf Autos von zuvor 27,5 % auf 15 % senkte und die gestapelten Zölle abschaffte.

Das war ein Fortschritt, aber keine Lösung. Die Exporte in die USA gingen im Juli gegenüber dem Vorjahr um 10,1 % zurück, wobei die Fahrzeuglieferungen um 28 % und die Autoteile um 17 % zurückgingen.

Gleichzeitig gingen die Exporte nach China im Mai um 8,8 % zurück, der dritte monatliche Rückgang in Folge, da Chinas inländische Autoproduktion stark anstieg. Die Exporte in die Europäische Union erholten sich leicht, während die Lieferungen in die ASEAN-Volkswirtschaften stagnierten.

Der Hemmschuh des Handels ist mehr als nur Zahlen. Es trifft die Rentabilität, und die Rentabilität ist das, was das Lohnwachstum und die Investitionsausgaben finanziert.

Wenn die Zölle bis 2026 in Kraft bleiben, wird Japan eine stärkere Binnennachfrage benötigen, um die verlorenen Auslandseinnahmen auszugleichen.

Das erhöht den Einsatz für die Fiskalpolitik und das Vertrauen der Haushalte.

Politik: Das eigentliche Risiko für Anleger

Der Rücktritt von Premierminister Shigeru Ishiba am 7. September hat eine neue Ebene der Unsicherheit hinzugefügt. Seine Liberaldemokratische Partei hat ihre Mehrheit in beiden Häusern verloren, und eine Wahl des Parteivorsitzenden im Oktober wird über die weitere Richtung des Landes entscheiden.

Die Anwärter innerhalb der LDP unterscheiden sich in ihrem Ansatz. Eine befürwortet eine fiskalische Expansion und einen weicheren geldpolitischen Kurs, während eine andere Strukturreformen und Neutralität auf dem Normalisierungspfad der BoJ betont.

In jedem Fall macht das Fehlen einer parlamentarischen Mehrheit mutige politische Veränderungen unwahrscheinlich.

Die Märkte reagierten schnell auf den Ausstieg von Ishiba, wobei der Yen schwächer wurde und die Futures auf Staatsanleihen stiegen. Die Sorgen um Japans Haushaltslage sind nie weit entfernt.

Laut Ryoji Musha ist die nationale Belastungsquote von 38 % im Jahr 2011 auf heute 48 % gestiegen. Einige Oppositionsparteien fordern Steuersenkungen, um den Druck auf die Haushalte zu verringern.

Das könnte den Konsum stützen, würde aber Anleiheinvestoren beunruhigen, die sich bereits auf die massive Staatsverschuldung Japans konzentrieren. Das politische Ergebnis ist von Bedeutung, weil es den fiskalischen Hintergrund für den Lohn-Preis-Zyklus bilden wird.

Erleichterungen, die den Haushalten helfen, ohne die Märkte zu verunsichern, wären der Sweet Spot. Alles andere birgt die Gefahr, dass die Nachfrage entweder unterboten oder höhere Renditen ausgelöst werden.

Das Dilemma der Bank of Japan

Die Bank of Japan befindet sich in der Zwickmühle zwischen soliden Daten und politischen Risiken. Vor dem Rücktritt von Ishiba hatten die Märkte eine Wahrscheinlichkeit von 70 % für eine Zinserhöhung bis zum Jahresende eingepreist. Nach dem Rücktritt von Ishiba sank diese Wahrscheinlichkeit auf rund 40 Prozent.

Die politischen Entscheidungsträger bestehen darauf, dass die Zinsen steigen werden, wenn sich ihre Wachstums- und Inflationsprognosen bewahrheiten. Die Daten für das zweite Quartal stützen diese Annahme: Das Wachstum ist solide, die Löhne sind gestiegen und die Inflation liegt weiterhin über 2 %. Doch die Optik einer Straffung während eines politischen Übergangs ist ungeschickt.

Die meisten Ökonomen erwarten bei der geldpolitischen Sitzung am 19. September keine Änderung. Der Oktober bleibt im Spiel, aber das Risiko einer Verzögerung ist gestiegen.

Die Anleger sollten davon ausgehen, dass die BoJ in ihrer Kommunikation äußerst vorsichtig bleibt, sich langsam bewegt und die Abhängigkeit von den Daten betont.

Je mehr politischer Lärm zunimmt, desto wahrscheinlicher ist es, dass die Zentralbank ihre Entscheidungen auf Ende 2025 verschiebt.

Was Anleger als nächstes im Auge behalten sollten

Für die Anleger ist nicht entscheidend, ob Japan in diesem Jahr ein Wachstum von 1 % oder 1,2 % verzeichnet.

Der eigentliche Test besteht darin, ob der Lohn-Preis-Zyklus über den Winter und bis in die Lohnverhandlungen 2026 hinein hält.

Wenn die Unternehmen auch unter Margendruck weiterhin Lohnerhöhungen vornehmen, die über der Inflation liegen, wird der Konsum stark genug bleiben, um die Schwäche des Handels auszugleichen.

Drei Wegweiser sind am wichtigsten.

Zunächst die Daten zu Löhnen und Haushaltsausgaben bis zum Herbst.

Zweitens, die Exportleistung außerhalb der USA, insbesondere in Europa und Südostasien.

Drittens, die Zusammensetzung der fiskalischen Erleichterungen nach dem Wettstreit um die LDP-Führung.

Gemeinsam werden sie entscheiden, ob die Bank of Japan im Oktober ihre erste Zinserhöhung seit Jahren vornimmt oder wartet, bis die Stabilität zurückkehrt.

Japans Wirtschaft im Jahr 2025 ist nicht mehr die fragile Geschichte, die sie einmal war. Er brüllt nicht, aber er ist widerstandsfähig. Das Risiko liegt nun weniger in den Daten als vielmehr in der Politik.