Erklärung des argentinischen Marktcrashs und des harten Weges, der der argentinischen Wirtschaft bevorsteht

Argentinien hat gerade einen der größten Marktcrashs und -erholungen in der jüngeren Geschichte hinter sich.

Aktienindizes, Anleihen und Währungen bewegten sich schneller als eine volatile Kryptowährung.

Eine Kombination aus politischem Risiko und rücksichtslosen geldpolitischen Maßnahmen in Verbindung mit einem bereits fragilen wirtschaftlichen Umfeld schafft ein Rezept für Volatilität.

Argentiniens Märkte und seine Wirtschaft sind nun auf Hilfe von außen angewiesen.

Kombiniert man das mit einer bevorstehenden Wahlsaison, wird es noch intensiver.

Viele fragen sich immer noch, was genau in letzter Zeit passiert ist und wohin die Zukunft des Landes geht.

Was ist tatsächlich mit der argentinischen Wirtschaft und den Märkten passiert?

Beginnen Sie mit den Daten vor dem Drama.

Die Inflation ging in diesem Jahr schnell zurück und fiel bis August auf etwa ein Drittel des Höchststandes des Vorjahres.

Die Regierung verzeichnete Primärüberschüsse und sicherte sich ein vierjähriges Programm mit dem IWF im Wert von rund 20 Milliarden Dollar.

Im April ging die Zentralbank zu einer kontrollierten Bandbreite für den Peso über und lockerte die Währungskontrollen.

Und obwohl die Optik aufgeräumt aussah, waren es die darunter liegenden Strömungen nicht.

Der Policy-Mix hielt den Peso fest, um die Disinflation zu sichern. Diese Politik verlangsamte die Exporte und zog Importe an.

Dollars, die Nettoreserven hätten aufbauen sollen, kamen nicht in großem Umfang an.

Und als eine lautstarke Kommunalwahl in der Provinz Buenos Aires schlecht für die Regierung verlief und die Schlagzeilen über Korruption aufflammten, zerbrach die Zuversicht.

Der Peso glitt in Richtung des oberen Endes des Bandes. Die Zentralbank verkaufte in drei Sitzungen rund 1,1 Milliarden Dollar , um sie zu verteidigen.

Der Verkauf beruhigte den Kassakurs für einen Tag und verunsicherte die Anleihegläubiger, die sahen, wie knappe Dollars das System verließen.

Staatsanleihen erreichten neue Tiefststände. Der Börsenindex des Landes, Merval, fiel in Dollar ausgedrückt stark. Die parallelen Wechselkurse weiteten sich aus.

Die Wende kam schließlich, als die Vereinigten Staaten intervenierten. Das Finanzministerium sagte, dass alle Stabilisierungsoptionen auf dem Tisch lägen, einschließlich des Exchange Stabilization Fund.

Die Weltbank kündigte an, in den kommenden Monaten bis zu 4 Milliarden US-Dollar bereitstellen zu wollen.

Buenos Aires setzte daraufhin die Agrarexportsteuern aus, um Erntedollars aus den Lagern zu ziehen.

Anleihen stiegen um zwei bis drei Cent. Der Peso legte innerhalb von zwei Sitzungen um vier bis fünf Prozent zu. Lokale Aktien und in den USA notierte ADRs erholten sich.

Was bedeutet das für die Realwirtschaft?

Zwei Tatsachen leiten nun den Ausblick. Erstens beruht die Disinflation auf einem Wechselkurs, der stärker ist, als die Auslandskonten finanzieren können.

Zweitens braucht die Wirtschaft neue Dollars schneller, als das private Angebot normalerweise eintreffen würde.

Diese Mischung ist der Grund, warum die Wachstumsindikatoren gesunken sind. Die Kreditvergabe ist knapp. Investitionen warten auf Klarheit über den Währungspfad und die Kosten des Geldes.

Die Exportsteuerbefreiung wird einen kurzen Ausbruch von Devisen mit sich bringen. Es zieht den Verkauf nach vorne. Es ändert nichts an dem langfristigen Anreiz zu produzieren und zu investieren, es sei denn, es wird zu einer dauerhaften Politik.

Wenn die Band mit offizieller Hilfe hält, verbessert sich das kurzfristige Bild. Die Inflation tendiert weiter nach unten. Die Reallöhne werden etwas angehoben. Die Aktivität stabilisiert sich von einer niedrigen Basis aus.

Das Risiko besteht darin, dass der Schwung nach dem Ende der Ferien verloren geht, wenn die Reserven nicht von selbst steigen.

Wenn sich das Band verbreitert oder freier schwankt, schwächt sich der Peso ab und die Inflation verlangsamt sich langsamer.

Die Anpassung erfolgt dann durch Preise und nicht durch Einfuhrkontrollen oder administrative Anpassungen.

Auf diesem Weg kann die Wettbewerbsfähigkeit wiederhergestellt und die Notwendigkeit einer Rationierung von Dollars verringert werden. Es stellt auch die Geduld auf die Probe, weil reale Einkommen den Schritt zuerst spüren.

So oder so, das nächste Jahr ist keine rein monetäre Geschichte mehr. Es handelt sich um ein Koordinationsproblem zwischen Preisen, Löhnen und dem Steuersystem.

Der Staat kann die Verschiebung mit klareren Signalen über den Wechselkurspfad und einer stabilen Regel für die Exporterlöse beschleunigen.

Es kann es mit häufigen Änderungen verstopfen, die die Produzenten im Unklaren lassen.

Was die Wahl nun entscheidet

Mileis Niederlage in Buenos Aires veränderte die Sicht der Märkte auf das Mandat des Präsidenten. Es änderte auch die inländische Karte der Vetospieler.

Der Kongress hat bereits das Veto des Präsidenten gegen Bildungs- und Gesundheitsausgaben gekippt, und weitere Gesetzentwürfe sind in Vorbereitung.

Dieser Widerstand zeigt, wie die Sparpolitik die Oppositionsbündnisse verhärtet hat, wobei Peronisten und Zentristen gemeinsame Sache gegen die Kürzungen der Regierung machen.

Jede Abstimmung birgt nun das Risiko höherer mandatierter Ausgaben, eine direkte Herausforderung für den fiskalischen Anker, der dem IWF-Programm zugrunde liegt.

Wenn die Zwischenwahlen im Oktober die Regierung weiter schwächen, rücken die Provinzgouverneure in den Mittelpunkt der Makropolitik.

Sie kontrollieren die lokalen Haushalte, öffentliche Arbeiten und Steuerabgaben.

Um sie für sich zu gewinnen, müsste die Präsidentschaft Transfers oder eine Aufteilung der Einnahmen versprechen. Das würde das Erreichen der fiskalischen Ziele noch schwieriger machen.

Ein engeres Mandat gestaltet die Agenda neu. Änderungen in den Bereichen Arbeit und Renten werden schwieriger.

Steuervereinfachungen und die Bereinigung der relativen Preise werden zu langsamen Arbeit. Die politischen Kosten eines verlustreichen Devisenregimes steigen.

Die Wähler bemerken den Wechselkurs mehr als die Reserveziele. Die Realeinkommen sind bereits jetzt niedriger als zu Beginn des Jahres 2023.

Viele Argentinier fühlen sich ärmer, obwohl die Inflation tendenziell rückläufig ist. Jeder neue Peso-Absturz birgt das Risiko, diese Lücke zu vergrößern und die Unterstützung weiter zu untergraben.

Das veranlasst die Regierung, sich nach ausländischen Ankern umzusehen, um den Widerstand im Inland auszugleichen. Es erhöht auch den Wert von Verfahrensgewinnen.

Die rechtzeitige Verabschiedung eines glaubwürdigen Budgets mit realistischen Annahmen würde mehr für das Vertrauen tragen als jeder Slogan.

Wenn die Zwischenwahlen positiv überraschen, verbessert sich der Reformdurchsatz. Die Wirtschaft steht immer noch vor der gleichen externen Mathematik, aber der Staat kann schnell einen Rahmen schaffen, der das Wachstum mit der Disinflation in Einklang bringt.

Dies würde sich vor allem in der wöchentlichen Mindestreservezahl und in einer geringeren Lücke zwischen den offiziellen und parallelen Zinssätzen zeigen.

Die Politik verwandelte eine politische Entscheidung in ein Marktereignis

Die Märkte gaben Präsident Javier Milei monatelang den Vorteil des Zweifels. Er kürzte die Ausgaben und setzte sich mit seit langem bestehenden Verzerrungen auseinander.

Das hat Platz gekauft, aber die Stimmen nicht verändert. Die erdrutschartige Niederlage in der Provinz Buenos Aires, ein Indikator für die Zwischenwahlen im Oktober, weckte Zweifel an der legislativen Schlagkraft.

Korruptionsgeschichten über enge Verbündete schaden dem Narrativ zusätzlich. Die geldpolitischen Schritte, die einen festen Peso stützten, signalisierten einen strikten Fokus auf die Inflation, aber auch die Bereitschaft, die Aktivität zu opfern, um die Bandbreite intakt zu halten.

Sobald sich die Politik drehte, wurde der Policy-Mix zu einer Belastung. Aktienanleger bewerteten einen langsameren Reformdurchsatz.

Anleihenanleger sahen eine steigende Wahrscheinlichkeit einer schwächeren Währung und eines knapperen Cashflows für den Auslandsschuldendienst.

Die heftigen Interventionen der Zentralbank bestätigten, dass die Reserven verwendet wurden, um Zeit zu kaufen.

Das ist ein Warnsignal in jeder Volkswirtschaft mit hohem Beta, in der es in jüngster Zeit zu Zahlungsausfällen gekommen ist. Die Kurve bewegte sich zuerst. Die Währung folgte. Die lokalen Liquiditätsvorschriften haben beides verstärkt.

Das bevorstehende Milei-Treffen mit Donald Trump ist aus diesem Grund äußerst wichtig.

Sie ersetzt das politische Kapital im Innern durch externes politisches Kapital im Ausland.

Wenn sie schnelle, große und währungsfokussierte Unterstützung freisetzt, kann der Marktdruck nachlassen, selbst wenn die Bildung einer inländischen Koalition länger dauert.

Wenn es freundliche Worte produziert, ohne dass Dollars eingesetzt werden können, kehrt die Geschichte zur FX-Mathematik zurück.

Was uns diese Episode über die nächste Phase in Argentinien verrät

Die argentinische Wirtschaft kann ihre Reserven nicht mit einer festen Währung und dünner Munition abbauen, wachsen und wieder aufbauen. Irgendetwas muss nachgeben.

Sie kann mit mehr ausländischer Hilfe eine feste Währung halten und die Inflation weiter drücken, während sie darauf wartet, dass das Vertrauen zurückkehrt.

Das hält die politische Temperatur niedrig, hängt aber von stetiger Unterstützung von außen und starken Ernten ab.

Oder sie kann eine schwächere Währung zulassen und durch Preissignale Reserven aufbauen.

Dieser Weg verlangt von den Wählern, langsamere Kaufkraftgewinne im Austausch für mehr Exporte, mehr Investitionen und weniger Kontrollen zu akzeptieren.

Was Argentinien braucht, ist eine Währung, die der Realwirtschaft entspricht, ein Budget, das den Staat ohne Tricks finanziert, und eine Koalition, die Gesetze in einem stetigen Tempo verabschieden kann.

Die jüngste Marktgeschichte hat uns gezeigt, dass die argentinischen Märkte und die Wirtschaft mit Reserven, Politik und Preissignalen handeln, die übereinstimmen.

Die letzten zwei Wochen haben gezeigt, wie schnell sich diese Signale umdrehen können, wenn sich der Policy-Mix auch nur ein wenig verschiebt.

Die nächsten Signale werden darüber entscheiden, ob dieser Rebound zu einer Brücke oder nur zu einer Pause wird.