Amazons und Microsofts KI-Wette ist an eine Wand gestoßen: Wall Streets seltener Bär macht seinen Zug

Amazon und Microsoft gehören zu den Tech-Giganten, die gemeinsam 349 Milliarden Dollar für die KI-Infrastruktur zugesagt haben, und hoffen, dass sich hyperskalierte Erträge realisieren werden.

Doch ein prominenter Analyst brach gerade mit dem Konsens der Wall Street und stufte beide Tech-Giganten herab. Sein Urteil: Der Markt bewertet Renditen, die einfach nicht eintreten werden.

Es ist ein seltener Moment der Skepsis, der tiefere institutionelle Zweifel am KI-Ausgabeboom signalisiert.

Cloud-1.0-Ökonomie ist tot, aber der Markt hat nicht aufgeholt

Alex Haissl von Rothschild and Co Redburn hat diese Woche einen ungewöhnlichen Schritt gemacht, indem er sowohl Amazon als auch Microsoft von 'Kaufen' auf 'Neutral' herabgestuft hat – zum ersten Mal seit Beginn seiner Berichterstattung im Juni 2022.'

Seine Argumentation trifft den Kern eines strukturellen Problems: Der Markt bewertet immer noch "Cloud-1.0-Ökonomie", aber das KI-Zeitalter funktioniert nach grundlegend anderen Regeln.

Die Unterscheidung ist enorm wichtig. In Cloud 1.0 haben sich die Investitionsausgaben im Laufe der Zeit effizient summiert. Die Margen wuchsen. Die Preismacht blieb stark.

Die KI-Infrastruktur erzählt eine andere Geschichte. GPUs kosten etwa 40 Milliarden Dollar pro Gigawatt Stromerzeugung, erzeugen aber nur 10 Milliarden Dollar Umsatz pro Gigawatt – ein verheerendes wirtschaftliches Missverhältnis, das Rothschild berechnet hat.

Das Unternehmen geht bereits von längeren Abschreibungszyklen von 5-6 Jahren aus, im Vergleich zu nur drei Jahren im frühen Cloud-Zeitalter, dennoch ist die Kapitalintensität immer noch höher und die Preiskraft schwächer.

Am schädlichsten: Hyperscaler können die Kosten nicht weitergeben. Eine Preiserhöhung bei liquiden KI-Start-ups würde die Verluste weiter verschärfen. Die Kosten auf die Endverbraucher zu schieben, würde die Nachfrage verringern.

"Wir sehen keinen glaubwürdigen Weg zurück zur Cloud-1.0-Ökonomie mehr", schrieb Haissl und stellte fest, dass der Markt "weiterhin in diesem Ergebnis preisgibt, was auf Renditen hindeutet, von denen wir glauben, dass sie nicht mehr erreichbar sind."

Es besteht auch das Risiko eines Überbaus. Im Gegensatz zu Cloud 1.0, die erst nach Erreichen der Effizienz skalierte, skaliert generative KI "auf einem aufgeblähten, ineffizienten Stack", erklärte Haissl.

Das Capex-Laufband verlangsamt sich nie. Die Prognosen von Amazon und Microsoft deuten bereits auf eine beschleunigte Ausgaben im Jahr 2026 hin, ohne dass ein klarer Wendepunkt in Sicht ist, doch die Einheitenökonomie verbessert sich nicht, um dies zu rechtfertigen.

Warum dieser Downgrade jetzt wichtig ist

Das ist keine beiläufige Skepsis. Rothschild hielt jahrelang bullische Bewertungen für beide Aktien, bevor er den Kurs änderte.

Haissl senkte Microsofts Preisziel von 560 auf 500 US-Dollar, während Amazon bei 250 Dollar blieb.

Der Analystenkonsens der Wall Street bleibt überwältigend optimistisch; Microsoft hält 71 Kaufbewertungen gegenüber nur zwei Holds, und Amazon hat 80 Käufe bei fünf Holds. Haissl ist hier wirklich allein.

Aber sein Timing signalisiert Alarm. Die Herabstufung erfolgte nach starken Gewinnberichten, was darauf hindeutet, dass der Bullenfall nicht durch operative Umsetzung gelöst wird.

Dies folgt zudem auf einen Rückgang des Nasdaq 100 um 1,8 Billionen Dollar seit Ende Oktober, wobei KI-Aktien die Hauptlast eines Rückgangs um 5–6 % stecken, da die Bewertungen sinken.

Was als Nächstes zählt: Beobachten Sie die Dezember-Gewinnanrufe genau. Wenn Managementkommentare zur KI-Einheitenökonomie fragwürdig klingen oder die Investitionsführung ohne konkrete ROI-Meilensteine weiter beschleunigt, wird Haissls Bear-These an Bedeutung gewinnen.

Margenkompression könnte in den Ergebnissen des ersten Quartals 2026 auftauchen. Jede weitere Herabstufung anderer großer Banken würde Rothschilds Skepsis bestätigen und die Konsensstimmung entscheidend verändern.

Für den Moment sollten Anleger beobachten, ob sich diese Botschaft "kein Bullenfall mehr" verbreitet oder weiterhin ein Ausreißer bleibt. Die Antwort wird sich wahrscheinlich bis zur Gewinnsaison des vierten Quartals zeigen.