Der Privatisierungsweg von Copasa in Brasilien verschärft sich, da Bradesco BBI die neutrale Bewertung bekräftigt

Bradesco BBI bekräftigte seine neutrale Empfehlung für Aktien von Copasa (CSMG3), da das in Minas Gerais ansässige Müllunternehmen ein Aktienkursziel von 56 R$ verfolgt hat.

Laut dem lokalen Medienportal InfoMoney entspricht die Bewertung einem Anstieg von 35 % gegenüber dem Schlusskurs der Aktie im November. Copasas Aktien sind bereits seit Jahresbeginn um rund 100 % gestiegen und wurden durch steigende Privatisierungshoffnungen gestärkt.

Die Regierung von Minas Gerais hat wichtige Schritte in Richtung eines Verkaufs unternommen, der für das 1. Quartal 2026 geplant ist.

Die regulatorischen Änderungen von ARSAE, sowohl umgesetzt als auch erwartet, stärken den Investitionsfall unabhängig vom genauen Zeitpunkt der Privatisierung.

In diesem Zusammenhang korrigierte die Bank ihre Schätzungen auf Grundlage einer 99%igen Wahrscheinlichkeit für die Privatisierung von Copasa.

BBI erwartet eine starke operative Verbesserung des privaten Eigentums, unterstützt durch vereinfachte Kostenbasis und jährliche Investitionsausgaben, die regelmäßig an die RAB zurückfließen würden, ähnlich wie bei Sabesp in São Paulo.

EBITDA und Gewinnwachstum unter Privatisierungsannahmen

Angenommen, Copasa wird privat, prognostiziert BBI eine zusammengesetzte jährliche Wachstumsrate (CAGR) von 17 % für EBITDA und 16 % für EPS zwischen 2025 und 2030.

Diese Prognosen basieren auf niedrigeren Betriebskosten und erhöhter Rentabilität, da Investitionen in regulierte Einnahmequellen umgewandelt werden.

Da Effizienzgewinne für das Wertargument entscheidend werden, glaubt die Bank, dass Copasa in der zweiten Hälfte des Jahrzehnts ihre Einkommenskapazität deutlich steigern wird.

Auch die Dividendenmöglichkeiten verbessern sich unter dieser Prognose. Copasa wird voraussichtlich keine Satzungsbeschränkungen für Ausschüttungen unterliegen, sodass BBI eine konstante jährliche Verteilung von 75 % aufrechterhalten kann.

Die Dividendenrenditen könnten im Geschäftsjahr 2026 bei etwa 7 % liegen, steigen 2027 auf über 8 %, 2028 auf 11 % und ab 2029 auf mehr als 12 %.

Trotz der neutralen Bewertung ist BBI der Ansicht, dass steigende Renditen einen attraktiven Puffer für einkommensorientierte Investoren bieten.

Bewertungsszenarien: von 80 bis 32 R$

Das Grundszenario von BBI geht von einem Zielkurs von 56 R$ pro Aktie aus. Die Bank schlägt jedoch zwei mögliche Wege vor, basierend auf politischen und regulatorischen Ergebnissen.

In einem optimistischen Szenario könnte eine privatisierte Copasa bis Ende 2026 80 R$$ pro Aktie erreichen, was einem Anstieg von 92 % entspricht.

Dieser Wert bedeutet, dass das Unternehmen eine stärkere Reduzierung der Betriebskosten um etwa 50 % erzielt und von einer Verdichtung des IRR auf 8,5 % profitiert, was nur 100 Basispunkte mehr ist als die reale Rendite von NTN-B-Anleihen.

Diese Vorteile würden durch höhere Dividendenrenditen verstärkt.

In einem pessimistischen Szenario, in dem die Privatisierung aufgehoben oder verschoben wird und Copasa weiterhin staatlich kontrolliert bleibt, sinkt der faire Wert auf etwa 32 R$ pro Aktie, was einer Abwertung von 24 % entspricht.

Das BBI stellt fest, dass der Rückgang des NPV durch regulatorische Maßnahmen gemildert wird, die voraussichtlich bald bestätigt und unabhängig vom Eigentum umgesetzt werden, insbesondere durch die jährlichen Investitionskosten und das RAB-Update.

Trotz der Hervorhebung des Risikos hält die Bank dieses Szenario angesichts der jüngsten politischen Entwicklung für unwahrscheinlich.

Warum Minas Gerais den Verkauf beschleunigt

Der finanzielle Druck, mit dem Minas Gerais konfrontiert ist, sind laut Gasanalysten des BBI ein Hauptgrund für das Dringlichkeitsgefühl des Bundesstaates.

Seit Jahrzehnten steckt Minas Gerais in akuten Haushaltskrisen, darunter eine Schulden von 150 Milliarden R$ gegenüber der Bundesregierung.

Die andauernden Verhandlungen zielen darauf ab, diese Last durch Zugeständnisse wie niedrigere Zinssätze und einen Teil der Zahlung mit Nationaleigentum zu verringern.

Obwohl Copasa selbst nicht zu den Vermögenswerten gehört, die für die Bundesübertragung markiert sind, benötigt der Staat dennoch einen erheblichen Betrag, um Investitionsverpflichtungen im Zusammenhang mit dem Schuldenabkommen zu erfüllen.

Minas Gerais bietet an, um diesen Verpflichtungen nachzukommen, den Großteil seines 50,1%-Anteils an Copasa zu verkaufen, wobei wahrscheinlich 10%-15% mit 10%-Stimmenrechten behalten werden.

Das BBI erklärt, dass diese Maßnahmen entscheidend sind, um die Staatskonten wiederherzustellen und die Konten des Staates zu stabilisieren.

Tatsächlich deuten jüngste Gesetzesinitiativen weiter auf die Entschlossenheit der Regierung hin.

Copasas Privatisierungsgesetz verlangte zunächst ein Volksreferendum, bevor die Abgeordneten abstimmen durften; diese verfassungsrechtliche Anforderung wurde erfolgreich von Minas Gerais ausgehandelt.

Wenn dieser Schritt übersprungen wird, gibt es weniger politische Gegenreaktionen, was ein großes Hindernis für den geplanten Verkauf im Jahr 2026 beseitigt.

Wichtige Schritte: Zugeständnisse, Gebühren und regulatorische Ausrichtung

Bevor die Privatisierung abgeschlossen werden kann, bleiben noch mehrere Meilensteine aus.

Copasa muss die Zustimmung des staatlichen Rechnungshofs für Transparenz von Steuergutschriften (TCE) einholen und einen neuen Konzessionsvertrag mit Belo Horizonte aushandeln, der ein Drittel des Unternehmensumsatzes ausmacht.

Der Vertrag soll voraussichtlich die Konzession der Stadt von 2034 bis 2073 verlängern und Copasa möglicherweise eine Gebühr von 1 bis 1,5 Milliarden R$ zahlen, die wahrscheinlich dem RAB hinzugefügt wird.

Die übrigen 636 von Copasa bedienten Gemeinden folgen typischerweise dem Beispiel von Belo Horizonte und werden aufgrund ihrer begrenzten Verhandlungsposition wahrscheinlich keine erheblichen zusätzlichen Konzessionsgebühren verlangen.

Obwohl erwartet wird, dass der aktualisierte BH-Vertrag verbesserte regulatorische Bestimmungen enthält, weist BBI darauf hin, dass der Rahmen möglicherweise nicht die gleiche Bandbreite wie der bei Sabesp umfasst.

Mehrere Meilensteine müssen erreicht werden, bevor die Privatisierung abgeschlossen werden kann.

Copasa muss eine Genehmigung vom Staatlichen Rechnungshof für Transparenz von Steuergutschriften (TCE) einholen und einen neuen Konzessionsvertrag mit Belo Horizonte aushandeln, der ein Drittel des Unternehmensumsatzes generiert.

Der Vertrag soll die Konzession der Stadt von 2034 bis 2073 verlängern, und Copasa könnte verpflichtet sein, einen Preis von 1 bis 1,5 Milliarden R$ zu zahlen, der höchstwahrscheinlich dem RAB hinzugefügt wird.