Der 'Sell America'-Trade ist zurück, aber warum ist es diesmal anders

Der "Sell America"-Handel gewann im April 2025 nach Trumps "Liberation Day"-Zöllen stark an Fahrt. Die globalen Märkte waren erschüttert und verzeichneten einige der schlechtesten Handelstage seit der Pandemie.

2026 begann mit viel geopolitischer Spannung, wobei Donald Trump erneut im Zentrum stand. Insbesondere sein Vorstoß, Grönland zu "erwerben", hat seine Verbündeten dazu gebracht, Lösungen für Probleme zu finden, von denen sie nie gedacht hätten.

Und das Problem ist, dass globale Märkte tendenziell verbunden sind. Sobald ein Land, oder schlimmer noch, eine Region, das Vertrauen in die Vermögenswerte eines anderen Landes verliert, wird eine Kettenreaktion erwartet.

Damals fielen am 20. Januar Aktien, Staatsanleihen und Dollar alle zusammen.

Nicht, weil das Wachstum zusammenbrach oder die Gewinne enttäuschten, sondern weil Investoren begannen, zu überdenken, wie vorhersehbar die USA wirklich als Anker des globalen Systems sind.

Was diesen Moment anders macht, ist nicht der Ausverkauf selbst, sondern das, was ihn tatsächlich ausgelöst hat.

Warum Grönland den Ton verändert hat

Handelsspannungen sind für die Märkte vertrautes Terrain. Investoren haben gelernt, dass viele Zolldrohungen in teilweisen Rücknahmen oder langen Verhandlungen enden.

Doch der Vorstoß von Donald Trump, die Kontrolle über Grönland zu übernehmen, traf bei den Verbündeten mit größerer Intensität.

Grönland ist kein marginaler Handelspartner. Es liegt an der Schnittstelle von NATO-Verpflichtungen, europäischer Souveränität und arktischer Sicherheit.

Als die USA mit Zöllen auf acht europäische Länder drohten, die sich gegen diese Maßnahme stellten, hörten die Märkte auf, die Situation als Verhandlungstaktik zu behandeln.

Es wurde die Frage, wie weit der Druck auf Verbündete reichen und ob es eine offensichtliche Ausfahrt gab.

Diese Wahrnehmung zeigte sich, als die Märkte am Dienstag, den 20. Januar, eröffneten. Der SandP 500 fiel in einer einzigen Sitzung um mehr als 2 % und zunichtemachte damit die Gewinne für das Jahr.

Langfristige Staatsanleihenrenditen stiegen sogar in die Höhe, als Aktien verkauft wurden. Der Dollar schwächte sich gegenüber Euro, Pfund und Schweizer Franken ab.

Diese Maßnahmen geschehen selten zusammen, es sei denn, Investoren hinterfragen das Staatsrisiko selbst und nicht den Zyklus.

Die Rhetorik aus Europa verstärkte diese Unruhe.

Französische und kanadische Führungspersönlichkeiten stellten offen die Zukunft der regelbasierten Ordnung infrage. Diese Kommentare waren weniger für ihre politische Haltung wichtig, sondern vielmehr für das, was sie den Kapitalverteilern signalisierten.

Allianzen, die einst als stabil galten, waren nun Teil der Risikokalkulation.

Wenn Anleihen aufhören, Aktien abzufedern

Ein Grund, warum dieser Schritt die Investoren unruhig machte, ist, dass Anleihen ihre übliche Aufgabe nicht erfüllten.

Bei den meisten Aktienausverkäufen steigen Staatsanleihen, da Geld nach Sicherheit sucht. Diesmal standen sie auch vor dem Ausverkauf.

Auch der Zeitpunkt spielte eine Rolle, denn der US-Markt öffnete sich nach einem Feiertagswochenende wieder in Chaos am japanischen Anleihemarkt.

Die Renditen japanischer 30- und 40-jähriger Staatsanleihen stiegen auf Rekordniveaus, nachdem Premierminister Sanae Takaichi vorgezogene Neuwahlen ausgerufen und lockerere Fiskalpolitik versprach.

Das war die unordentlichste Handelssitzung seit Jahren.

Japan ist nicht einfach nur ein weiterer Anleihemarkt. Sie steht im Zentrum der globalen Finanzierung und der Carry Trades. Wenn dort die Renditen steigen, wird die Hebelwirkung anderswo wieder entfaltet.

Dieser Druck traf die US-Duration genau in dem Zeitpunkt, als das geopolitische Risiko stark anstieg und die Staatsanleihenrenditen nach oben statt nach unten trieb.

Das Ergebnis war für Aktieninvestoren unangenehm. Steigende Renditen verschärfen die finanziellen Bedingungen und untergraben gleichzeitig die Bewertungen.

Sie sendet auch ein Signal, dass der Anleihemarkt nicht mehr selbstbewusst ist, da sie als Stoßdämpfer wirkt.

Diese Dynamik zwang im April 2025 zu einem Umdenken, als die Zölle erstmals eine kurze "Sell America"-Panik auslösten, die diesen Monat erneut auftauchte.

Gold erzählt eine andere Geschichte

Vielleicht kommt die klarste Botschaft von Gold. Die Preise stiegen über 4.850 Dollar pro Unze und stellten damit neue Rekorde auf. Silber und Platin folgten.

Dieser Schritt hat wenig mit kurzfristigen Inflationsdaten oder Ängsten vor einer Rezession zu tun.

Gold reagiert auf zwei Dinge. Die erste ist der Stress auf den Staatsanleihenmärkten, beginnend mit Japan, aber auch in die USA und Europa, wo das Verhältnis von Schulden zu BIP laut IWF-Prognosen weiter steigen wird.

Die zweite ist die Besorgnis über politischen Einfluss auf Institutionen.

Investoren beobachten Rechtsstreitigkeiten über die Unabhängigkeit der Federal Reserve sowie Drohungen, Zölle als geopolitische Waffen einzusetzen.

In diesem Zusammenhang ist der Reiz von Gold einfach. Es gibt keinen Emittenten und kein Policenrisiko.

Die Zentralbanken haben diese Botschaft verstärkt. Die Nationalbank Polens genehmigte Pläne, weitere 150 Tonnen Gold zu kaufen, während andere Zentralbanken der Schwellenländer Ende letzten Jahres die Reservekäufe wieder aufnahmen.

Wenn offizielle Käufer zu Rekordpreisen eingreifen, deutet das auf eine langfristige Diversifikation statt auf kurzfristige Angst hin.

Warum dies keine Wiederholung von 2025 ist

Es ist verlockend, den jüngsten Ausverkauf als eine Wiederholung des April im letzten Jahr zu sehen, als "Sell America" einige Wochen lang die Schlagzeilen dominierte, bevor es wieder verblasste.

Doch die Daten zeigten dann, dass ausländische Investoren schnell zurückkehrten. Die Staatsanleihenbestände erreichten bis zur Jahresmitte Rekordhochs.

Ausländische Allokationen in US-Aktien stiegen über 30 % der Portfolios und lagen damit weit über den historischen Durchschnitten. Die Gewinne hielten sich stabil, und US-Technologieaktien schnitten weiterhin besser ab als globale Konkurrenten.

Diese Grundlagen sind nicht verschwunden. Die US-Wirtschaft bleibt widerstandsfähig, die Unternehmensgewinne sind weiterhin stark, und natürlich bleibt der Dollar die weltweit wichtigste Reservewährung.

Was sich 2026 geändert hat, sind die Erwartungen an Wiederholung.

Im April gingen Investoren davon aus, dass Trump zurückweichen würde, sobald die Märkte zurückdrängten.

Heute sind Investoren weniger überzeugt, dass es einen Ausstieg auf Grönland gibt, sodass das Thema nicht mehr die Grenzzölle sind, sondern die Nutzung von Märkten als geopolitische Druckpunkte.

Im Jahr 2025 äußerte sich der Stress zunächst in Aktien und ließ dann nach, als sich die Renditen stabilisierten und der Dollar Unterstützung fand. Diesmal wird die Reihenfolge umgekehrt. Der Dollar schwächte sich früh und insgesamt ab.

Wenn Investoren das Vertrauen in US-Vermögenswerte verlieren, ist der Dollar meist die letzte Verteidigungslinie. Ein gleichzeitiger Rückgang bei Aktien, Staatsanleihen und der Währung deutet auf eine Neubewertung des Vertrauens statt auf Wachstum hin.

Vorerst tendiert das globale Kapital weiterhin zu den USA, allerdings mit dem Vorbehalt, dass US-Bewertungen zu einem Aufschlag gegenüber den Wettbewerbern gehandelt werden.

Höhere Renditen ziehen weiterhin Käufer an. Es gibt keinen klaren alternativen Markt mit derselben Tiefe oder Liquidität.

Doch die Vorstellung, dass politisches Risiko in den USA unbezahlbar sei, ist geschwächt.

Das ist die stille Lektion, die in den jüngsten Bewegungen verankert ist. Nicht, dass Amerika verkauft wird, sondern dass es auf eine Weise infrage gestellt wird, an die Investoren gewöhnt waren zu ignorieren.