EZB muss im April Zinsen anheben, um Inflationserwartungen zu verankern: Commerzbank

Vor dem Hintergrund der Zwillingsherausforderungen steigender Inflation und verlangsamten Wachstums infolge des Ölpreisschocks steht die Europäische Zentralbank unter Druck zu handeln, wobei die Commerzbank AG erwartet, dass die EZB langfristige Inflationserwartungen priorisieren und bereits auf ihrer nächsten Sitzung Ende April eine Zinserhöhung in Betracht ziehen wird.

Während der Anstieg der Inflation eine Anhebung der Leitzinsen erfordert, um das Ziel von 2 % zu erreichen, legt die gleichzeitig durch den höheren Ölpreis verursachte wirtschaftliche Abkühlung nahe, die Zinsen unverändert zu lassen, schrieb die deutsche Bank in einem Bericht am Dienstag. 

Dieser Effekt dürfte die Inflation später naturgemäß dämpfen und spricht damit gegen eine sofortige Zinserhöhung.

Verankerte Inflationserwartungen halten Zinserhöhungen fern

Um sich in dem schwierigen Umfeld effektiv zu orientieren, muss die EZB laut Commerzbank die langfristigen Inflationserwartungen von Bürgern und Unternehmen prioritär behandeln. 

Diese Erwartungen lassen sich durch die Analyse von Finanzmarktdaten und Umfragen messen.

Die EZB müsste ihren Leitzins nicht erhöhen, wenn die langfristige Erwartung besteht, dass sie ihr Inflationsziel von 2 % erfolgreich erreichen wird.

„Das liegt daran, dass Arbeitnehmer und Unternehmen bei fest verankerten langfristigen Inflationserwartungen den ölpreisbedingten Anstieg der Inflation als vorübergehend ansehen“, sagte Jorg Kramer, Chefvolkswirt bei Commerzbank, in dem Bericht. 

Gewerkschaften werden dann keine massiven Lohnforderungen stellen, und Unternehmen werden nicht versuchen, ihre Verkaufspreise stark anzuheben.

Schnelles Handeln erforderlich 

Sollten die Inflationserwartungen das Ziel von 2 % deutlich übersteigen, drohten sie laut Kramer zur selbsterfüllenden Prophezeiung zu werden. Wenn etwa Gewerkschaften mittelfristig mit höherer Inflation rechnen, würden ihre unmittelbaren Forderungen nach höheren Löhnen die Inflation wiederum antreiben.

Sollten die langfristigen Inflationserwartungen steigen, müsse die EZB laut Kramer schnell handeln und den Leitzins anheben. 

Dieser Schritt zielt darauf ab, die Lohn-Preis-Spirale zu dämpfen, indem sowohl die Wirtschaft geschwächt wird — was die Verhandlungsmacht der Arbeitnehmer reduziert — als auch die Preissetzungsmacht der Unternehmen.

Stattdessen toleriert Deutschland laut Bericht den unvermeidlichen Rückgang von Gewinnen und Einkommen, der daraus resultiert, rohstoffabhängig zu sein und höhere Energiekosten an ausländische Staaten zahlen zu müssen.

„Wenn die EZB ihre Zinsen trotz steigender langfristiger Inflationserwartungen nicht erhöht, wird sie diese später noch drastischer anheben müssen“, fügte Kramer hinzu. 

Das Versäumnis, schnell zu handeln, ist mit hohen Kosten verbunden, wie historische Ereignisse zeigen. So war die US-Notenbank Anfang der 1980er Jahre gezwungen, ihre Zinsen auf nahezu 20 % zu erhöhen. 

Diese drastische Maßnahme war notwendig, um die Inflation zu kontrollieren, die sich im vorangegangenen Jahrzehnt stark verschärft hatte.

Lehren aus der Vergangenheit

Während einige Ökonomen die Befürchtungen herunterspielen — sie verweisen darauf, dass die aktuelle Nachfrage nicht durch COVID-19-Stützungsmaßnahmen befeuert werde und nicht durch Lockdowns eingeschränkt sei, ein günstigerer Ausgangspunkt als vor dem Krieg in der Ukraine — bleibt die Erinnerung der Öffentlichkeit an die hohe Inflation und den Kaufkraftverlust 2022 ein starkes Gegenargument.

„Als Folge werden Unternehmen diesmal wahrscheinlich ihre Verkaufspreise angesichts steigender Energiekosten schnell anheben, um ihre Gewinne zu verteidigen“, sagte Kramer von der Commerzbank. 

Unternehmensumfragen deuten genau in diese Richtung.

Die EZB sollte sich auf die langfristigen Inflationserwartungen konzentrieren und im Zweifel bereits auf ihrer nächsten Sitzung Ende April handeln.