Nexo est-il sûr ? Le prêteur se retire du marché américain

Nexo, la plateforme de prêt de crypto-monnaies, a annoncé lundi qu'elle se retirait du marché américain. Elle a blâmé l'environnement réglementaire américain hostile pour cette décision, à la suite d'un effondrement des pourparlers de longue date avec les législateurs.

Bien sûr, l'industrie du crédit crypto a été décimée comme l'allée du papier toilette du supermarché lors du premier confinement de COVID en 2020 - il ne reste vraiment plus grand-chose. Nexo est l'un des derniers grands prêteurs restants, suite à la faillite d'une foule d'autres entreprises, dont Celsius (analyse en profondeur ici), Voyager Digital et, depuis la semaine dernière, BlockFi (qui a été pris dans le crash de FTX).

Qu'elle soit injuste ou non, la question est naturelle : Nexo, est-il sûr ?

Nexo souffre d'un coup à la légitimité cryptographique

Comme nous le savons tous maintenant, il y a un trou de 8 milliards de dollars dans le bilan de FTX. Compte tenu de son rôle vital au centre de l'écosystème crypto - c'était l'un des trois plus grands échanges - les dominos sont tombés.

Le principal courtier américain Genesis a interrompu les retraits dans un ultime effort pour éviter la faillite. Les clients de Gemini, l'échange dirigé par les jumeaux Winklevoss qui offre 8 % sur les prêts cryptographiques via son programme Earn, auraient 900 millions de dollars d'actifs immobilisés dans Genesis. BlockFi, un (ancien) prêteur rival de Nexo, a déposé son bilan la semaine dernière.

Et pourtant, malgré toute cette contagion, j'ai écrit la semaine dernière que le problème le plus grave qui en découle est l'atteinte à la réputation de la crypto-monnaie. Cette pièce est une extension de cela - nous sommes maintenant obligés d'examiner chaque entreprise du secteur et de nous demander si leur entreprise est sûre.

Pour les entreprises honnêtes de l'espace, c'est vraiment dommage. Par ailleurs, c'est parfaitement logique. Sam Bankman-Fried était le golden boy et FTX était la redevance d'échange - s'ils peuvent atteindre zéro dans un réseau de gestion des risques imprudente, de mensonges et de tromperies, alors que dire de toute autre entreprise ne le peut pas ?

Alors que Luna tombait, j'ai mis en garde les gens contre tous ces services de prêt de crypto-monnaies jusqu'à ce que la poussière retombe, car il y avait un manque total de transparence. Dans le cas ci-dessous, Celsius et Voyager Digital ont rapidement déposé le bilan, les clients n'ayant aucune idée de ce qui se passait dans les coulisses. Cette fois-ci, je ne dis pas que cela arrivera, mais l'éventualité doit être évaluée.

D'où vient le rendement de Nexo ?

C'est la question la plus simple qui soit, mais c'est aussi la plus importante.

Le rendement offert sur les pièces stables est actuellement de 8 %, avec des augmentations allant jusqu'à 12 % si les clients détiennent certaines quantités du jeton Nexo, la pièce native de la plate-forme. Cela contraste avec un rendement sans risque de 4 % sur les bons du Trésor américain et des taux bas dans la DeFi, qui sont tombés à 1 %-1,5 %.

Selon Nexo, le rendement excédentaire en plus du taux sans risque provient du prêt des actifs des clients à des taux supérieurs à ceux du marché. Encore une fois, en considérant les pièces stables comme un proxy, l'APR facturé pour l'emprunt varie de 0 % (si le client détient une quantité suffisante de jetons Nexo et répond à d'autres exigences) à un maximum de 13,9 %.

J'aborderai cela plus en détail ci-dessous, mais les tenants et les aboutissants de l'APY moyen facturé, quels clients paient quoi, le total des garanties détenues, les contreparties sur le livre et d'autres paramètres financiers n'ont pas été révélés.

Qui dirige Nexo ?

Nexo a traversé les nombreux accidents et effondrements indemnes jusqu'à présent.

J'ai interviewé le co-fondateur Antoni Trenchev en avril dernier, avant la spirale de la mort de Luna, et quand tout allait bien dans le monde du prêt crypto. J'ai été impressionné par deux choses. La première était que l'insatiable soif de rendement n'était pas là, contrairement aux autres plateformes.

Trenchev a soutenu que « nous n'offrirons pas de produits où nous ne pouvons pas rivaliser avec les tarifs de la DeFi », contrairement à d'autres entreprises qui ont fait exactement cela et ont pris des paris imprudents afin d'optimiser le rendement.

La deuxième chose qui m'a impressionné était sa position ferme sur le surdimensionnement :

Là encore, les détracteurs diront que les PDG de nombreuses autres entreprises ont également parlé d'un jeu solide. On pense à l'ancien PDG de Celsius, Alex Mashinsky, maintenant vilipendé dans l'espace, mais qui assurait à tout le monde que les fonds de Celsius étaient en sécurité jusqu'à ce que la société dépose son bilan.

Extérieurement du moins, beaucoup de ces entreprises avaient également des modèles commerciaux similaires à Nexo. Encore une fois, cela revient au point ci-dessus - la réputation. Nexo est terni en étant dans l'espace crypto, car maintenant personne ne sait qui est bon, étant donné que tant d'autres ont induit en erreur auparavant.

Et cela nous amène au problème : personne ne sait.

Transparence

J'ai écrit ci-dessus d'où vient le rendement. Nexo fait beaucoup plus que la plupart des autres entreprises en révélant d'où vient leur rendement (comme en témoigne ce fil ici). Pourtant, malgré cela, le mot « transparent » ne peut tout simplement pas être utilisé pour décrire ce qui se passe ici.

L'instantané ci-dessous de leur audit réel indique que les actifs totaux dépassent 100 % des passifs des clients, qui s'élèvent actuellement à 2,5 milliards de dollars. Mais c'est tout ce qui est donné. Il est impossible de tirer une quelconque consolation de cette déclaration.

Il n'y a pas d'adresses données. Aucune contrepartie n'est indiquée. Il n'est pas non plus révélé quels taux d'intérêt sont facturés sur les prêts respectifs. Il indique simplement que les actifs totalisent plus de 100 %. Cela pourrait être 1 000 %, cela pourrait être 100 001 %. C'est assez redondant, vraiment.

Un exemple parfait de cela est ce qui s'est passé à la suite du crash de FTX. Nexo a tout fait ici, se retirant des heures avant que FTX ne s'effondre. Les données en chaîne montrent qu'ils étaient la plus grande entité à retirer de l'ETH, retirant 219 millions de dollars de FTX.

Ces 219 millions de dollars représentent 9 % du passif des clients. Encore une fois, nous n'avons aucune idée de l'importance du coussin de fonds propres sur le bilan de Nexo, au-delà de les prendre pour parole que les actifs sont « en excès » des passifs. Mais que se passerait-il si le coussin de fonds propres était inférieur à 9 % ? C'est aussi ETH seul, ce n'est pas clair si plus de fonds étaient présents.

C'est par ici. Comme je l'ai dit, l'actif pourrait représenter 10 fois le passif. Mais encore une fois, ils ne pouvaient pas. Nexo aurait pu être à un cheveu de s'effondrer totalement. La réalité est que personne ne le sait, ce ne sont que des spéculations. Tout comme personne ne le savait pour Celsius, BlockFi et tous les autres.

Environnement de marché

Ce que nous savons, c'est que les rendements de la DeFi sont tombés à 1 % dans la plupart des endroits. Par ailleurs, la Réserve Fédérale a relevé ses taux comme s'il n'y avait pas de lendemain, se situant actuellement à 4 % et devrait augmenter plus près de 5 %.

Ce sont les deux repères les plus importants pour quiconque envisage d'utiliser Nexo comme une « banque ». La première est qu'avec un taux en DeFi si bas, il est plus difficile de générer un rendement supérieur aux 8 % que Nexo verse. Le taux principal est de 13,9 %, mais encore une fois, nous ne savons pas combien de clients paient cela - il y a aussi un taux de 0 % annoncé.

Pour les grands clients institutionnels, il y a probablement une granularité OTC ici aussi, et tout le monde peut deviner quelle est la répartition des fonds. Mais pour ceux qui se demandent comment les taux de Nexo ont persisté alors que les taux de la DeFi ont chuté, c'est une question très juste, à laquelle je ne suis pas sûr d'avoir la réponse.

Mais la question la plus importante de toutes est la suivante : si le rendement sans risque est de 4 %, et bientôt de 5 %, est-ce que la détention de votre patrimoine sur une plateforme comme Nexo vaut les 8 % ? Les 3 %/4 % supplémentaires valent-ils les risques inhérents ci-dessus ?

Personne ne peut répondre à cette question, sauf les investisseurs, bien sûr. Mais c'est la question que tout investisseur est obligé de se poser.

Jeton natif

Il y a un autre hic ici. Je n'ai jamais vraiment compris l'avantage de plates-formes telles que celles-ci à avoir un jeton natif.

La critique du jeton de FTX, FTT, est évidemment accablante : ils l'utilisaient comme garantie pour des prêts, ce qui, compte tenu de la rareté des liquidités, n'allait jamais bien se terminer. Nexo insiste sur le fait qu'il ne le fait pas. Mais encore une fois – et oui, j'en ai assez de le dire aussi – il n'y a aucun moyen de vérifier ce qui est donné en garantie.

Le surdimensionnement est formidable - mais en regardant l'environnement plus large, je me demande ce qu'est le coussin de surdimensionnement. Il y a d'innombrables partis dans l'espace au cours de l'année dernière qui ont inculqué des règles de surdimensionnement et sont toujours tombés au bord du chemin.

Dans une industrie comme la cryptographie où les actifs impriment des chiffres de volatilité sur une planète différente de ce qui serait conventionnellement accepté comme garantie, il vaut mieux que ce coussin soit gros. Et c'est peut-être le cas. Mais pour l'instant, il n'y a aucun moyen de vérifier cela.

Le jeton Nexo permet aux utilisateurs de récupérer des récompenses plus élevées. Il peut augmenter les revenus jusqu'à 12 % sur les pièces stables, et c'est aussi ainsi que l'on peut bénéficier d'un emprunt à 0 %. Malgré cela, Nexo a déclaré qu'il ne pouvait pas être utilisé comme garantie, de sorte que les tenants et les aboutissants sont difficiles à déterminer. Comme indiqué précédemment, certains prêts importants sur Nexo sont probablement de gré à gré, il est donc impossible de le savoir.

La grande majorité du jeton Nexo (+ de 80 %) est détenue sur Nexo. C'est un point que beaucoup critiquent, mais pour moi c'est tout à fait logique, étant donné les incitations que les clients ont à s'y tenir. Il existe également une utilité minimale pour Nexo en dehors de la plate-forme, alors vous attendriez-vous à autre chose ?

Mais ce n'est pas une situation comme celle de FTX, pour être clair - le Trésor a confirmé qu'il ne détenait que des quantités minimes du jeton Nexo. Ce qui, si c'est vrai, est réconfortant.

Mais je ne vois pas vraiment l'intérêt du jeton Nexo, car le modèle de prêt pourrait parfaitement fonctionner sans jeton natif. Le rendement juteux et le taux d'emprunt bon marché qu'il facilite également brouillent l'eau.

Cependant, tant que Nexo ne l'utilise pas comme garantie (ce qu'ils prétendent ne pas être), cela devrait aller, mais c'est quelque chose à surveiller pour les investisseurs.

Rapport risque-récompense

Tout cela revient vraiment à savoir si l'ambiguïté et le manque de transparence ici valent le rendement supplémentaire que les investisseurs recueillent.

Pour Nexo, cependant, les derniers mois ont été absolument écrasants, bien qu'il ait survécu jusqu'à présent. Ils pourraient bien être en bonne santé pour autant que nous sachions, mais ils doivent encore être soumis à des pièces comme celle-ci examinant leur santé.

Mais s'il n'y a rien ici à cacher, cela ne devrait pas être un problème. Une transparence accrue est quelque chose qu'ils ont dit qu'ils allaient faire, alors j'espère que c'est ce que nous voyons. En regardant leurs audits, les passifs des clients sont passés de 3,3 milliards de dollars avant FTX à 2,52 milliards de dollars actuellement. Il y a donc évidemment des clients qui ont décidé que le risque-récompense n'était plus là pour eux.

Vient ensuite la question de leur annonce cette semaine : un retrait du marché américain. Bien que le moment soit déconcertant, après la saga FTX, le résultat est encore pire pour les perspectives de Nexo en tant qu'entreprise.

Lever un drapeau blanc pour opérer dans la capitale financière du monde est un coup dur pour l'entreprise, et j'ai été surpris de voir le jeton natif ne pas baisser, étant donné qu'il devrait être corrélé aux perspectives de l'entreprise dans son ensemble.

Conclusion

Inutile de dire que si l'un des éléments ci-dessus n'a pas de sens, les investisseurs sont mieux placés pour se couvrir et éviter Nexo ou d'autres plateformes. Cela est vrai pour tout investissement.

Mon avis n'est pas pertinent, mais pour mon portefeuille, le rapport risque/rendement est trop biaisé. En ce moment, avec le manque d'informations vérifiables et la fragilité du marché, c'est un pari asymétrique négatif pour moi, avec un rendement à la hausse de 3 % et un rendement à la baisse de -100 %. Ce n'est pas +EV pour moi, une approche simple que j'aime adopter lors de l'évaluation de tout ce qui se trouve dans mon portefeuille.

Jusqu'à ce que plus de transparence soit apportée sur le rôle du jeton Nexo, les contreparties, le montant des actifs (pas seulement « excédent de passif »), l'APY facturé sur les prêts et le ratio de collatéralisation requis, je resterai à l'écart.

Bien sûr, je me suis trompé plusieurs fois auparavant, et je me tromperai encore. Beaucoup. Et le portefeuille de chacun est différent.

Mais quoi que vous décidiez, soyez prudents, les gens. Parce que Gordon Gecko avait tort quand il a dit « la cupidité est bonne ».