Morgan Stanley abaisse la note de CSN Mineração, société brésilienne, en raison de risques d'exécution.

Morgan Stanley a abaissé son opinion sur CSN Mineração (CMIN3), le deuxième plus important producteur de minerai de fer au Brésil, de "neutre" à "sous-pondérer".

Selon le média local InfoMoney, l'action a été déclassée et le cours cible a été réduit de 6,20 R$ à 5,30 R$, en raison de préoccupations concernant l'exécution par la société de sa stratégie d'expansion et d'un déséquilibre négatif entre l'offre et la demande de minerai de fer.

À 10h51, heure locale du Brésil, les actions du groupe minier ont chuté de 3,80 % à 5,31 R$.

L'un des principaux problèmes soulignés par Morgan Stanley est le risque d'exécution élevé associé au projet d'expansion phare de la société, la mine d'Itabirito P15.

La mine devait être opérationnelle en 2023, mais son ouverture a été reportée pour la quatrième fois, la mise en service étant désormais prévue pour le trimestre de décembre 2027.

Le projet vise à produire annuellement 16,5 millions de tonnes de minerai de fer à 67 %, avec un faible taux d'impuretés et une haute qualité.

Les nombreux reports remettent désormais en question la capacité de l'entreprise à mener le projet à bien dans les délais et dans les limites du budget, ce qui pourrait avoir un impact fondamental sur les bénéfices de CSN Mineração.

Les contrats de paiement anticipé exercent une pression sur les flux de trésorerie disponibles.

L'analyse de Morgan Stanley identifie également les limitations de liquidité causées par les accords de remboursement anticipé.

La société a actuellement sept contrats en cours portant sur un total d'environ 55,1 millions de tonnes, qui doivent être livrées d'ici le quatrième trimestre 2029 en échange d'un paiement anticipé de 2,4 milliards de dollars américains.

Bien que ces contrats permettent d'obtenir rapidement des liquidités, CSN Mineração est grevée d'engagements de remboursement qui nécessitent du fonds de roulement, ce qui limite sa flexibilité financière.

Le remboursement de ces passifs au fil du temps réduit la conversion de l'EBITDA de l'entreprise en flux de trésorerie disponible.

Par conséquent, Morgan Stanley prévoit un flux de trésorerie disponible moyen négatif de 9 % entre 2025 et 2027, à condition qu'aucun nouveau contrat de remboursement anticipé ne soit signé.

Bien que de tels accords puissent contribuer à la liquidité à court terme, la banque prévient qu'ils compromettent la viabilité financière à long terme de l'entreprise.

Les prévisions de bénéfices ont été révisées à la baisse.

Les nouvelles estimations de Morgan Stanley indiquent désormais un EBITDA de 1,63 milliard de R$ pour le deuxième trimestre 2025, soit 3,8 % en dessous des prévisions précédentes.

Les estimations de l'EBITDA pour l'ensemble de l'année ont également été réduites à 6,41 milliards de R$ pour 2025 (-9,0 %), 7,00 milliards de R$ pour 2026 (-15,5 %), 6,86 milliards de R$ pour 2027 (-16,3 %) et 12,10 milliards de R$ pour 2028 (-13,3 %).

De même, les estimations des bénéfices par action ont été revues à la baisse.

Le BPA normalisé estimé pour le 2e trimestre 2025 est de 0,10 R$, suivi de 0,24 R$ en 2025, 0,31 R$ en 2026, 0,26 R$ en 2027 et 0,70 R$ en 2028.

Cependant, ces prévisions restent supérieures au consensus du marché, ce qui signifie que la société semble chère au cours actuel.

CSN Mineração est actuellement valorisée à 4,7 fois sa prévision de EV/EBITDA pour 2025, soit environ 15 % au-dessus de sa moyenne historique, malgré ses faibles perspectives de flux de trésorerie disponible.

Les prix du minerai de fer devraient baisser en raison d'un excédent.

Les perspectives de l'entreprise sont encore plus compliquées par une situation moins favorable concernant le minerai de fer.

L'équipe des matières premières de Morgan Stanley prévoit que le prix moyen du minerai de fer diminuera pour atteindre 100 dollars la tonne en 2025 et 95 dollars la tonne en 2026, contre 110 dollars la tonne en 2024.

Le cours spot actuel est déjà de 100 dollars la tonne.

La baisse de prix est due à un excédent prévu sur le marché du minerai de fer transporté par mer, qui devrait atteindre 62 millions de tonnes en 2025 et continuer à se développer jusqu'en 2029.

Cela fait suite à un léger déficit de 2 millions de tonnes en 2024. L'excédent prévu est dû à la fois à une demande plus faible, principalement en provenance de Chine, et à une augmentation de la production, notamment 20 millions de tonnes prévues provenant de la mine de Simandou en Guinée à partir de 2026.

CSN Mineração est confrontée à des difficultés dues à des retards d'exécution, à des contraintes financières liées aux contrats de prépaiement et à des prévisions pessimistes pour le minerai de fer.