Le prochain pivot de la Fed : ce que cela signifie pour les marchés maintenant

La Réserve fédérale se rapproche d’un nouveau cycle de réduction des taux. La dernière fois que le taux d’intérêt de référence a été réduit, c’était en décembre 2024.

Après deux ans de lutte contre l’inflation par des hausses agressives, le président Jerome Powell a indiqué à Jackson Hole que la « balance des risques » est en train de changer.

Les risques d’inflation sont toujours là et le marché du travail s’affaiblit.

Les investisseurs parient fortement sur le fait que la Fed agira en septembre. Les grandes banques et les maisons de courtage ajustent également leurs paris.

Mais tout le monde doit-il rester optimiste sur les baisses de taux ? L’histoire suggère que oui, mais les choses sont différentes cette fois-ci.

Où en sont les politiques aujourd’hui

Le taux des fonds fédéraux est actuellement fixé à 4,25-4,50 %, soit environ un point de pourcentage de moins que son pic du T3 2024.

Lors de la réunion de juillet, deux gouverneurs de la Fed ont rompu les rangs et voté en faveur d’une baisse, la première dissidence ouverte dans cette direction au cours du cycle.

Le procès-verbal de cette réunion a décrit la politique comme étant « modérément restrictive », les responsables pesant le bras de fer entre les pressions sur les prix induites par les tarifs et les risques croissants de baisse de l’emploi.

Le discours de Powell à Jackson Hole a été un signal de confirmation important pour les investisseurs.

Son langage a suggéré que le Comité se prépare à assouplir, bien que les données entrantes dictent le rythme.

La prochaine décision de la Fed aura lieu le 17 septembre, et les marchés à terme attribuent une probabilité de 85 % à une baisse de 25 points de base, avec environ 50 points de base d’assouplissement d’ici la fin de l’année.

Goldman Sachs, JPMorgan, Barclays et Deutsche Bank ont tous modifié leurs prévisions pour s’attendre à un mouvement en septembre.

Morgan Stanley est le dernier acteur à se joindre aux prévisions haussières, prévoyant deux baisses de 25 points pour 2025, avec une projection de taux à long terme de 2,75-3,0 %.

Les données qui ont fait bouger la Fed

Les chiffres de l’inflation de juillet ont montré que l’IPC global s’élevait à 2,7 % en glissement annuel et qu’il s’établissait à 3,1 %.

L’inflation des services continue de ralentir, mais les tarifs douaniers font grimper les prix des biens. L’indicateur privilégié de la Fed, l’indice PCE de base, s’est établi à 2,8 % en juin.

Les chiffres de juillet seront publiés le 29 août et sont cruciaux pour confirmer si la désinflation est intacte.

C’est sur le marché du travail que s’est tournée l’attention de la Fed. La masse salariale n’a augmenté que de 73 000 en juillet, avec des révisions à la baisse par rapport aux mois précédents.

Le taux de chômage a augmenté à 4,2 %, tandis que les offres d’emploi ont chuté à 7,4 millions.

La faiblesse est concentrée en dehors des soins de santé, ce qui suggère une faiblesse croissante.

Powell a explicitement reconnu dans Jackson Hole que les risques baissiers pour l’emploi augmentent, un changement de ton subtil mais important.

Un niveau d’inflation relativement contenu, mais un affaiblissement de la composition du marché du travail a ouvert la porte à une baisse.

Mais la Fed ne promet pas une série. Il se positionne pour commencer à assouplir et ensuite procéder prudemment, réunion par réunion.

C’est la stratégie de Jerome Powell depuis qu’il est devenu président de la Réserve fédérale.

Comment les marchés le perçoivent

Les marchés obligataires sont les premiers à réagir. Les rendements des bons du Trésor à 2 ans ont chuté après le discours de Powell, anticipant une baisse en septembre.

Les contrats à terme impliquent environ un demi-point de pourcentage d’assouplissement cette année, ce qui est conforme au point de vue de Street.

Les marchés boursiers ont interprété ce pivot comme un facteur favorable. Les petites et moyennes capitalisations, qui sont plus sensibles aux coûts de financement et aux variations de la courbe des taux, ont commencé à surperformer.

Aujourd’hui, le risque est moins une question de direction que de rythme.

Si le PCE est en hausse ou si l’emploi rebondit fortement en août, la Fed pourrait rester stable en septembre et repousser la première réduction à novembre ou décembre.

Dans ce cas, les rendements à court terme remonteraient et les actions pourraient perdre de leur élan.

À l’inverse, si le chômage dépasse 4,5 % ou si la masse salariale devient négative, la Fed pourrait être contrainte de procéder à des coupes plus rapides et plus importantes.

Cela soutiendrait les bons du Trésor, mais s’accompagnerait probablement d’une volatilité des actions et d’un élargissement des écarts de crédit.

Les marchés évaluent le scénario de base, qui est une réduction de « réglage fin » en septembre, avec une option d’une autre en décembre.

L’arbre du scénario se ramifie à partir de là.

Ce que l’histoire nous apprend sur les coupes

L’histoire montre que les marchés se comportent très différemment selon que les réductions sont dues à l’assurance ou à la récession.

Depuis 1970, le S&P 500 a gagné en moyenne entre 6 et 16 % au cours de l’année qui a suivi la première baisse.

Dans les cycles où les réductions ont été effectuées sans récession, les actions ont rebondi plus près de 18 %.

Lorsque l’économie était déjà en récession, le rendement moyen est tombé à environ 5 %.

Il est important de noter que les recherches de Reuters ont révélé que le S&P 500 baisse généralement dans les mois précédant les baisses de taux.

Historiquement, les petites capitalisations ont surperformé les grandes capitalisations au cours de la première année suivant les baisses, ce qui reflète leur plus grande sensibilité aux coûts d’emprunt.

La courbe des taux s’accentue habituellement. Les rendements à court terme chutent plus rapidement que les rendements à long terme, ce qui produit une pentification haussière.

Cela a tendance à soutenir les valeurs financières et cycliques lorsque la croissance est intacte. En période de récession, les bons du Trésor à longue durée se comportent le mieux, les actions sont en difficulté et les écarts de crédit s’élargissent.

La moyenne cache la dispersion. La question clé est de savoir si la réduction de septembre est une mesure d’assurance ou le début d’un cycle de récession.

C’est pourquoi les données macroéconomiques clés à venir seront cruciales.

Ce que les investisseurs devraient surveiller et pourquoi

Le manuel est simple. Surveillez l’indice PCE de base pour savoir si les tarifs se répercutent sur une inflation soutenue.

Concentrez-vous sur les salaires, les révisions et le taux de chômage pour trouver des preuves de fissures sur le marché du travail.

Prêtez attention au langage de Powell dans ses discours et ses procès-verbaux sur les « risques équilibrés ».

Les probabilités FedWatch peuvent être utilisées pour évaluer si les coupes sont déjà entièrement tarifées.

Si la Fed procède à une réduction fine alors que la croissance reste intacte, les investisseurs doivent s’attendre à un contexte constructif.

Les petites et moyennes capitalisations peuvent être en tête, l’ampleur devrait s’améliorer et le portage de crédit de qualité supérieure reste attrayant.

Si les données s’accélèrent à nouveau et forcent la Fed à tenir, les actions pourraient s’effondrer, mais les dirigeants reviendront à une croissance de qualité.

Si la main-d’œuvre se fissure brusquement, le modèle de récession défensive s’applique : les bons du Trésor longs, les actions de qualité et les titres de créance de qualité supérieure surperforment.

Le pivot de la Fed est proche. Ce qui se passe après dépend moins de la coupure elle-même que du régime qu’elle signale.

L’histoire montre que les marchés peuvent se redresser fortement après les baisses d’assurance.

Mais l’histoire montre aussi que lorsque les baisses arrivent trop tard, la volatilité remplace le soulagement.

Les investisseurs sont maintenant confrontés à la tâche de décider de quel côté de l’histoire ce cycle suivra.