À quoi ressemblent les perspectives macroéconomiques pour le bitcoin ?

Il est facile de se laisser prendre par les mouvements quotidiens du prix du Bitcoin. Mais si vous faites un zoom arrière, vous constaterez une augmentation directe de 100 % en seulement 12 mois.

Mais ce dernier rallye au-dessus de 120 000 $ n’est pas seulement une histoire de cryptomonnaies. C’est aussi une macro-histoire.

Ce à quoi nous assistons d’un point de vue macroéconomique en ce moment, c’est un cocktail parfait d’adoption institutionnelle, de politiques favorables et de dynamique des devises.

Le pivot de la Fed, la faiblesse du dollar et le soulagement des rendements réels ont de nouveau alimenté les actifs à risque.

Et il existe encore de nombreux catalyseurs qui pourraient faire basculer le prix du bitcoin de manière agressive d’un côté ou de l’autre. Ce sont des points de tension importants qui méritent d’être suivis si vous voulez comprendre où le bitcoin pourrait aller ensuite.

Pourquoi les FNB et la Fed sont importants en ce moment

La lecture la plus claire de la demande de bitcoins aujourd’hui provient de la demande d’ETF au comptant. Après un été lent, les débits sont redevenus positifs fin septembre. Les entrées de fonds sur plusieurs jours de plusieurs émetteurs ont coïncidé avec la dernière hausse des prix.

Contrairement aux volumes de contrats à terme ou aux données des bourses offshore, les flux d’ETF sont transparents, réglementés et de plus en plus institutionnels. Lorsque le Bitcoin voit son prix augmenter régulièrement, c’est parce que ces flux valident les mouvements.

La politique monétaire prépare le terrain. La Réserve fédérale a abaissé son taux directeur de 25 points de base en septembre, à 4,00-4,25 %, et a assoupli son langage. Le passage d’un biais restrictif à un biais d’assouplissement a marqué la fin d’une longue compression de la liquidité.

Et après avoir atteint des sommets douloureux en 2023, les rendements réels se détendent enfin. Le rendement des TIPS américains à 10 ans est désormais d’environ 1,77 %, en baisse par rapport aux sommets de l’été. Le dollar s’est également affaibli, chutant de près de 10 % cette année, l’indice DXY oscillant autour de 98.

Ensemble, ces facteurs ont créé le cocktail dont le bitcoin se nourrit. Il s’agit de liquidités moins chères, d’un dollar plus faible et de nouvelles entrées institutionnelles. Les mêmes forces ont fait grimper l’or à des sommets records au-dessus de 3 900 $ l’once.

Le bitcoin se négocie à nouveau comme l’expression à bêta élevé de la liquidité mondiale.

L’Amérique pourrait-elle revenir au contrôle de la courbe des taux ?

Que se passera-t-il si la Fed va au-delà des coupes et de la gestion du bilan ? Une possibilité qui circule est un retour au contrôle de la courbe des taux.

Pendant la Seconde Guerre mondiale, le Trésor américain a plafonné les bons à court terme à 0,375 % et les obligations à long terme à 2,5 % pour maintenir les coûts de financement bas. La Fed a imposé ces plafonds en achetant des obligations de taille illimitée.

Une version moderne aurait l’air différente, mais la mécanique est possible. La Fed pourrait utiliser son bilan pour supprimer les rendements à des échéances spécifiques et maintenir les taux réels inchangés même si l’inflation s’avère persistante.

Pour les marchés, ce serait le signal d’un argent facile permanent. Pour le dollar, cela signifierait probablement plus de faiblesse.

Pour le bitcoin, le contrôle de la courbe des taux serait plus qu’haussier. Cela stimulerait le rallye. L’or en bénéficierait également, mais le bitcoin, avec son offre plus mince et sa convexité plus forte, irait plus loin et plus vite.

La dernière fois que les rendements réels ont été poussés artificiellement bas, en 2020-21, le bitcoin s’est multiplié plusieurs fois. Si les plafonds de courbe reviennent, le livre de jeu pourrait rimer.

Mais le message ne viendra pas d’un communiqué de presse, mais du langage des déclarations du FOMC. Toute mention potentielle de « maintien des rendements dans une fourchette souhaitée » ou des habitudes d’achat inhabituelles dans le compte du système d’open market de la Fed sont les indicateurs les plus probables.

La France est-elle le maillon faible de l’euro ?

L’euro a semblé fort cette année, en hausse de 12 % par rapport au dollar. Mais la tension monte dans l’une des plus grandes économies d’Europe, la France.

Le solde TARGET2 du pays, qui est une mesure des flux de capitaux au sein de la zone euro, a basculé dans le déficit. Les épargnants français transfèrent leurs dépôts vers des systèmes plus sûrs en Allemagne et au Luxembourg.

Dans le même temps, la participation étrangère dans la dette française est dangereusement élevée, avec plus de 50 % des obligations d’État à long terme détenues à l’étranger.

Il s’agit d’une vulnérabilité. Si l’Allemagne et le Japon, deux plus grands créanciers nets au monde, commencent à rapatrier des capitaux pour financer leur propre réindustrialisation, la France pourrait être confrontée à des difficultés financières.

L’écart OAT-Bund est l’indicateur de marché le plus propre à suivre. S’il s’élargit fortement, la BCE sera contrainte d’agir.

Pour le Bitcoin, une fracture française aurait double importance. Tout d’abord, l’expansion des liquidités de la BCE pour stabiliser les banques françaises se répercuterait sur les marchés mondiaux, ce qui ajouterait à la marée de liquidités.

Deuxièmement, les investisseurs européens à la recherche d’actifs durables hors de portée de Bruxelles et de Francfort se tourneraient vers l’or et de plus en plus vers le Bitcoin.

La logique de valeur refuge, qui profitait autrefois aux francs suisses et aux Bunds, pourrait s’étendre aux actifs numériques au porteur.

Cependant, il ne s’agit pas de la crise de l’euro de 2011. La France est trop grande pour être traitée comme la Grèce. Mais c’est précisément le problème. La France est trop grande pour faire faillite, mais aussi trop grande pour être renflouée.

Si la deuxième économie de la zone euro connaît des sorties de capitaux persistantes, la BCE sera contrainte à l’assouplissement quantitatif.

Pourquoi le contrôle des capitaux changerait tout

Les contrôles de capitaux dans les économies développées sont rares, mais pas sans précédent. Chypre les a imposées en 2013 lors de sa crise bancaire.

Dans un monde où les déficits augmentent, où les revendications populistes sont fortes et où les créanciers extérieurs se retirent, la tentation de piéger l’épargne intérieure va augmenter.

La France est à nouveau le test. Si la fuite des dépôts s’accélère, les politiques cibleront d’abord les étrangers. Mais l’histoire montre que la prochaine étape, ce sont les locaux.

Les restrictions sur les retraits, les virements ou les transferts d’actifs transformeraient le bitcoin d’un investissement en un outil de survie. C’est le seul actif financier à grande échelle, portable et résistant à la censure auquel les ménages peuvent encore accéder.

Même la rumeur de contrôles peut entraîner des flux préventifs. Les dépôts français s’élèvent à environ 2,6 billions d’euros. Si seulement un quart de cette population essaie de bouger en quelques jours, cela submerge le système.

La capitalisation boursière du bitcoin est faible par rapport à ce chiffre. Il ne faut pas beaucoup de réallocation pour faire grimper le prix fortement.

Le bitcoin n’est pas seulement un jeu sur la liquidité et les taux. C’est aussi une couverture contre le risque politique dans les économies avancées.

Que regarder à partir d’ici

Le cas de base est clair. Les entrées d’ETF, l’assouplissement de la Fed, la faiblesse du dollar et la faiblesse des rendements réels expliquent cette reprise. Ce sont les leviers quotidiens à suivre.

Mais la prochaine étape plus élevée, celle qui fait passer le bitcoin de 120 000 $ à des niveaux beaucoup plus ambitieux, aura besoin de plus.

Le contrôle de la courbe des taux aux États-Unis, les fractures au sein de la zone euro et la réintroduction du contrôle des capitaux ne font pas consensus.

Ce sont des scénarios de stress. Pourtant, ce sont exactement les scénarios qui pourraient transformer le bitcoin d’un jeu de liquidité en une couverture systémique.

En dehors de cela, le dollar est l’un des indicateurs les plus importants. Les rendements réels, les flux d’ETF, le compte d’open market de la Fed et le TARGET2 français en diront plus long sur l’orientation du capital qu’autre chose.

Et lorsque ces indicateurs s’allument ensemble, le mouvement du bitcoin devient exponentiel.