Une histoire de deux offres : ce que la poursuite de WBD par Netflix et Paramount signifie pour Hollywood, les téléspectateurs et les investisseurs

Tel un drame d’entreprise palpitant, la bataille pour Warner Bros Discovery a acquis une nouvelle intrigue secondaire sensationnelle la semaine dernière lorsque, ne voulant pas lâcher prise, Paramount Skydance a fait son retour avec une offre hostile en espèces de 108,4 milliards de dollars pour ce géant du studio, quelques jours seulement après que WBD ait conclu un accord avec Netflix.

Paramount s’est directement tournée vers les investisseurs lundi avec une offre de 30 $ par action pour l’ensemble de WBD.

Netflix, dont l’offre est arrivée la première, avait évalué les actifs de studio et de streaming de la société à 27,75 $ par action grâce à un mélange de liquidités et d’actions.

Netflix a proposé une acquisition en espèces et actions des studios et des activités de streaming de WBD, à l’exclusion de ses actifs câblés, tandis que Paramount souhaite l’ensemble de la société — des studios Warner Bros et du streaming à CNN et Discovery.

Ces offres arrivent à un moment où la consolidation des médias remodele le paysage concurrentiel, et le résultat devrait influencer tout, des prix du streaming et des sorties en salles jusqu’à l’emploi à travers Hollywood.

Bien que les deux entreprises soutiennent que leurs offres sont supérieures, les implications varient considérablement selon l’acheteur choisi.

Investisseurs, régulateurs, syndicats hollywoodiens et défenseurs des consommateurs évaluent non seulement la valeur des accords, mais aussi l’impact à long terme sur le secteur.

Comment les offres diffèrent dans leur structure et leur intention stratégique

La proposition de Netflix, évaluée à 27,75 $ par action, vise à acquérir uniquement les joyaux de la couronne de Warner Bros : ses studios emblématiques, HBO et HBO Max, ainsi que les activités de streaming associées.

Les chaînes câblées — dont CNN, Cartoon Network et Discovery — seraient scindées en une société distincte. Les investisseurs recevraient 23,25 $ en espèces et 4,50 $ en actions Netflix.

L’offre de Paramount, en revanche, est plus simple mais plus large.

Elle offre aux actionnaires de WBD 30 $ en espèces par action pour l’ensemble de la société.

David Ellison, directeur général de Paramount, a soutenu que l’acquisition de l’ensemble de WBD augmenterait considérablement les ambitions de Paramount en matière de streaming et offrirait aux régulateurs une transaction plus propre et plus simple à évaluer.

Les analystes notent que la « valeur totale » des deux offres est proche une fois que des ajustements seront faits pour ce que Netflix choisit de ne pas faire.

Pourtant, la structure entièrement en espèces de Paramount est attrayante pour les investisseurs en quête de certitude face à la volatilité du marché.

Beaucoup s’attendent désormais à ce que Paramount augmente son offre, après que des conseillers internes ont signalé que l’offre de 30 $ n’était pas « la meilleure et la plus finale ».

Impact sur l’emploi : la consolidation devrait entraîner des coupes importantes

Les deux propriétaires potentiels affirment que leur accord serait plus rentable pour préserver l’emploi que l’alternative, mais une consolidation à cette échelle aboutit presque toujours à des licenciements.

La fusion existante qui a créé WBD a déjà entraîné plusieurs milliers de licenciements, et une nouvelle vague — qu’elle soit sous Netflix ou Paramount — semble inévitable.

Les dirigeants de Paramount ont déclaré s’attendre à au moins 6 milliards de dollars d’économies sur trois ans.

Les analystes estiment que cela se traduirait par jusqu’à 6 000 suppressions d’emplois dans des fonctions qui se chevauchent dans le cinéma, la télévision et les entreprises.

Paramount possède également son propre studio, ses chaînes câblées et ses opérations d’information, créant des zones supplémentaires de duplication.

Selon les analystes, l’intégration de Netflix serait moins sévère à court terme.

Sans un complexe de studios traditionnel propre, Netflix s’appuierait fortement sur l’infrastructure et les équipes de production existantes de WBD, réduisant ainsi la pression immédiate pour des coupes.

Cependant, Netflix a déclaré qu’il cherchait à réaliser des économies de 2 à 3 milliards de dollars, principalement grâce à l’efficacité des achats et de la distribution.

Avec le temps, la consolidation des unités de production et des systèmes de back-office pourrait réduire le nombre de personnels.

Les syndicats hollywoodiens ont déjà demandé aux régulateurs de bloquer l’offre de Netflix, estimant qu’elle pourrait centraliser trop de pouvoir dans une entreprise perçue comme hostile aux sorties en salles.

Cependant, ils reconnaissent qu’une prise de contrôle par Paramount entraînerait également des pertes d’emplois — mais potentiellement dans d’autres endroits.

Ce que l’offre Netflix implique pour les téléspectateurs

Une prise de contrôle par Netflix unirait le plus grand service de streaming mondial aux offres prestigieuses de HBO et à la vaste bibliothèque cinématographique de Warner Bros.

Pour les téléspectateurs, cela soulève trois grandes questions : comment les forfaits de streaming pourraient évoluer, si les fenêtres de sortie en salle vont se réduire, et comment les prix vont évoluer.

Netflix a dit à ses abonnés que rien ne changerait immédiatement et que HBO Max continuerait d’être un service distinct pour un avenir prévisible.

Mais les analystes du secteur estiment que le regroupement est inévitable. Intégrer les titres HBO au moteur de distribution mondial de Netflix donnerait à Netflix une empreinte de programmation sans précédent.

Le co-PDG Greg Peters a suggéré que les sociétés pourraient éventuellement introduire des forfaits d’abonnement mixtes, intégrant ainsi les productions HBO originales sous les fourchettes tarifaires de Netflix.

La principale préoccupation pour les cinémas est de savoir si Netflix ne réduira finalement les fenêtres de sortie des grandes sorties Warner Bros.

La société a historiquement privilégié les débuts rapides en streaming et les diffusions limitées en salles.

Bien qu’elle se soit engagée à maintenir les contrats théâtrales établis par Warner jusqu’en 2029, les incitations à long terme pourraient évoluer.

Pour les consommateurs, la consolidation conduit généralement à des prix plus élevés.

Les experts s’attendent à ce que les frais d’abonnement pour tout pack Netflix-HBO Max augmentent dans les 12 à 18 mois suivant la clôture d’un accord.

Ce que l’offre Paramount implique pour les téléspectateurs

Paramount a soutenu que la fusion de son studio avec Warner Bros augmenterait la production en salle, et non la réduirait.

Paramount se trouve actuellement à un « carrefour existentiel » car l’achat de Warner Discovery serait crucial pour aider l’entreprise à développer son activité de streaming direct au consommateur, a écrit lundi Robert Fishman, analyste de MoffettNathanson, dans une note de recherche.

Ellison s’est engagé à sortir au moins 30 films par an — bien plus que ce que les deux studios produisent actuellement de manière indépendante.

Paramount possède CBS News et des dizaines de chaînes câblées.

Une entité combinée pourrait transformer le paysage américain de l’information et du divertissement, créant des synergies potentielles tout en suscitant des craintes d’une réduction de la diversité des contenus.

Regrouper CBS, Paramount+ et HBO Max en un seul abonnement pourrait créer l’un des plus grands forfaits de divertissement de l’industrie, presque certainement à un prix plus élevé.

La fusion offrirait également à Paramount une vaste bibliothèque de contenus d’une ampleur similaire à celle de Disney.

Les analystes estiment que la société fusionnée finirait par regrouper ses offres de streaming sous un même parapluie, ce qui retirerait probablement la marque Paramount+ et recentrerait l’activité autour d’un service Warner-Paramount unifié.

Comment les régulateurs pourraient percevoir ces deux offres

Les deux accords font l’objet d’un examen réglementaire intense, bien que les analystes divergent quant à celui qui a le plus de chances.

Netflix compte 302 millions d’abonnés payants, contre 128 millions chez WBD et 79 millions chez Paramount.

Un partenariat entre Netflix et WBD renforcerait considérablement son avance en tant que plus grande plateforme de streaming au monde, ce qui est généralement une préoccupation majeure pour les régulateurs.

Mais si les autorités considèrent YouTube et TikTok comme faisant partie du paysage concurrentiel, la part de marché de Netflix semble bien moins dominante.

Paramount estime qu’il a un avantage car il est beaucoup plus petit.

Mais la dimension politique complique le tableau.

Trump a longtemps critiqué CNN, la qualifiant fréquemment de « fausses informations », et certains analystes suggèrent qu’il préférerait voir la chaîne intégrée au portefeuille de Paramount.

Paramount possède déjà CBS News, qui a récemment nommé Bari Weiss — un critique virulent des tendances culturelles progressistes — rédacteur en chef.

D’un point de vue réglementaire, une offre de Paramount susciterait un examen critique sur la fusion de deux grands studios hollywoodiens.

Mais au-delà de l’économie, les considérations politiques sont très importantes.

Trump a déclaré dimanche qu’il « serait impliqué » dans la détermination de qui acquiert finalement WBD, indiquant qu’il pourrait influencer le processus via l’autorité antitrust du ministère de la Justice.

En apparence, Paramount peut sembler avoir un avantage : David Ellison est le fils du fondateur d’Oracle, Larry Ellison, un proche allié de Trump, et Jared Kushner, le gendre du président, fait partie des financeurs de l’offre Paramount.

Les cotes du Polymarché suggèrent une quasi-égalité, avec 42 % de chances que Netflix ou Paramount réussissent avant juin 2027.

Balle dans le camp des investisseurs de WBD, qui s’attendent à ce que Paramount adoucise son offre

Les actions WBD ont rebondi de 9 % lundi après que Paramount a dévoilé son offre hostile, inversant la baisse de 9,8 % enregistrée vendredi lorsque Netflix a annoncé son accord avec le studio.

Le directeur général de Paramount, David Ellison, a passé mardi à rencontrer les investisseurs de Warner à New York, les exhortant à faire pression sur la direction et le conseil d’administration de la société pour qu’ils favorisent son offre plutôt que celle de Netflix, selon des personnes au fait des discussions au courant des discussions.

Plusieurs participants ont quitté les réunions en pensant qu’une offre plus élevée de Paramount était probable, a rapporté le Wall Street Journal.

L’action de Warner a grimpé d’environ 4 % mardi et mercredi au fil des réunions, se négociant près de 30 $ par action — juste en dessous de la valeur offerte des deux semaines.

Cet écart mince suggère que les investisseurs pensent qu’au moins un enchérisseur reviendra avec une proposition améliorée, ont indiqué les gestionnaires de fonds spéculatifs.

Si les investisseurs doutaient qu’une transaction se conclue, l’action se négocierait à un rabais plus marqué, compte tenu du calendrier long et du risque réglementaire encouru.

Au contraire, la tarification indique des attentes d’un résultat rapide.

Les actionnaires anticipent globalement que Paramount relèvera son offre.

Un dépôt réglementaire publié lundi a donné l’indice le plus clair à ce jour que Paramount est prêt à payer plus.

Dans ce texte, Blair Effron de Centerview, conseillant Paramount, a envoyé un SMS à Roger Altman d’Evercore — qui conseille WBD — pour souligner que la proposition précédente de Paramount « n’incluait pas 'meilleur et final' ».

Effron a pris contact après que le chef du WBD, David Zaslav, n’a pas répondu au message d’Ellison du 4 décembre exprimant sa volonté d’aller plus loin pour conclure un accord.

Si Paramount rehausse finalement son offre, WBD pourrait soutenir que l’accord avec Netflix a permis d’attirer une offre plus riche de la part d’un rival, pouvant potentiellement soutenir sa prise de décision, ont indiqué des analystes.

Les actions de Warner Bros. Discovery ont bondi de près de 40 % — passant de un peu plus de 21 $ avant l’apparition des offres à un peu moins de 29 $.

L’offre de 30 dollars par action de Paramount pour l’ensemble de la société, y compris les chaînes câblées, a fait dépasser l’action au-dessus de la valeur suggérée par la proposition de Netflix.