BlackRock limite les rachats alors que le crédit privé connaît une vague de retraits

Les demandes de rachat croissantes au sein des fonds de crédit privé soulèvent de nouvelles questions sur la résilience de l’un des segments à la croissance la plus rapide du marché mondial de la dette.

BlackRock, le plus grand gestionnaire d’actifs au monde, a limité les retraits d’un de ses principaux véhicules de crédit privé pour la première fois, soulignant le malaise croissant des investisseurs alors que la volatilité se propage sur les marchés financiers.

Les actions de BlackRock ont chuté d’environ 7 % en fin de matinée, atteignant leur plus bas niveau depuis mai, après que la société a indiqué que son HPS Corporate Lending Fund resterait fidèle à son plan de rachat d’au plus 5 % des parts ce trimestre, soit environ $620 million, malgré des demandes de rachat nettement supérieures.

Le fonds, connu sous le ticker HLEND, a reçu des demandes de rachat représentant 9.3% de ses parts au cours du dernier trimestre, selon une lettre envoyée aux investisseurs vendredi.

Il s’agit de la première fois depuis le lancement du fonds il y a quatre ans que les demandes de rachat dépassent sa limite trimestrielle.

Les limites de liquidité mettent en évidence un désajustement structurel

La décision met en lumière une caractéristique clé de nombreux véhicules de crédit privé : une liquidité limitée.

Contrairement aux fonds obligataires publics, les portefeuilles de crédit privé consistent généralement en des prêts à des entreprises de taille moyenne qui ne peuvent pas être rapidement vendus sur des marchés ouverts.

Les gestionnaires soutiennent que de telles limites sont essentielles pour préserver les rendements et éviter des ventes forcées d’actifs.

HLEND a généré un rendement annualisé d’environ 10.7% après frais depuis sa création, selon les gestionnaires du fonds, qui ont déclaré que la structure de rachat plafonnée est conçue pour aligner le capital des investisseurs sur la nature à long terme des prêts privés.

« Le cadre de liquidité volontairement conçu d’HLEND, et en particulier la fonctionnalité récurrente de rachat trimestriel de 5 % des parts, est fondamental pour permettre ces niveaux de rendement », ont écrit les gestionnaires dans leur lettre aux investisseurs.

Sans de telles limites, ont-ils fait valoir, le fonds pourrait se retrouver face à un désajustement structurel entre les demandes de retrait des investisseurs et la durée des prêts détenus dans son portefeuille.

L’inquiétude des investisseurs s’intensifie dans tout le secteur

La décision de BlackRock intervient alors que le sentiment des investisseurs à l’égard du crédit privé a commencé à se détériorer après des années de croissance rapide.

Plus tôt cette semaine, le concurrent Blackstone a fait face à des demandes de retrait record sur son gigantesque fonds de crédit privé BCRED de $82 billion.

En réponse, la société a relevé temporairement sa limite de rachat, passant des 5 % habituels à environ 7 %, et a mobilisé environ $400 million de capitaux provenant de l’entreprise et de ses employés pour satisfaire toutes les demandes de retrait.

Les réponses contrastées illustrent la pression à laquelle sont confrontés les gestionnaires de fonds alors que les investisseurs réévaluent les risques de cette classe d’actifs.

Blue Owl a récemment remplacé les paiements de rachat par des promesses de versements futurs, ce qui a renforcé les inquiétudes concernant la liquidité dans le secteur.

Parallèlement, une série de défaillances très médiatisées — y compris les faillites d’un fournisseur américain de pièces automobiles et d’un prêteur automobile subprime — a soulevé des questions sur la qualité du crédit au sein de certains portefeuilles de prêt privé.

Une industrie en plein essor confrontée à son premier test majeur

Le crédit privé s’est fortement développé au cours de la dernière décennie alors que les prêteurs ont comblé les lacunes laissées par les banques se retirant du crédit aux entreprises après la crise financière mondiale.

Le secteur gère aujourd’hui des milliers de milliards de dollars à l’échelle mondiale, fournissant des prêts directs aux entreprises en dehors des marchés obligataires syndiqués traditionnels.

Si les fonds de pension et les compagnies d’assurance restent les plus grands investisseurs, les particuliers fortunés ont de plus en plus investi dans les fonds dits semi-liquides qui permettent des rachats périodiques dans des limites plafonnées.

Cependant, la vague actuelle de demandes de rachat constitue l’un des premiers tests majeurs pour ces structures.

La volatilité du marché, les craintes d’un ralentissement économique potentiel et les tensions géopolitiques ont poussé certains investisseurs vers des actifs plus sûrs, entraînant des tentatives de retrait de capitaux immobilisés dans des prêts privés à plus long terme.

BlackRock a renforcé sa présence sur les marchés privés dans le cadre d’une stratégie plus large visant à augmenter ses revenus de frais.

La société a finalisé l’acquisition de HPS Investment Partners l’an dernier afin de renforcer ses capacités en crédit privé.

Mais la hausse des demandes de rachat suggère qu’après des années de levées de fonds record et de solides performances, l’essor du crédit privé pourrait entrer dans une phase plus difficile alors que les investisseurs réévaluent les risques de liquidité et la qualité du crédit.