Marchés du crédit US : signaux d'alerte alors que le risque Iran s'intensifie

Un conflit prolongé au Moyen-Orient commence à se répercuter sur les marchés du crédit à court terme aux États-Unis, avec des premiers signes de tension apparaissant dans des canaux de financement clés.

Les écarts de crédit à court terme se sont élargis ces dernières semaines, reflétant un malaise croissant des investisseurs face à une guerre prolongée et un déplacement plus large vers l'aversion au risque.

Les analystes estiment que ces évolutions, bien que encore modestes, pourraient indiquer une hausse des risques de liquidité si les tensions géopolitiques perdurent.

L'incertitude s'est accentuée après que Donald Trump a intensifié la pression sur l'Iran pour rouvrir le détroit d'Ormuz, avertissant que "toute une civilisation mourra ce soir" sans un accord de dernière minute.

Marché des billets de trésorerie sous pression

Les analystes surveillent de près le marché américain des billets de trésorerie (CP), d'environ $1.5 trillion, source de financement à court terme cruciale pour les entreprises et les banques et baromètre clé des conditions de crédit.

Le marché a d'abord absorbé le choc géopolitique, mais les inquiétudes ont augmenté à mesure que le conflit se prolonge.

«Les primes de crédit se sont généralement élargies sur l'ensemble de la courbe et pratiquement dans tous les secteurs», a déclaré Jan Nevruzi, stratégiste des taux américains chez TD Securities à New York, dans un rapport de Reuters.

«Toute la courbe a été revalorisée à la hausse. Il faut donc payer un peu plus pour se financer.»

Les données de la Réserve fédérale montrent que l'écart entre les billets de trésorerie non financiers notés AA à 30 jours et le Secured Overnight Funding Rate (SOFR) à un mois s'est élargi à 6 points de base, contre zéro avant le début du conflit.

Cet écart reflète la prime exigée par les investisseurs pour le crédit non garanti des entreprises par rapport au financement adossé au Trésor.

Son élargissement suggère que les coûts d'emprunt augmentent et que les conditions de crédit se resserrent.

Les emprunteurs de moindre qualité voient des hausses plus marquées. L'écart pour les émetteurs non financiers notés A2/P2 a grimpé à 44 points de base, contre 17 points de base avant la guerre.

«Les émetteurs de billets de trésorerie doivent dépenser un peu plus pour financer leurs bilans», a déclaré Teresa Ho, responsable de la stratégie short-duration US chez J.P. Morgan à Boston.

Côté demande, les investisseurs deviennent plus prudents. Ho a noté que les acheteurs de CP se retiennent en période d'incertitude, car "nous ne savons pas à quoi ressemblera la liquidité au cours des prochaines semaines."

Les fonds monétaires prime, principaux acheteurs de billets de trésorerie, ont également connu des fluctuations.

Leurs actifs ont diminué de 2% pour atteindre $1.246 trillion lors de la semaine achevée le 1er avril, ce qui suggère que certains investisseurs laissent échoir leurs positions plutôt que de réinvestir.

Le crédit de moindre qualité montre des signes précoces de fragilisation

Les acteurs du marché prêtent une attention particulière aux segments les moins bien notés du marché des CP, généralement les premiers à se détériorer en période de tension.

L'écart entre les émetteurs A2/P2 et les mieux notés A1/P1 s'est élargi à 38 points de base, contre 20 points de base avant le conflit.

Bien qu'encore loin des niveaux de crise observés pendant la pandémie de COVID-19, les analystes estiment que ce mouvement reflète un climat d'aversion au risque modéré.

En période d'incertitude accrue, les fonds monétaires ont tendance à se retirer des émetteurs de moindre qualité, exigeant des rendements plus élevés et élargissant encore les écarts.

Les coûts de financement des banques augmentent également

Des signes de tension apparaissent également sur le marché américain des floating rate notes (FRN) bancaires, d'environ $2 trillion, un segment souvent négligé situé entre le financement à court terme et la dette d'entreprise à plus long terme.

Selon JP Morgan, l'écart des FRN bancaires à six mois par rapport au SOFR au jour le jour s'est élargi d'environ 13 points de base pour atteindre 33 points de base en mars.

Les FRN constituent une source clé de financement non garanti pour les grandes banques américaines, et la hausse des écarts est largement perçue comme un indicateur d'un resserrement des conditions financières.

«L'histoire générale du financement des entreprises concerne surtout le fait que les acteurs deviennent plus prudents à l'égard du risque de contrepartie et des expositions de crédit», a déclaré Joseph Abate.

Ton prudent alors que l'incertitude persiste

Bien que les mouvements actuels sur les marchés du crédit restent contenus, les analystes avertissent que la poursuite des tensions géopolitiques pourrait amplifier ces pressions.

Avec la hausse des coûts de financement et un choix plus sélectif des investisseurs, les premiers signes de tension sur les marchés du crédit à court terme pourraient s'amplifier si le conflit se prolonge, resserrant potentiellement les conditions de liquidité dans l'ensemble du système financier.