La startup chinoise StepFun abandonne sa structure offshore pour une IPO à Hong Kong
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Acheter une exposition à l'option d'inscription à Hong Kong de StepFun via un panier de véhicules liés aux IPO d'IA/secteur semi-conducteurs en pré-IPO/au format PIPE (p.ex. fonds cotés à HK liés aux SPAC/IPO ou notes crossover private-to-public lorsque disponibles) en prenant StepFun comme actif sous-jacent à la conviction la plus élevée. Raisons : le démantèlement des red-chip est un catalyseur qui peut accélérer la préparation « clean » pour Hong Kong ; le soutien d'investisseurs liés à l'État et l'appui de Tencent/Qiming réduisent le risque de financement ; la fenêtre IPO de HK est favorable (explosion du pipeline en 2025). L'argument principal à la hausse est une réévaluation à la hausse si la restructuration dissipe le surplomb réglementaire et libère la demande des investisseurs d'ancrage.
Risque clé : L'inscription à HK est retardée ou annulée en raison d'obstacles liés à la restructuration/juridiction (passage des îles Caïmans vers l'onshore) qui repoussent le timing au-delà de la fenêtre pour investisseurs d'ancrage/marché.
Vendre l'exposition à l'option d'IPO de Moonshot via des positions courtes sur des proxys de risque d'IPO/late-stage du secteur IA chinois (p.ex. short d'ETF momentum d'IPO IA/semicap ou vente à découvert des valeurs HK de croissance IA/semicap les plus corrélées utilisées comme proxys). Raisons : Moonshot n'a pas tranché sur son domicile ; l'incertitude augmente la probabilité de glissement des calendriers et de compression de valorisation ; la surveillance réglementaire hausse le coût du capital et le risque d'exécution des transactions par rapport à des pairs déjà engagés comme StepFun.
Risque clé : Moonshot s'engage rapidement vers une structure onshore et franchit les étapes réglementaires rapidement, restaurant le calendrier d'IPO et la dynamique de valorisation.
- StepFun passe à une structure onshore pour se conformer aux réglementations chinoises.
- La pression réglementaire sur les sociétés red-chip reconfigure les stratégies d'IPO.
- Le pipeline d'IPO à Hong Kong s'accroît dans un contexte de forte demande des investisseurs.
La startup chinoise d'intelligence artificielle StepFun démantèle sa structure d'incorporation offshore alors qu'elle se prépare à une éventuelle IPO à Hong Kong, selon trois sources proches du dossier.
Cette décision intervient alors que les autorités chinoises renforcent la surveillance des structures « red-chip » couramment utilisées par des entreprises pour lever des fonds à l'étranger.
Le régulateur chinois des valeurs mobilières a déclaré le mois dernier avoir demandé à certaines entreprises enregistrées à l'étranger, souvent dans des paradis fiscaux mais exerçant principalement en Chine, de démanteler de telles structures.
Ces montages permettent généralement aux sociétés d'accéder aux marchés de capitaux étrangers tout en conservant leurs activités domestiques.
Des experts du secteur ont averti que la nouvelle orientation réglementaire pourrait retarder les calendriers d'introduction pour les entreprises concernées.
Les entreprises peuvent faire face à d'importants obstacles juridiques et financiers pour rapatrier leur siège en Chine, et certaines pourraient abandonner leurs projets d'IPO si la restructuration s'avère trop coûteuse.
Selon Reuters, dans le cas de StepFun, des sources ont indiqué que la société a estimé qu'adopter une structure sociétale onshore serait plus approprié compte tenu de son solide soutien par des investisseurs liés à l'État.
Les registres d'entreprise indiquent que sa structure précédente impliquait les îles Caïmans.
Toutes les sources ont décliné d'être identifiées car l'information n'est pas publique, et StepFun n'a pas répondu aux demandes de commentaire.
Soutien d'investisseurs solides et positionnement IA
StepFun compte parmi ses soutiens des véhicules d'investissement affiliés aux gouvernements municipaux et de district de Shanghai, ainsi que Qiming Venture Partners et le géant technologique Tencent Holdings, selon des déclarations publiques et des articles de presse.
Fondée en avril 2023 par l'ancien vice-président de Microsoft Jiang Daxin, la société est devenue l'une des startups IA phares de Chine, axée sur le développement de modèles fondamentaux de grande taille pour le langage.
La restructuration de l'entreprise met en lumière la rapidité avec laquelle les sociétés chinoises se conforment aux orientations réglementaires afin de préserver leurs ambitions d'inscription à l'étranger et de tirer parti de la demande des investisseurs pour les actions liées à l'IA et aux semi-conducteurs.
Un pipeline d'IPO robuste à Hong Kong
Le marché des IPO à Hong Kong connaît une forte reprise, les fonds levés en 2025 ayant bondi de 231 % pour atteindre $37 billion.
Les données de la bourse montrent que plus de 530 entreprises, pour la plupart chinoises, avaient déposé des demandes d'inscription le mois dernier.
S'il reste incertain combien de ces candidats sont des sociétés red-chip, des données juridiques indiquent qu'un cinquième des 131 inscriptions à Hong Kong approuvées par les autorités chinoises l'année dernière.
Selon un rapport de février du titre chinois Caijing, StepFun prévoyait de lever entre 2 milliards de yuans et 3 milliards de yuans lors d'un tour de financement pré-IPO à une valorisation pouvant atteindre $6 billion.
Le rapport ajoutait que la société visait à déposer une demande d'IPO à Hong Kong d'ici la fin juin à une valorisation de $10 billion pour les investisseurs d'ancrage.
Croissance produit et renforcement de la direction
Depuis son lancement, le modèle Step 3.5 Flash de StepFun figure parmi les trois modèles les plus utilisés sur la plateforme d'agents OpenClaw AI, aux côtés des concurrents MiniMax M2.5 et Kimi K2.5.
L'entreprise a aussi étendu sa présence via des partenariats, intégrant ses modèles aux systèmes d'exploitation pour téléphones mobiles et automobiles grâce à des collaborations avec OPPO et Geely.
En février, StepFun a renforcé son équipe dirigeante en nommant Yin Qi, fondateur de la société de reconnaissance faciale Megvii Technology, au poste de président.
StepFun n'est pas la seule à revoir sa structure corporative.
Plusieurs entreprises technologiques chinoises évaluent la possibilité de suivre les orientations réglementaires et de rapatrier leur siège en Chine, selon des investisseurs et des experts juridiques.
La startup IA Moonshot fait partie de celles qui examinent la nécessité de démanteler leur structure offshore, qui implique également les îles Caïmans.
Trois sources familières des discussions ont déclaré que la société n'avait pas encore pris de décision.
Moonshot cherche actuellement à lever $1 billion lors d'un nouveau tour de financement à une valorisation de $18 billion et pourrait lancer un processus d'IPO à Hong Kong plus tard cette année.
Son dernier tour de financement en février valorisait la société à $10 billion, soit plus du double de sa valorisation de décembre à $4.3 billion, selon la base de données d'entreprises Qichacha.
Le paysage réglementaire en évolution devrait continuer à influencer les stratégies d'introduction en bourse des entreprises chinoises cherchant à accéder aux marchés de capitaux mondiaux.
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