Faibles entrées de capitaux exposent la roupie alors que le pétrole reste cher, avertit ING

La roupie indienne est sous pression croissante alors que les prix du pétrole restent élevés, Deepali Bhargava d’ING Economics avertissant que ce sont les faibles entrées de capitaux, plutôt que le déficit du compte courant, qui expliquent la forte dépréciation.

Les décideurs ont protégé les consommateurs par des subventions, mais la contrainte s’est déplacée sur la monnaie.

La résilience de l’Inde face au dernier choc pétrolier est mise à l’épreuve sur les marchés financiers.

Si les subventions aux carburants et la diversification des sources d’énergie ont atténué l’impact sur l’inflation, la roupie a supporté l’essentiel de l’ajustement. 

La dépréciation de la monnaie reflète des faiblesses structurelles plus profondes, notamment des entrées de capitaux chroniquement faibles.

Selon Deepali Bhargava, économiste en chef Asie‑Pacifique d’ING, « À moins que ces entrées ne se rétablissent, la vulnérabilité de la roupie devrait perdurer. » 

Elle indique dans le dernier rapport de recherche d’ING que la position extérieure est loin d’être en zone de crise, mais que les sorties de portefeuille et la faiblesse des investissements directs étrangers ont laissé la roupie exposée.

La question est maintenant de savoir combien de temps l’Inde pourra maintenir sa stratégie actuelle si les prix du pétrole restent élevés.

L’inflation des prix de gros a déjà fortement augmenté, et des effets de second tour sur les prix à la consommation pourraient compliquer les perspectives.

Protéger les consommateurs du choc pétrolier

L’Inde a limité la répercussion des hausses des prix mondiaux du pétrole sur les prix à la pompe, n’augmentant l’essence et le diesel que de façon modeste. 

Les prix de l’essence ont augmenté d’environ 8 % en mai, faisant de l’Inde l’une des économies d’Asie les moins affectées en termes d’augmentation directe des prix à la pompe.

En conséquence, l’inflation à la consommation a été contenue, n’augmentant que de 20 points de base.

Cependant, l’inflation des prix de gros a doublé pour atteindre 8,3 % en glissement annuel en avril, alimentée par une hausse de 25 % des prix des carburants et des métaux. 

L’inflation alimentaire se renforce également, les prix mondiaux du riz et des huiles comestibles augmentant. Bhargava a averti que « si les prix du pétrole élevés persistent, les pressions de coût en amont seront de plus en plus répercutées sur les consommateurs. »

Impact sur la croissance et substitution énergétique

Malgré la hausse des coûts pétroliers, les indicateurs de la demande restent résilients.

Les importations d’électronique ont bondi de 38 % en glissement annuel, soulignant une demande des consommateurs robuste. Toutefois, des perturbations d’approvisionnement dans la chimie pourraient peser sur la croissance.

La diminution structurelle de l’intensité pétrolière de l’Inde a contribué à amortir le choc. Les importations de pétrole en proportion du PIB sont passées de 8,8 % en 2013 à 4,8 % l’année dernière, reflétant l’expansion des services. 

La substitution par le charbon dans la production d’électricité a également réduit la dépendance au pétrole, bien que la production de charbon ait chuté de près de 10 % en avril, suscitant des inquiétudes d’approvisionnement.

Roupie sous pression

La faiblesse de la roupie est frappante. ING prévoit un élargissement du déficit du compte courant à 2,1 % du PIB en 2026, toujours inférieur aux épisodes de tension passés. Pourtant, la monnaie s’est fortement dépréciée, entraînée par de faibles entrées de capitaux.

La prime des actions indiennes par rapport aux marchés émergents s’est réduite, les valorisations restant tendues.

Les investisseurs institutionnels étrangers ont continué à retirer des fonds, tandis que les flux nets d’IDE restent comprimés. 

« La faiblesse de la monnaie reflète des sorties de capitaux motivées par les valorisations plutôt qu’un stress macroéconomique. »

Options politiques et perspectives

L’Inde a historiquement utilisé des dispositifs de dépôts pour Non‑Resident Indians afin d’attirer des devises étrangères, levant 25 milliards de dollars en 2013. Reproduire ce succès aujourd’hui serait plus difficile, compte tenu des taux d’intérêt mondiaux plus élevés et de réserves de change plus solides.

Bhargava prévoit que le cours USD/INR termine l’année à 95,50, avec des risques orientés vers une stabilisation graduelle plutôt qu’un affaiblissement désordonné. 

La capacité de l’Inde à protéger la croissance et l’inflation des hausses du pétrole a été notable, mais la roupie reste vulnérable.

Avec des entrées de capitaux faibles et une inflation des prix de gros en hausse, les décideurs publics sont confrontés à un exercice d’équilibre délicat. 

Comme le résume Bhargava, « L’ajustement est déjà bien engagé, mais tant que les entrées ne se rétabliront pas, la vulnérabilité de la roupie persistera. »