Αναλυτικό: γιατί η κεντρική τράπεζα της Ινδίας περιορίζει το arbitrage συναλλάγματος

Η κεντρική τράπεζα της Ινδίας προχώρησε σε μέτρα έκτακτης ανάγκης για να στηρίξει τη ρουπία, όπως τον περιορισμό των θέσεων των τραπεζών σε ρουπία και την απαγόρευση των μη-παραδοτέων προθεσμιακών συμβολαίων σε ρουπία, καθώς το νόμισμα υποχωρεί υπό το βάρος της εκτίναξης των τιμών του πετρελαίου και της μεγαλύτερης εκροής ξένου κεφαλαίου από τις αναδυόμενες αγορές εδώ και χρόνια.

Γιατί ενήργησε η RBI

Η ρουπία έπεσε σχεδόν 4% μόνο τον Μάρτιο, επιδεινώνοντας απώλειες περίπου 4% στους προηγούμενους δώδεκα μήνες.

Η άνοδος των τιμών του πετρελαίου έχει διευρύνει το έλλειμμα τρεχουσών συναλλαγών της Ινδίας, ενώ τα ξένα κεφάλαια επιτάχυναν την έξοδό τους από ινδικά περιουσιακά στοιχεία, εξασθενίζοντας τα εξωτερικά αποθέματα που προηγουμένως προστάτευαν το νόμισμα.

Η Reserve Bank of India δήλωσε την Τρίτη ότι λαμβάνει επίσης μέτρα για να καταπολεμήσει τις κερδοσκοπικές συναλλαγές.

Τα μέτρα παρέμβασης

Η RBI έδρασε σε δύο φάσεις — στις 27 Μαρτίου και στις 2 Απριλίου — αναπτύσσοντας ένα πακέτο εργαλείων περιόδου κρίσης.

Οι καθαρές ανοιχτές θέσεις των τραπεζών σε ρουπία έχουν τεθεί στο όριο των $100 million, σημαντικά μειωμένες από το προηγούμενο ανώτατο όριο που έφτανε έως το 25% του εποπτικού κεφαλαίου.

Η κεντρική τράπεζα απαγόρευσε επίσης την έκδοση μη-παραδοτέων προθεσμιακών συμβολαίων σε ρουπία (NDF) για εγχώριους και ξένους πελάτες, μια κίνηση που στόχευσε άμεσα την υπεράκτια αγορά όπου είχε συσσωρευτεί κερδοσκοπική πίεση.

Η συναλλαγή «rupee basis» και πώς γύρισε εναντίον των επενδυτών

Μία από τις περισσότερο διαπραγματεύσιμες στρατηγικές arbitrage στον χώρο ρουπίας-δολαρίου — η λεγόμενη συναλλαγή «rupee basis» — γύρισε απότομα εναντίον όσων την εφάρμοζαν.

Η στρατηγική περιλάμβανε το short σε μη-παραδοτέα προθεσμιακά σε ρουπία (NDF) ενώ διατηρούσε μακρές θέσεις σε εγχώρια (onshore) προθεσμιακά, στη βάση ότι τα υπεράκτια NDF θα διαπραγματεύονταν με premium έναντι των onshore επιπέδων.

Όταν η ισοτιμία spot υποχώρησε την Τρίτη, η συναλλαγή απέδωσε το αντίθετο από το επιδιωκόμενο: ενίσχυσε τη ζήτηση για δολάρια, αύξησε την πωλητική πίεση στη ρουπία, εξασθένησε τον αντίκτυπο της παρέμβασης της RBI και προκάλεσε νέες αμφιβολίες για το βάθος των συναλλαγματικών αποθεμάτων της κεντρικής τράπεζας.

Τράπεζες — κρατικές, ιδιωτικές και ξένες — είχαν συσσωρεύσει συνολική έκθεση μεταξύ $30 billion και $40 billion σε τέτοιες θέσεις, μεγάλο μέρος της οποίας σχηματίστηκε αφότου εντάθηκε η σύγκρουση στο Ιράν.

Επιπτώσεις στις τράπεζες και στο κόστος αντιστάθμισης

Η απαγόρευση έκδοσης NDF σε ρουπία έχει αναγκάσει σε απότομη εκκαθάριση θέσεων αντιστάθμισης που κατείχαν τράπεζες και επιχειρήσεις, αυξάνοντας το κόστος μείωσης της έκθεσης σε κίνδυνο τη στιγμή που οι ζημίες ήδη συσσωρεύονται.

Η διαφορά μεταξύ των onshore προθεσμιακών επιτοκίων και των υπεράκτιων NDF καθορίζει το κόστος εκκαθάρισης αυτών των θέσεων, και μια διεύρυνση του spread θα μπορούσε να μεγεθύνει περαιτέρω τις ζημίες.

Οι πιο αυστηροί κανόνες της RBI για τις μοχλευμένες «basis» συναλλαγές αναμένεται επίσης να διευρύνουν το χάσμα μεταξύ των αποδόσεων των εγχώριων ινδικών κρατικών ομολόγων και των υπεράκτιων αντίστοιχων.

Η ρουπία μπορεί να καταγράψει βραχυπρόθεσμη ανάκαμψη καθώς η εκκαθάριση των basis θέσεων αναγκάζει τράπεζες και εμπόρους να πουλήσουν δολάρια στην εγχώρια αγορά.

Ωστόσο, τα μέτρα κινδυνεύουν να απομονώσουν την εγχώρια αγορά της Ινδίας και να την απομακρύνουν περαιτέρω από τον δηλωμένο στόχο της RBI για ενσωμάτωση των αγορών NDF και της εγχώριας αγοράς συναλλάγματος.

Η ικανότητα παρέμβασης της κεντρικής τράπεζας θα συνεχίσει να δοκιμάζεται όσο οι τιμές του πετρελαίου παραμένουν υψηλές και οι εκροές ξένου κεφαλαίου επιμένουν.