Να διατηρήσει ή να αυξήσει; Η απόφαση της Fed αυτήν την εβδομάδα είναι δύσκολη

Η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ (Fed) εισέρχεται στη συνεδρίαση πολιτικής του Ιουλίου αντιμετωπίζοντας μία από τις πιο δύσκολες αποφάσεις για τα επιτόκια των τελευταίων ετών, καθώς οι ανανεωμένες γεωπολιτικές εντάσεις, οι επενδύσεις που οδηγούνται από την τεχνητή νοημοσύνη και τα νέα μέτρα δασμών επισκιάζουν την προοπτική του πληθωρισμού που πριν από λίγες εβδομάδες φαινόταν να υποχωρεί.

Η Επιτροπή Ανοικτής Αγοράς (FOMC) ολοκληρώνει τη διήμερη συνεδρίασή της την Τετάρτη, με τους επενδυτές διχασμένους ως προς το αν οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής θα διατηρήσουν το κόστος δανεισμού αμετάβλητο ή θα προχωρήσουν σε μια απροσδόκητη αύξηση επιτοκίων.

Παρά το ότι οι χρηματοπιστωτικές αγορές εξακολουθούν να αναμένουν ότι η Fed θα διατηρήσει τα επιτόκια σταθερά, οι προσδοκίες για μια έκπληξη με αύξηση έχουν ενισχυθεί σημαντικά την τελευταία εβδομάδα καθώς οι επενδυτές επαναξιολογούν τους πληθωριστικούς κινδύνους που προκαλούνται από υψηλότερες τιμές ενέργειας και την ανθεκτική ζήτηση στην οικονομία.

Σύμφωνα με δεδομένα του CME FedWatch, οι αγορές αποδίδουν επί του παρόντος πιθανότητα 62% ότι η κεντρική τράπεζα θα αφήσει τα επιτόκια αμετάβλητα, ενώ 38% αναμένουν τουλάχιστον αύξηση 25 μονάδων βάσης.

Αυτό συγκρίνεται με μόλις 16% πιθανότητα αύξησης μία εβδομάδα πριν.

Τα swaps επιτοκίων επίσης υποδηλώνουν περίπου 40% πιθανότητα αύξησης κατά ένα τέταρτο της ποσοστιαίας μονάδας, ένα ασυνήθιστα υψηλό επίπεδο αβεβαιότητας τόσο κοντά σε μια απόφαση της Fed.

Οι αγορές τιμολογούν πλέον 81% πιθανότητα αύξησης επιτοκίων στη συνεδρίαση του Σεπτεμβρίου.

Η προοπτική του πληθωρισμού γίνεται πιο περίπλοκη

Μόλις δύο εβδομάδες πριν, οι προσδοκίες για αύξηση τον Ιούλιο είχαν μειωθεί σημαντικά αφού τα στοιχεία έδειξαν ότι ο Δείκτης Τιμών Καταναλωτή (CPI) των ΗΠΑ υποχώρησε τον Ιούνιο για πρώτη φορά σε έξι χρόνια, με τη βοήθεια των χαμηλότερων τιμών της βενζίνης.

Αυτή η πιο υποτονική ανάγνωση του πληθωρισμού φαίνεται να έδινε στους υπεύθυνους χάραξης πολιτικής χώρο να διατηρήσουν την προσέγγιση «να περιμένουμε και να δούμε».

Ωστόσο, η αναζωπύρωση της σύγκρουσης στη Μέση Ανατολή άλλαξε αυτή την προοπτική.

Οι τιμές του πετρελαίου έχουν αυξηθεί περίπου 20% αυτόν τον μήνα, παρά τη μικρή αποκλιμάκωση μετά την προσωρινή παύση των καθημερινών επιθέσεων των ΗΠΑ εναντίον του Ιράν.

Οι επενδυτές παραμένουν ανήσυχοι ότι οι επιθέσεις των Χούθι με υποστήριξη από το Ιράν θα μπορούσαν να διαταράξουν τις εξαγωγές αργού της Σαουδικής Αραβίας μέσω της Ερυθράς Θάλασσας, διατηρώντας τις τιμές ενέργειας υψηλές.

«Η κατάσταση στη Μέση Ανατολή σίγουρα οξύνθηκε και, για το πετρέλαιο, ο κίνδυνος σημαντικής ανόδου από εδώ και πέρα έχει αυξηθεί», είπε στο Bloomberg ο Alex Payne, ανώτερος διαχειριστής χαρτοφυλακίου στη Vanguard.

«Η αγορά προσαρμόζεται στον κίνδυνο ο πληθωρισμός να παραμείνει λίγο πιο επίμονος λόγω ορισμένων από αυτά τα γεωπολιτικά ζητήματα.»

Η εικόνα του πληθωρισμού έγινε ακόμη πιο περίπλοκη καθώς οι επενδύσεις στην τεχνητή νοημοσύνη συνεχίζουν να τροφοδοτούν τη ζήτηση σε όλη την οικονομία, ενώ οι πρόσφατες ανακοινώσεις δασμών της διοίκησης Τραμπ αυξάνουν την προοπτική υψηλότερου κόστους εισαγωγών.

Η Citadel Securities λέει ότι η Fed μπορεί να αυξήσει τα επιτόκια

Η Citadel Securities πιστεύει ότι οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής μπορεί να επιλέξουν να δράσουν άμεσα αντί να περιμένουν.

Ο Frank Flight, επικεφαλής μακροοικονομικής στρατηγικής της εταιρείας, υποστήριξε ότι μια αύξηση τον Ιούλιο θα απέδειχνε την αποφασιστικότητα της Fed να αποκαταστήσει τη σταθερότητα των τιμών, μειώνοντας παράλληλα την εξάρτησή της από εκτεταμένη προκαταβολική καθοδήγηση.

«Η αγορά ίσως και πάλι υποτιμά το μέγεθος της μετατόπισης προς πιο αυστηρή στάση στη Fed», έγραψε ο Flight.

Μια αύξηση επιτοκίων αυτήν την εβδομάδα, όπως είπε, «θα έβαζε με έμφαση τέλος στην εποχή της προκαταβολικής καθοδήγησης» ενώ ταυτόχρονα θα ενίσχυε την ανεξαρτησία της κεντρικής τράπεζας.

Κατά τον Flight, μια κίνηση τώρα αντί για τον Σεπτέμβριο θα μπορούσε να επηρεάσει τις αποφάσεις τιμολόγησης των επιχειρήσεων και τις προσδοκίες μισθών των εργαζομένων πριν ο πληθωρισμός γίνει πιο βαθιά ριζωμένος, μειώνοντας την έκταση της σύσφιξης της πολιτικής που θα χρειαστεί αργότερα.

Οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής φαίνεται να διίστανται περισσότερο

Πρόσφατες δηλώσεις πολλών αξιωματούχων της Fed υποδηλώνουν αυξανόμενες διαφορές ως προς την κατάλληλη πορεία της πολιτικής.

Η πρόεδρος της Federal Reserve του Ντάλλας, Lorie Logan, έχει επιχειρηματολογήσει ότι μπορεί να χρειαστούν ελαφρώς υψηλότερα επιτόκια επειδή ο πληθωρισμός δεν επιστρέφει ακόμη με βιώσιμο τρόπο στον στόχο 2% της Fed.

Η πρόεδρος της Fed του Κλίβελαντ, Beth Hammack, έχει παρομοίως τονίσει ότι ο πληθωρισμός αυτή τη στιγμή αποτελεί μεγαλύτερη πρόκληση από την απασχόληση.

Και οι δύο αξιωματούχοι ψηφίζουν στην απόφαση αυτής της εβδομάδας και ενδέχεται να διαφωνήσουν εάν οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής αποφασίσουν ξανά να αφήσουν τα επιτόκια αμετάβλητα.

«Ακούγοντας τους αξιωματούχους της Fed, είναι σαφές ότι υπάρχει μια μικρή ομάδα όπως οι Logan, Hammack, που πιθανόν είναι έτοιμη να ξεκινήσει», είπε στο Bloomberg η Claudia Sahm, επικεφαλής οικονομολόγος στην New Century Advisors LLC.

«Και μετά υπάρχει μια αρκετά μεγάλη ομάδα που θέλει να δει περισσότερη βελτίωση και μάλιστα σύντομα.»

Τα πρακτικά της προηγούμενης συνεδρίασης της Fed αποκάλυψαν επίσης ότι αρκετοί αξιωματούχοι είχαν ήδη συζητήσει σενάρια στα οποία ο πληθωρισμός θα μπορούσε να παραμείνει υψηλός λόγω της ζήτησης που σχετίζεται με την τεχνητή νοημοσύνη, των γεωπολιτικών εντάσεων ή των δασμών.

Οι περισσότεροι συμμετέχοντες υπέδειξαν ότι τέτοιες συνθήκες πιθανόν θα απαιτούσαν υψηλότερα επιτόκια.

Η υπομονή έχει ακόμη υποστηρικτές

Παρά την αυξανόμενη επιθετική ρητορική, δεν φαίνεται όλοι οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής να είναι έτοιμοι να σφίξουν την πολιτική άμεσα.

Η Veronica Clark, οικονομολόγος στην Citigroup, δήλωσε στο Bloomberg ότι οι αξιωματούχοι μπορεί να προτιμήσουν να κρατήσουν τα επιτόκια αμετάβλητα μετά τα πιο ήπια δεδομένα πληθωρισμού του Ιουνίου, ενώ παρακολουθούν εάν οι υψηλότερες τιμές ενέργειας μεταφράζονται σε ευρύτερο πληθωρισμό.

Εάν μελλοντικές αναφορές δείξουν μόνο περιορισμένη μετακύλιση από τις αυξημένες τιμές του πετρελαίου ενώ η ανεργία συνεχίζει να ανεβαίνει, η Fed θα μπορούσε να διατηρήσει το τρέχον κόστος δανεισμού για μεγαλύτερο διάστημα ή ακόμη να εξετάσει μελλοντικές μειώσεις επιτοκίων, πρόσθεσε.

Αυτή η επιφυλακτική προσέγγιση αντανακλά το δύσκολο ζύγισμα που αντιμετωπίζει ο πρόεδρος Kevin Warsh και οι συνάδελφοί του.

Ο πληθωρισμός παραμένει πάνω από τον στόχο, αλλά τα πρόσφατα οικονομικά δεδομένα έχουν δείξει σημάδια συγκράτησης.

Ταυτόχρονα, οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής πρέπει να εκτιμήσουν αν οι προσωρινοί γεωπολιτικοί σοκ, οι ισχυρές επενδύσεις στην τεχνητή νοημοσύνη και οι υψηλότεροι δασμοί θα αποδειχθούν διαρκείς αρκετά ώστε να αιτιολογούν έναν ακόμη γύρο νομισματικής σύσφιξης.