Micron: γιατί περιθώρια 85% δεν σταματούν τη ρευστοποίηση

Τα κέρδη της Micron Technology αρχίζουν να θυμίζουν αυτά μιας κυρίαρχης εταιρείας λογισμικού, ωστόσο η μετοχή εξακολουθεί να διαπραγματεύεται σαν οι επενδυτές να αναμένουν ότι ο κύκλος μνήμης θα κορυφωθεί.

Ο κατασκευαστής τσιπ εμφάνισε μη-GAAP μικτό περιθώριο 84.9% στο τρίτο τρίμηνο χρήσης, από 74.9% το προηγούμενο τρίμηνο και 39% έναν χρόνο νωρίτερα.

Η διοίκηση αναμένει ότι το ποσοστό αυτό θα αυξηθεί ξανά σε περίπου 86% στο Q4, παράλληλα με περίπου $50 billion of revenue.

Ωστόσο η Micron έκλεισε την Τρίτη στα $868.52, αυξημένη 0.9% στην πρώτη της άνοδο από την προηγούμενη Τετάρτη αλλά εξακολουθεί να είναι περίπου 31% κάτω από το υψηλό του Ιουνίου στα $1,255.

Βελτιώνονται τα μεγέθη της Micron καθώς η μετοχή γίνεται φθηνότερη

Στα πιο πρόσφατα αποτελέσματα της Micron υπάρχουν λίγα στοιχεία που να υποδεικνύουν ότι η επιχείρηση εξασθενεί ήδη.

Τα έσοδα στο τρίτο τρίμηνο χρήσης έφτασαν ρεκόρ $41.46 billion, ενώ το μη-GAAP λειτουργικό περιθώριο διαμορφώθηκε στο 81.2%.

Η λειτουργική ταμειακή ροή ήταν $25.39 billion, και το προσαρμοσμένο ελεύθερο ταμειακό ρεύμα έφτασε τα $18.3 billion.

Το πρόβλημα είναι ότι οι αγορές ενδιαφέρονται λιγότερο για το πού βρίσκονται σήμερα τα περιθώρια και περισσότερο για το πού θα πάνε στη συνέχεια.

Ο αναλυτής της Citi, Atif Malik, μείωσε πρόσφατα τον στόχο του για τη Micron σε $1,150 από $1,400, διατηρώντας παράλληλα σύσταση Buy.

Η Citi αναμένει ότι η δυναμική των τιμών DRAM και NAND τελικά θα ψυχθεί, ωθώντας τα μικτά περιθώρια πίσω προς την περιοχή του μέσου 70% την επόμενη χρονιά.

Αυτό εξηγεί γιατί ένα περιθώριο 85% δεν έχει προστατεύσει τις μετοχές. Οι επενδυτές δεν λένε απαραίτητα ότι η Micron είναι αδύναμη σήμερα, αλλά αμφισβητούν πόσο από τη σημερινή εξαιρετική κερδοφορία μπορεί να επιβιώσει στην επόμενη φάση του κύκλου.

Η Wall Street διχάζεται για το αν αυτός ο κύκλος είναι διαφορετικός

Ο αναλυτής της Mizuho, Vijay Rakesh, λαμβάνει την αντίθετη θέση.

Ο Rakesh επανέλαβε τη σύσταση Outperform και στόχο $1,375, υποστηρίζοντας ότι η προσφορά DRAM και NAND μπορεί να παραμείνει σφιχτή τουλάχιστον έως το 2027, με σημαντική νέα χωρητικότητα απίθανο να επηρεάσει την αγορά πριν το 2028.

Θεωρεί ότι η διατήρηση των μικτών περιθωρίων της Micron πάνω από 80% αποτελεί σημαντικό μοχλό για περαιτέρω ανοδική κίνηση.

Η αναλύτρια της Deutsche Bank, Melissa Weathers, έχει επίσης υποστηρίξει ότι η AI καθιστά την τρέχουσα έλλειψη πιο σοβαρή σε σύγκριση με τους προηγούμενους κύκλους μνήμης.

Το MarketWatch ανέφερε ότι βλέπει το ευρύ χαρτοφυλάκιο της Micron και το εξελισσόμενο επιχειρηματικό μοντέλο να της δίνουν περιθώριο ανάπτυξης χωρίς θυσία της κερδοφορίας.

Οι Στρατηγικές Συμφωνίες Πελατών της Micron ενισχύουν αυτό το επιχείρημα. Η εταιρεία έχει υπογράψει πολυετείς συμφωνίες σχεδιασμένες να βελτιώσουν την ορατότητα εσόδων και να μειώσουν τη μεταβλητότητα που ιστορικά συνδέεται με την τιμολόγηση της μνήμης, με συμφωνίες που καλύπτουν ~20% του όγκου μνήμης.

Για τους επενδυτές που χρησιμοποιούν πλατφόρμες συναλλαγών για να παρακολουθούν τη Micron, το κρίσιμο ζήτημα δεν είναι λοιπόν αν τα τρέχοντα κέρδη είναι εξαιρετικά.

Είναι το κατά πόσον η αγορά εφαρμόζει ένα παλιό κυκλικό πλαίσιο αποτίμησης σε μια επιχείρηση των οποίων τα οικονομικά γίνονται πιο διαρκή.

Η τιμολόγηση HBM μπορεί να κρίνει εάν η ρευστοποίηση ήταν πρόωρη

Η μνήμη υψηλής εύρους ζώνης (HBM) μπορεί να αποτελέσει το πιο σαφές τεστ.

Ο αναλυτής της UBS, Timothy Arcuri, δήλωσε ότι οι τιμές HBM4 και HBM4E κινούνταν «ακόμα πιο δυναμικά από τις προηγούμενες προσδοκίες μας». Η UBS τώρα αναμένει οι μέσες τιμές πώλησης HBM να αυξηθούν 79% σε ετήσια βάση.

Ο Arcuri επίσης πιστεύει ότι η αναφερόμενη κίνηση της Nvidia να μειώσει τις προδιαγραφές μνήμης στο Rubin Ultra θα μπορούσε να αυξήσει τη συνολική κατανάλωση HBM εάν επιτρέψει την παραγωγή περισσότερων επιταχυντών.

Η αυξημένη ζήτηση για server και SSD υποστηρίζει επίσης τις τιμές NAND.

Αυτό αφήνει τους επενδυτές να συζητούν τη διάρκεια παρά τη ζήτηση.

Η Citi αναμένει ότι η κερδοφορία θα ομαλοποιηθεί. Η Mizuho, η Deutsche Bank και η UBS βλέπουν σφιχτή προσφορά, ζήτηση από AI και μακροπρόθεσμες συμφωνίες με πελάτες να διατηρούν τα περιθώρια υψηλά για περισσότερο.

Η Micron δεν χρειάζεται περιθώριο 85% για πάντα για να θεωρηθεί η ρευστοποίηση υπερβολική. Αρκεί η κερδοφορία να παραμείνει ασυνήθιστα υψηλή για περισσότερο χρόνο από ό,τι αναμένουν σήμερα οι επενδυτές.