Cerebras, αντίπαλος της Nvidia, ανέβηκε 12% και μετά κατέρρευσε 18% — τι πήγε λάθος;

Η μετοχή της Cerebras Systems NASDAQ:CBRS υπέστη έντονες διακυμάνσεις την Τετάρτη, αφού οι επενδυτές χειροκρότησαν τον ανταγωνιστή της Nvidia πριν από τα αποτελέσματα και στη συνέχεια την τιμώρησαν όταν ανακοινώθηκαν οι αριθμοί.

Η μετοχή αυξήθηκε 11,6% στη διάρκεια της τακτικής συνεδρίασης, φτάνοντας τα $262,06, για να υποχωρήσει περίπου 18% στις μετασυνεδριακές συναλλαγές.

Τα βασικά έσοδα αυξήθηκαν πάνω από διπλάσια, τα έσοδα cloud σχεδόν τετραπλασιάστηκαν και η διοίκηση ανήρτησε την εκτίμηση για το σύνολο του έτους.

Το πρόβλημα δεν ήταν η ζήτηση. Η Cerebras επενδύει μαζικά για να προσθέσει χωρητικότητα υπολογιστικής ισχύος αρκετά γρήγορα ώστε να εξυπηρετήσει τους πελάτες, πιέζοντας τα περιθώρια όταν η αποτίμηση αφήνει ελάχιστο περιθώριο απογοήτευσης.

Τα αποτελέσματα ήταν ισχυρότερα απ' ό,τι υποδηλώνει η αντίδραση της μετοχής

Η Cerebras ανακοίνωσε βασικά έσοδα $209,9 εκατ., αυξημένα 103% σε ετήσια βάση και πάνω από την καθοδήγηση.

Τα βασικά έσοδα από cloud και υπηρεσίες αυξήθηκαν 287% σε $127,7 εκατ. καθώς οι αναπτύξεις του OpenAI και η χρήση από πελάτες αυξήθηκαν.

Τα έσοδα κατά GAAP ήταν $180,1 εκατ., κάτω από την εκτίμηση της Wall Street που κινούνταν περίπου στα $194 εκατ.

Η Cerebras επίσης ανύψωσε την πρόβλεψη για τα βασικά έσοδα του έτους σε $880 εκατ.–$890 εκατ. και δήλωσε ότι σχεδιάζει να υπερτριπλασιάσει τα έσοδα το 2027.

Αυτό καθιστά την πώληση πιο δύσκολη να εξηγηθεί ως απλό «miss» στα αποτελέσματα.

Η Morgan Stanley είχε κάνει παρόμοιο σχόλιο μετά την προηγούμενη πτώση της Cerebras μετά τα αποτελέσματα.

Οι αναλυτές είπαν ότι «τίποτα σε αυτούς τους αριθμούς δεν ήταν απογοητευτικό», ενώ τόνιζαν ότι οι προβλέψεις της διοίκησης μπορεί να αποδειχθούν συντηρητικές.

Τα τελευταία αποτελέσματα διατηρούν την ίδια ένταση: οι πελάτες θέλουν την τεχνολογία της Cerebras, αλλά οι επενδυτές όλο και περισσότερο ζητούν αποδείξεις ότι η ανάπτυξη θα μεταφραστεί σε καλύτερα οικονομικά αποτελέσματα.

Η εκρηκτική ζήτηση για AI δημιουργεί πρόβλημα περιθωρίων

Το πιο σαφές σημείο πίεσης είναι το ακαθάριστο περιθώριο.

Το βασικό ακαθάριστο περιθώριο υποχώρησε στο 40,6% από 46,5% στο πρώτο τρίμηνο. Η Cerebras ανακοίνωσε ότι προσωρινά επανενοικιάζει συστήματα από πελάτες cloud για να καλύψει τη ζήτηση για inference, ενώ η δική της χωρητικότητα σε κέντρα δεδομένων μπαίνει σε λειτουργία.

Αυτό εξυπηρετεί τους πελάτες πιο γρήγορα, αλλά κάνει τα τρέχοντα έσοδα πιο ακριβά.

Η διοίκηση αναμένει ότι το βασικό ακαθάριστο περιθώριο θα πέσει περαιτέρω στο 38%–40% στο τρίτο τρίμηνο πριν βελτιωθεί σημαντικά στο Q4 καθώς περισσότερα συστήματα ιδιοκτησίας Cerebras γίνουν διαθέσιμα.

Ο αναλυτής της Wedbush, Matt Bryson, είχε προειδοποιήσει ότι η Cerebras φέρει «σχεδόν μηδενικό ρίσκο ζήτησης», σύμφωνα με το MarketWatch, αλλά ότι οι προσδοκίες θα καθοριστούν από την εκτέλεση.

Παρομοίως, η TD Cowen είπε ότι τα περιθώρια θα δεχτούν πίεση καθώς η Cerebras αυξάνει επιθετικά τη χωρητικότητα.

Αυτό το επιχείρημα μοιάζει πλέον κεντρικό. Η Cerebras μπορεί να έχει περισσότερη ζήτηση απ' όση η τρέχουσα υποδομή της μπορεί να χειριστεί αποδοτικά.

Για τους επενδυτές που ακολουθούν τη μετοχή μέσω εφαρμογών επενδύσεων, το ερώτημα δεν είναι πλέον αν έρχονται πελάτες. Είναι πόσο γρήγορα η Cerebras μπορεί να προσθέσει χωρητικότητα χωρίς να θυσιάσει υπερβολικά την κερδοφορία.

Ένα υπόλοιπο $25 δισ. αυξάνει ακόμη περισσότερο τις προσδοκίες

Η Cerebras έκλεισε τον Ιούνιο με $25,4 δισ. εκκρεμείς υποχρεώσεις απόδοσης — ένα τεράστιο συμβασμένο χαρτοφυλάκιο εσόδων για μια νεοεισερχόμενη δημόσια εταιρεία AI.

Ωστόσο, το Barron’s σημείωσε ότι το υπόλοιπο ήταν γενικά αμετάβλητο σε σχέση με το προηγούμενο τρίμηνο. Για μια μετοχή που είχε ήδη ανατιμηθεί σχεδόν 12% πριν από τα αποτελέσματα, οι επενδυτές ίσως περίμεναν ένα ακόμη μεγάλο βήμα ανόδου.

Η εταιρεία εξακολουθεί να έχει ισχυρούς μοχλούς ανάπτυξης. Διαθέτει περισσότερα από 600 megawatts χωρητικότητας κέντρων δεδομένων ενεργά ή υπό σύμβαση μέχρι το 2027, σχεδιάζει να επεκτείνει την παραγωγική της ικανότητα πάνω από δέκα φορές φέτος και έχει ανάμεσα σε εταίρους ή πελάτες την OpenAI, την AWS, την AMD και την CrowdStrike.

Ο ισολογισμός της είναι ισχυρός μετά το IPO, με $8,6 δισ. σε μετρητά, περιορισμένα μετρητά και βραχυπρόθεσμες επενδύσεις στο τέλος του τριμήνου.

Αλλά η ζήτηση είναι μόνο το μισό της εξίσωσης. Η Cerebras έχει δείξει ότι η wafer-scale αρχιτεκτονική της μπορεί να προσελκύσει μεγάλους πελάτες AI. Αυτό που δεν έχει ακόμη δείξει είναι ότι η εκρηκτική ζήτηση μπορεί να μετατραπεί σε εκρηκτικά κέρδη.