Μπορούν τα εταιρικά κέρδη να υποστηρίξουν τις μετοχές παρά την άνοδο αποδόσεων;

Οι αποδόσεις των αμερικανικών κρατικών ομολόγων ανεβαίνουν ξανά παρά την προσπάθεια του Υπουργείου Οικονομικών να καθησυχάσει την αγορά ομολόγων, αλλά η ανανεωμένη άνοδος του κόστους δανεισμού πλέον δεν εκτροχιάζει τις μετοχές.

Η απόδοση του 10ετούς κρατικού ομολόγου διατηρήθηκε γύρω στο 4,7% την Παρασκευή αφού ανέβηκε κατά πέντε μονάδες βάσης στο 4,69% την Πέμπτη, αντιστρέφοντας την πτώση που ακολούθησε την έκπληξη ανακοίνωση του Υπουργείου ότι θα αυξήσει τις αγορές μακροπρόθεσμων κρατικών ομολόγων.

Η απόδοση του 30ετούς επίσης αυξήθηκε σε περίπου 5,25%, παραμένοντας κοντά στο 5,327% που έφτασε την Τρίτη, το υψηλότερο επίπεδο των τελευταίων 19 ετών.

Η απόκλιση είναι αξιοσημείωτη.

Οι υψηλότερες μακροπρόθεσμες αποδόσεις συνήθως ασκούν πίεση στις μετοχές αυξάνοντας το κόστος δανεισμού και μειώνοντας την παρούσα αξία των μελλοντικών εταιρικών κερδών.

Ωστόσο τα αμερικανικά futures μετοχών ήταν υψηλότερα την Παρασκευή, με τα futures του S&P 500 να κινούνται περίπου +0,5%, του Dow +0,4% και του Nasdaq +0,7%.

Το S&P 500 άνοιξε με άνοδο 0,4%, ο Dow με 0,6% και ο Nasdaq με 0,3%.

Οι δείκτες παραμένουν ωστόσο αρνητικοί για την εβδομάδα, με το S&P 500 στο -2% και τον Nasdaq επίσης στο -2%.

Το ερώτημα για τους επενδυτές είναι γιατί η παρέμβαση του Υπουργείου δεν κατάφερε να συγκρατήσει τις αποδόσεις — και γιατί οι μετοχές αποδεικνύονται πιο ανθεκτικές απ’ ό,τι θα υπέθετε η αγορά ομολόγων.

Γιατί η ανακούφιση από την επαναγορά του Treasury κράτησε μια μόνο ημέρα

Το Υπουργείο ανακοίνωσε την Τετάρτη ότι θα διπλασιάσει το μέγεθος των σχεδιαζόμενων επαναγοράς τίτλων 10- έως 30ετούς διάρκειας σε τουλάχιστον $4 δισ. ανά επιχείρηση, από τα προηγούμενα $2 δισ.

Οι αγορές, προγραμματισμένες να ξεκινήσουν στις 9 Σεπτεμβρίου και να συνεχιστούν έως τις 4 Νοεμβρίου, είχαν ως στόχο τη βελτίωση της ρευστότητας και την υποστήριξη του μακρινού άκρου της αγοράς Treasury, όπου οι αποδόσεις είχαν αυξηθεί έντονα.

Η ανακοίνωση αρχικά απέδωσε.

Οι αποδόσεις υποχώρησαν την Τετάρτη καθώς οι επενδυτές ερμήνευσαν τη κίνηση ως σήμα ότι το Υπουργείο είναι έτοιμο να αντιδράσει σε ακατάστατες συνθήκες στην αγορά μακροπρόθεσμων ομολόγων.

Αλλά αυτή η ανακούφιση κράτησε μόνο μία ημέρα.

Την Πέμπτη οι αποδόσεις σε μεγάλο βαθμό ανέτρεψαν την πρωινή πτώση της ημέρας.

Ο Υπουργός Οικονομικών Scott Bessent στη συνέχεια είπε στο CNBC την Πέμπτη ότι το υπουργείο θα μπορούσε να αυξήσει το μέγεθος των αγορών πέραν των $4 δισ. ανά έκδοση και ότι το Treasury θα «διαμορφώσει αγορά» σε μακροπρόθεσμους τίτλους.

«Θα αυξήσουμε το μέγεθος της επαναγοράς», δήλωσε. «Θα σημειώσω ότι μπορεί να είναι περισσότερα από τα $4 δισ. ανά έκδοση.»

Παρόλα αυτά, η αγορά ξαναξεκίνησε τις πωλήσεις ομολόγων.

Το πρόβλημα είναι ότι οι αγορές του Υπουργείου είναι σχετικά μικρές σε σύγκριση με το μέγεθος της αγοράς κρατικών ομολόγων και με το ποσό χρέους που οι ΗΠΑ πρέπει να εκδώσουν.

Ο John Briggs, επικεφαλής στρατηγικής επιτοκίων ΗΠΑ στη Natixis, είπε ότι οι σχεδιαζόμενες αγορές αντιπροσωπεύουν λιγότερο από το 3% του εκκρεμούς μακροπρόθεσμου χρέους Treasury και λιγότερο από το 30% του χρέους που αναμένεται να εκδοθεί φέτος.

«Το πιο σημαντικό μέρος είναι το σήμα που δίνει. Αν οι αποδόσεις πάνε πολύ μακριά, το Treasury θα προσπαθήσει να το πολεμήσει, και τώρα ξέρουμε πού βρίσκονται μερικά σημεία πόνου», είπε.

«Παρ’ όλα αυτά, οι μακροπρόθεσμες δομικές αντίθετες δυνάμεις παραμένουν αμετάβλητες και θα συνεχίσουν να ασκούν πίεση στις αποδόσεις.»

Τα βαθύτερα προβλήματα δεν φεύγουν

Το Υπουργείο μπορεί να επηρεάσει το κλίμα της αγοράς, αλλά δεν μπορεί εύκολα να εξαλείψει τις δυνάμεις που ωθούν τις μακροπρόθεσμες αποδόσεις υψηλότερα.

Ένα από τα μεγαλύτερα ζητήματα είναι το μέγεθος του δημοσιονομικού ελλείμματος των ΗΠΑ και η αυξανόμενη προσφορά κυβερνητικού χρέους.

Το εθνικό χρέος των ΗΠΑ ξεπέρασε τώρα τα $40 τρισ., αυξάνοντας την ανησυχία ότι οι επενδυτές θα απαιτήσουν υψηλότερες αποδόσεις για να απορροφήσουν τον αυξανόμενο όγκο εκδόσεων Treasury.

Ταυτόχρονα, η οικονομία αντιμετωπίζει ένα ενεργειακό σοκ από τον πόλεμο στο Ιράν, που ώθησε τις τιμές του πετρελαίου υψηλότερα και περιπλέκει τις προοπτικές του πληθωρισμού.

Οι υψηλότερες τιμές πετρελαίου μπορούν να μεταφερθούν στις καταναλωτικές τιμές και να μειώσουν την εμπιστοσύνη των επενδυτών ότι ο πληθωρισμός θα συνεχίσει να κινείται προς τον στόχο της Federal Reserve.

Αυτό έχει σημασία επειδή οι μακροπρόθεσμες αποδόσεις Treasury αντικατοπτρίζουν τις προσδοκίες για τον πληθωρισμό, την οικονομική ανάπτυξη και το μελλοντικό κυβερνητικό δανεισμό.

Ο Arun Sundaram, αντιπρόεδρος ανώτερου επιπέδου στην CFRA Research, είπε ότι η αύξηση των αποδόσεων της Πέμπτης αντανακλά την άποψη της αγοράς ότι οι αγορές ομολόγων «είναι περισσότερο επιδέσμους για βαθύτερα προβλήματα που συμβαίνουν στην οικονομία.»

Οι αναλυτές της Vital Knowledge επέκριναν εξίσου τα σχόλια του Bessent, λέγοντας ότι δεν παρείχαν διαρκή καθησυχασμό και τα περιέγραψαν ως δυνητικά «αντιπαραγωγικά, μεταφέροντας τόσο πανικό όσο και αδυναμία» μπροστά σε ευρύτερες πιέσεις.

Γιατί οι δαπάνες για AI είναι άλλη μια πηγή πίεσης

Ένας ακόμα παράγοντας είναι το ασυνήθιστα μεγάλο ποσό κεφαλαίου που επενδύεται σε υποδομές τεχνητής νοημοσύνης.

Οι τεχνολογικές εταιρείες και οι πάροχοι cloud ξοδεύουν έντονα σε κέντρα δεδομένων, chips, εξοπλισμό δικτύωσης και άλλες υποδομές που απαιτούνται για να υποστηρίξουν φόρτους εργασίας AI.

Αυτή η επένδυση απαιτεί τεράστια ποσά χρηματοδότησης σε μια περίοδο που η κυβέρνηση των ΗΠΑ ανταγωνίζεται επίσης για κεφάλαια.

Η BlackRock σημείωσε ότι κυβερνήσεις, υπερ-παραγωγοί AI και εταιρείες σε όλη την οικονομία ανταγωνίζονται όλο και πιο έντονα για κεφάλαια, διατηρώντας ανοδική πίεση στις μακροπρόθεσμες αποδόσεις των κυβερνητικών ομολόγων ακόμη και σε ένα σενάριο όπου η AI ενισχύει την παραγωγικότητα.

Το αποτέλεσμα είναι ένα ασυνήθιστο περιβάλλον αγοράς όπου το ίδιο κύμα ανάπτυξης της AI που στηρίζει τα εταιρικά κέρδη συμβάλλει και στο υψηλότερο κόστος δανεισμού.

Γιατί οι μετοχές δεν πέφτουν πιο πολύ;

Κανονικά, μια απόδοση 10ετούς κοντά στο 4,7% και 30ετούς πάνω από 5% θα συνιστούσε σημαντικό εμπόδιο για τις μετοχές.

Αλλά οι επενδυτές αυτή τη στιγμή κοιτάζουν πέρα από τα επιτόκια προς τα εταιρικά κέρδη.

Το S&P 500 προέρχεται από μια ισχυρή περίοδο ανακοινώσεων κερδών, με τα συγκεντρωτικά κέρδη του β' τριμήνου να αναμένεται να αυξηθούν κατά 52% σε ετήσια βάση, σύμφωνα με τα δεδομένα που παρέχονται.

Τα κέρδη του τεχνολογικού τομέα αναμένεται να έχουν αυξηθεί κατά 74%.

Αυτή η ανάπτυξη δίνει στους επενδυτές περισσότερο περιθώριο να αντέξουν υψηλότερα επιτόκια.

Με άλλα λόγια, οι μετοχές δεν χρειάζονται αναγκαστικά πτώση των αποδόσεων εάν τα εταιρικά κέρδη αυξάνονται αρκετά γρήγορα ώστε να αντισταθμίσουν τους υψηλότερους συντελεστές προεξόφλησης.

Η BlackRock ανέδειξε αυτή την ένταση στο σχόλιό της στις 10 Αυγούστου.

«Οι γρήγορα αυξανόμενες προβλέψεις κερδών και οι υψηλότερες αποδόσεις κυβερνητικών ομολόγων μπορεί να φαίνονται δύσκολο να συμφιλιωθούν. Και οι δύο τάσεις μπορούν να τραβήξουν τις αγορές προς αντίθετες κατευθύνσεις, καθώς οι υψηλότερες μακροπρόθεσμες αποδόσεις τείνουν να μειώνουν την ανάπτυξη των κερδών. Εντούτοις, πέντε χρόνια μετά την τελευταία οικονομική κάμψη, οι συγκλίνουσες προβλέψεις κερδών για το 2026 εξακολουθούν να αναθεωρούνται προς τα πάνω, όχι προς τα κάτω», ανέφερε η εταιρεία.

Αυτό είναι ιδιαίτερα σημαντικό για τον τεχνολογικό τομέα, όπου οι προσδοκίες κερδών υποστηρίζονται από τη ζήτηση που σχετίζεται με την AI.

«Είναι μικρο-οικονομικά κοντόφθαλμο για τις τεχνολογικές εταιρείες να ανησυχούν για το πού βρίσκεται η καμπύλη αποδόσεων. Η θεμελιώδης ιστορία για την AI προχωράει ανεξάρτητα,» δήλωσε η Marta Norton, επικεφαλής στρατηγικού επενδύσεων στην Empower.

Οι εταιρείες τεχνολογίας έχουν επίσης κίνητρο να συνεχίσουν να δαπανούν έντονα για την AI.

Η μείωση των επενδύσεων ενώ οι αντίπαλοι συνεχίζουν να χτίζουν υποδομές AI θα μπορούσε να αφήσει εταιρείες σε στρατηγικό μειονέκτημα.

Αυτό καθιστά τις δαπάνες για AI λιγότερο ευαίσθητες σε βραχυπρόθεσμες μεταβολές του κόστους χρηματοδότησης σε σύγκριση με τις συνηθισμένες εταιρικές επενδύσεις.

Πόσο μπορεί να αγνοούν οι μετοχές τις υψηλότερες αποδόσεις;

Η τρέχουσα ανθεκτικότητα των μετοχών δεν σημαίνει ότι οι υψηλότερες αποδόσεις Treasury είναι αδιάφορες.

Εάν οι αποδόσεις συνεχίσουν να ανεβαίνουν, η πίεση στις αποτιμήσεις θα αυξηθεί, ιδιαίτερα για ακριβές μετοχές ανάπτυξης των οποίων οι αναμενόμενες ταμιακές ροές βρίσκονται μακριά στο μέλλον.

Οι υψηλότερες αποδόσεις Treasury καθιστούν επίσης τα ομόλογα σχετικά πιο ελκυστικά σε σύγκριση με τις μετοχές, ενώ αυξάνουν το κόστος δανεισμού για εταιρείες και νοικοκυριά.

Το κρίσιμο ζήτημα, επομένως, είναι αν η άνοδος των αποδόσεων οφείλεται σε ισχυρότερη οικονομική ανάπτυξη και εταιρικά κέρδη ή σε πληθωρισμό και δημοσιονομική επιδείνωση.

Το πρώτο σενάριο μπορεί να συνυπάρχει με αύξηση των τιμών των μετοχών. Το δεύτερο είναι σημαντικά πιο επικίνδυνο.

Για την ώρα, οι επενδυτές φαίνεται να κλίνουν προς την πιο ευνοϊκή ερμηνεία.

Ο στρατηγικός αναλυτής της Goldman Sachs, Friedrich Schaper, δήλωσε ότι η αγορά εξακολουθεί να βάζει «συγκριτικά μεγαλύτερο βάρος στους ανοδικούς» κινδύνους για τις αποδόσεις των ΗΠΑ, παρά ορισμένα ενθαρρυντικά οικονομικά στοιχεία.

Οι λιανικές πωλήσεις ήταν ασθενέστερες από το αναμενόμενο, τα στοιχεία απασχόλησης απογοήτευσαν και ο θεμελιώδης πληθωρισμός ήταν υποτονικός τον Ιούλιο.

Αλλά η Goldman θεωρεί ότι θα χρειαστούν συνεπή αποδείξεις ευνοϊκού πληθωρισμού για να αλλάξει η ισορροπία.

«Θεωρούμε ότι αυτό αφήνει ως την πιο σαφή οδό για χαμηλότερες αποδόσεις προς το παρόν τη συνεχή συσσώρευση ευνοϊκών δεδομένων για τον πληθωρισμό, που αυξάνουν την εμπιστοσύνη σε ένα βασικό σενάριο στασιμότητας για τη Fed και μετατοπίζουν την κλίση του κινδύνου πίσω,» έγραψε ο Schaper.

Αυτό αφήνει τους επενδυτές να παρακολουθούν τον πληθωρισμό πιο στενά απ’ ό,τι την ίδια την επαναγορά του Treasury.

Η αγορά περιμένει τον πληθωρισμό, όχι άλλη επαναγορά

Η παρέμβαση του Υπουργείου, επομένως, πέτυχε κάτι, ακόμη κι αν δεν απέτρεψε την άνοδο των αποδόσεων: έδειξε ότι οι πολιτικοί παρατηρούν το μακροπρόθεσμο άκρο της αγοράς ομολόγων και είναι διατεθειμένοι να παρέμβουν εάν οι συνθήκες καταστούν ακατάστατες.

Το ING Think χαρακτήρισε την κίνηση ως μια άσκηση σηματοδότησης, υποστηρίζοντας ότι το σημαντικό συμπέρασμα είναι πως οι υψηλότερες μακροπρόθεσμες αποδόσεις Treasury έχουν πλέον σαφώς μπει στο ραντάρ του Υπουργείου.

Αλλά η σηματοδότηση δεν μπορεί να λύσει τα υποκείμενα δημοσιονομικά μαθηματικά.

Όσο οι ΗΠΑ συνεχίζουν να εκδίδουν μεγάλα ποσά χρέους, ενώ οι τιμές του πετρελαίου δημιουργούν πληθωριστικούς κινδύνους και οι επενδύσεις στην AI κρατούν υψηλή τη ζήτηση για κεφάλαια, οι μακροπρόθεσμες αποδόσεις ενδέχεται να παραμείνουν υπό πίεση.

Για τις μετοχές, ωστόσο, το υπόβαθρο κερδών παρέχει ένα μαξιλάρι.

Το άμεσο συμπέρασμα είναι ότι η αγορά ομολόγων και η αγορά μετοχών δεν στέλνουν απαραίτητα αντιφατικά σήματα.

Οι αποδόσεις Treasury προειδοποιούν για τον πληθωρισμό, την προσφορά χρέους και τον ανταγωνισμό για κεφάλαια, ενώ οι μετοχές τιμολογούν ισχυρά κέρδη και την πιθανότητα ότι η παραγωγικότητα που οδηγεί η AI τελικά θα δικαιολογήσει τις υψηλές αποτιμήσεις.

Η ισορροπία αυτή μπορεί να διαρκέσει — αλλά μόνο όσο η ανάπτυξη των κερδών παραμένει ισχυρή και ο πληθωρισμός δεν αναγκάσει τα επιτόκια να ανέβουν σημαντικά.

Προς το παρόν, η επαναγορά του Treasury απέτυχε να σταματήσει την άνοδο των αποδόσεων πέραν μιας ημερήσιας ανακούφισης. Ωστόσο οι μετοχές δείχνουν ότι οι επενδυτές δεν είναι έτοιμοι να εγκαταλείψουν την ιστορία των κερδών με επικεφαλής την AI απλώς επειδή το κόστος δανεισμού ανεβαίνει.