Il record di backlog di Oracle esplode: perché il titolo è sceso del 50%?

Oracle ha il tipo di backlog per l'AI che la maggior parte delle società software invidierebbe, ma Wall Street non premia più il backlog da solo.

ORCL è sotto pressione, poiché gli investitori si concentrano anche sulla concentrazione dei clienti, sulla spesa in conto capitale richiesta e sui tempi di conversione del backlog di Oracle in flusso di cassa.

Ecco perché il record di Oracle di 638 miliardi USD (circa 556,5 miliardi €) in obbligazioni di performance residue (RPO) è diventato meno un giro di vittoria e più un test di stress per la sua storia sul cloud AI.

Oracle ha il backlog per l'AI che volevano i rialzisti

Il caso rialzista è ancora evidente: i ricavi del quarto trimestre fiscale di Oracle sono aumentati del 21% a 19,2 miliardi USD (circa 16,7 miliardi €), mentre i ricavi cloud totali sono saliti del 47% a 9,9 miliardi USD (circa 8,6 miliardi €).

I ricavi di Oracle Cloud Infrastructure sono balzati del 93% a $5.8 billion 5,8 miliardi USD (circa 5,1 miliardi €), a dimostrazione che la domanda per la capacità cloud AI non è teorica.

Il dato sul backlog è stato ancora più impressionante.

Oracle ha dichiarato che le obbligazioni di performance residue, ovvero i ricavi contrattuali non ancora riconosciuti, sono aumentate di 85 miliardi USD (circa 74,1 miliardi €) su base sequenziale fino a 638 miliardi USD (circa 556,5 miliardi €), in rialzo del 363% rispetto a un anno prima.

L'azienda ha aggiunto che gran parte dell'aumento recente delle RPO è derivato da grandi contratti AI in cui i clienti o hanno pagato in anticipo per le GPU o hanno fornito l'hardware autonomamente, riducendo parte dell'onere di capitale di Oracle.

Ma il mercato si concentra sull'altro lato della stessa equazione.

Jacob Bourne, analista di eMarketer, ha detto a Reuters che "la domanda è reale" mentre i ricavi dell'infrastruttura cloud e il backlog crescono rapidamente.

Il suo avvertimento è che la questione del finanziamento si sta facendo più difficile, poiché la spesa in conto capitale supera le stime e il free cash flow rimane negativo.

L'esposizione a OpenAI è ora la questione scomoda

La preoccupazione principale non è che Oracle manchi di domanda, ma che la domanda possa essere troppo concentrata.

Gli analisti di Bank of America hanno stimato che oltre la metà delle RPO di Oracle, per un totale di 638 miliardi USD (circa 556,5 miliardi €), sia legata a OpenAI.

Questo rende il backlog meno simile a un portafoglio ordini cloud completamente diversificato e più a una grande scommessa sulla capacità di un singolo cliente di continuare a finanziare un'aggressiva espansione dell'AI.

Questo non rende automaticamente l'esposizione negativa.

OpenAI è una delle società di AI più importanti al mondo, e una relazione profonda con essa offre a Oracle un ruolo centrale nella costruzione dell'infrastruttura.

La questione è la scala: se una grande parte della futura crescita di Oracle dipende da un cliente che sta ancora spendendo molto e si affida a capitale esterno, gli investitori si chiederanno naturalmente quanto siano affidabili dal punto di vista finanziario quegli impegni.

Ecco perché le RPO sono diventate una cifra così contestata.

Il Wall Street Journal ha osservato che firmare un contratto a 12 cifre è una cosa, ma riscuoterlo è un'altra.

Anche MarketWatch ha inquadrato il dibattito chiave attorno alla capacità di Oracle di convertire il suo backlog AI in ricavi riconosciuti, citando l'attenzione dell'analista di Jefferies Brent Thill sulla conversione del backlog dopo l'ultimo rapporto sugli utili.

Wall Street continua a sostenere Oracle, ma teme il costo della crescita

La svendita di Oracle non ha ucciso il caso rialzista. Il titolo ha recentemente interrotto una serie di nove giorni in perdita, ma era comunque in calo del 56,2% rispetto al massimo storico di settembre 2025.

Secondo i dati di mercato, l'84% degli analisti valuta Oracle come Buy, il livello di approvazione più alto dal 2011, con un target medio di $254.84.

Siti Panigrahi di Mizuho vede ancora Oracle come un vincitore AI a lungo termine, con un target di $320, anche se finanziamenti e debito restano fonte di preoccupazione.

Anche i ribassisti hanno un argomento chiaro: Oracle prevede spese in conto capitale per l'anno fiscale 2027 fino a 95 miliardi USD (circa 82,9 miliardi €), al di sopra delle 67,7 miliardi USD (circa 59 miliardi €) attese dagli analisti, e pianifica di raccogliere quasi 40 miliardi USD (circa 34,9 miliardi €) tramite finanziamenti di debito e capitale.

La CFO Hilary Maxson ha detto che 70 miliardi USD (circa 61,1 miliardi €) della spesa sarà a carico di Oracle, con un ulteriore importo compreso tra 20 miliardi USD (circa 17,4 miliardi €) e 25 miliardi USD (circa 21,8 miliardi €) che si prevede sarà rimborsato dai clienti.

Dan Ives di Wedbush ha colto il disagio del mercato in una nota citata da Sherwood, affermando che aggiungere altro debito "non è una mossa che la Street vuole vedere."