Hasil global melonjak: apakah yang pasaran bon sebenarnya memberitahu kita?

Pasaran global lebih berkaitan daripada yang dipercayai kebanyakan orang. Dan sekarang, pasaran menetapkan semula harga risiko berdaulat.

Kenaikan dalam hasil global bukan lagi sekadar gambaran dasar bank pusat.

Dari AS ke Jepun, ke Jerman, bon kerajaan jangka panjang dijual dengan cepat.

Ini bukan lagi tentang inflasi semata-mata. Pelabur menuntut hasil jangka panjang yang lebih tinggi untuk mengimbangi defisit yang meningkat, ketidaktentuan politik, dan penghakisan kredibiliti tempat selamat di AS dan ekonomi utama lain.

AS kehilangan premium selamat

Hasil Perbendaharaan AS 30 tahun mencecah 5.1% minggu ini, tertinggi sejak sebelum krisis kewangan.

Lelongan bon 20 tahun hari Rabu bergelut untuk mencari pembeli.

Ini menunjukkan bahawa permintaan semakin lemah, walaupun tiada tanda-tanda jelas tentang risiko lalai atau inflasi yang lari.

Ini tentang kepercayaan. Moody's menurunkan taraf hutang kerajaan AS lewat minggu lalu, menghapuskan penarafan kredit peringkat teratas terakhir yang dipegang oleh Amerika.

Masa itu bertepatan dengan desakan pentadbiran Trump untuk meluluskan rang undang-undang cukai baharu yang boleh menambah sehingga $5 trilion kepada defisit.

Pejabat Belanjawan Kongres mengunjurkan nisbah hutang kepada KDNK akan mencapai 118% menjelang 2035.

Pada tahun 2024 sahaja, AS mengalami defisit sebanyak $1.8 trilion. Pembayaran faedah menghampiri $1 trilion setiap tahun dan boleh memakan 30% daripada hasil persekutuan dalam tempoh sedekad.

Dengan Rizab Persekutuan juga berada di tempat yang sukar, pasaran bon perlu menyesuaikan diri.

The Fed dijangka meredakan kebimbangan pertumbuhan tetapi kini kelihatan dikekang oleh kebimbangan inflasi yang disebabkan oleh tarif.

Oleh itu, pelabur kini menuntut lebih banyak untuk memberi pinjaman jangka panjang. Ketidakpastian ini memberi kesan kepada permintaan.

Ini bukan lagi kebimbangan teori; ia muncul secara langsung dalam keputusan lelongan, premium berjangka dan kelemahan mata wang.

Dolar jatuh apabila ia sepatutnya meningkat

Biasanya, hasil AS yang lebih tinggi mengukuhkan dolar. Tetapi sejak April, perkara sebaliknya berlaku.

Dolar telah lemah, walaupun hasil Perbendaharaan telah meningkat.

Ini menandakan perubahan dalam persepsi. Pelabur menambah premium risiko kepada aset AS.

Mereka tidak melarikan diri secara beramai-ramai, tetapi mereka kurang yakin dengan kredibiliti jangka panjang dasar fiskal AS.

Ini adalah petanda bahawa Perbendaharaan tidak lagi dilihat sebagai tidak boleh disentuh. Apabila kadar meningkat tetapi mata wang jatuh, sesuatu yang asas sedang dinilai semula.

Dolar yang lebih lemah juga mengurangkan daya tarikan memegang hutang AS untuk pelabur asing.

Ini merumitkan lagi pembiayaan dalam dunia di mana AS perlu menjual lebih banyak bon setiap tahun untuk menampung defisitnya.

Krisis tenang Jepun tidak lagi tenang

Hasil bon Jepun juga meningkat, selepas berdekad-dekad kadar hampir sifar.

Hasil JGB 20 tahun kini melebihi 2.5%, manakala hasil 40 tahun mencecah rekod 3.69%.

Ini bukan gerakan biasa. Lelongan bon lama Jepun telah mula tersandung, kerana pembeli institusi utama seperti syarikat insurans hayat berundur.

Bank of Japan kini berada di bawah tekanan untuk memperlahankan atau membalikkan pelonggaran kuantitatif.

Lebih luar biasa ialah hasil Jepun kini lebih tinggi daripada beberapa rakan Eropah.

Yen telah mengukuh sedikit, tetapi tidak mencukupi untuk menjelaskan pembalikan dalam aliran.

Pelabur bimbang tentang prospek fiskal Jepun, dan mereka menuntut pulangan yang lebih tinggi.

Peralihan ini penting untuk pasaran global kerana institusi Jepun pernah menjadi pembeli besar hutang AS dan Eropah.

Jika mereka tinggal di rumah, itu menambahkan lagi tekanan bekalan di tempat lain.

Pivot Eropah daripada penjimatan kepada persenjataan semula

Hasil bund 30 tahun Jerman kini melebihi 3%, meningkat daripada sifar hanya dua tahun lalu.

Itu juga menandakan sesuatu yang lebih daripada sekadar inflasi. Ia mengenai pengembangan fiskal.

Kerajaan Jerman menggantung brek hutang perlembagaannya pada Mac, dan perbelanjaan pertahanan baharu kini dilihat kekal.

Di seluruh Eropah, belanjawan semakin meluas, dan terdapat sedikit keinginan untuk membalikkan haluan.

Ini adalah pemecahan mendadak dari era pasca 2011, apabila hasil bon Eropah dikekalkan rendah melalui penjimatan.

Pasaran bon kini menilai semula pendirian fiskal baharu ini.

Hasil meningkat bukan kerana kenaikan kadar jangka pendek, tetapi kerana laluan struktur hutang telah berubah.

Pelabur sedang menyesuaikan diri dengan Eropah yang akan meminjam lebih banyak dan mungkin tidak mengimbanginya dengan pertumbuhan yang kukuh.

Pulangan premium jangka

Apa yang menghubungkan AS, Jepun, dan Eropah bukanlah inflasi atau kenaikan kadar. Ia adalah pulangan bagi istilah premium.

Selama bertahun-tahun, bank pusat menguasai kadar jangka panjang melalui QE dan panduan hadapan. Sekarang, kawalan itu semakin tergelincir.

Pelabur mahukan pampasan untuk ketidakpastian, fiskal, geopolitik dan makroekonomi.

Pada 2024, AS menjual hutang kasar sebanyak $2.6 trilion. Jepun sedang berhadapan dengan keletihan pembeli.

Jerman sedang membina semula tenteranya. Dan semua orang berbelanja lebih untuk melindung nilai terhadap perpecahan global.

Pasaran belum memberontak lagi, tetapi mereka menentukur semula. Modal jangka panjang bukan lagi sesabar atau semurah.

Ini bukan tantrum sementara

Penjualan dalam bon panjang bukan hanya mengenai langkah Fed seterusnya. Ia mencerminkan perubahan yang lebih mendalam dalam cara pasaran melihat risiko, kestabilan dan nilai jangka panjang hutang kerajaan.

Laluan fiskal telah meningkat. Penyelarasan politik telah lemah. Dan pembeli mula bertanya soalan yang lebih sukar.

Apabila hasil yang lebih tinggi didorong oleh pertumbuhan, ia biasanya merupakan petanda yang baik untuk kedua-dua pasaran pendapatan tetap dan ekuiti.

Tetapi apabila hasil didorong lebih tinggi disebabkan oleh inflasi atau risiko fiskal, ini cenderung memberi kesan negatif ke atas penilaian.

Tambahan pula, rang undang-undang cukai telah mengukuhkan keraguan pelabur bahawa AS boleh mengembangkan jalan keluar daripada laluan defisit yang semakin mendalam.

Terlalu cepat untuk mengetahui sama ada ini krisis besar atau tidak. Tetapi ia sudah tentu satu anjakan paradigma yang besar.

Hasil global meningkat atas sebab struktur, dan implikasinya akan melangkaui kadar.

Spread kredit, penilaian ekuiti dan aliran mata wang semuanya menyesuaikan diri dengan persekitaran baharu ini.