Rekordowy backlog Oracle rośnie — dlaczego akcje spadły o 50%?

Oracle ma backlog AI, którego mogłyby pozazdrościć inne firmy tworzące oprogramowanie, ale Wall Street nie nagradza już samego backlogu.

ORCL jest pod presją, ponieważ inwestorzy koncentrują się także na koncentracji bazy klientów, wymaganych wydatkach kapitałowych oraz harmonogramie przekształcania backlogu Oracle w przepływy pieniężne.

Dlatego rekordowe 638 mld USD (ok. 2,4 bln zł) w pozostałych zobowiązaniach do wykonania (RPO) stały się mniej powodem do świętowania, a bardziej testem dla strategii chmurowej AI firmy.

Oracle ma backlog AI, o który zabiegali byczy inwestorzy

Argumenty za wzrostowym scenariuszem są nadal oczywiste: przychody Oracle za czwarty kwartał fiskalny wzrosły o 21% do 19,2 mld USD (ok. 71,8 mld zł), a łączne przychody z chmury poszły w górę o 47% do 9,9 mld USD (ok. 37 mld zł).

Przychody Oracle Cloud Infrastructure (OCI) wzrosły o 93% do $5.8 billion 5,8 mld USD (ok. 21,7 mld zł), co pokazuje, że popyt na jej moce chmurowe dla AI jest realny.

Wynik dotyczący backlogu był jeszcze bardziej uderzający.

Oracle podał, że pozostałe zobowiązania do wykonania, czyli zakontraktowane przychody jeszcze nierozpoznane, wzrosły o 85 mld USD (ok. 318 mld zł) w ujęciu kwartalnym do 638 mld USD (ok. 2,4 bln zł), co oznacza wzrost o 363% w porównaniu z rokiem wcześniej.

Firma dodała, że duża część niedawnego wzrostu RPO wynika z dużych kontraktów AI, w których klienci albo zapłacili z góry za GPU, albo dostarczyli sprzęt sami, zmniejszając część ciężaru kapitałowego Oracle.

Ale rynek skupia się na drugiej stronie tego samego równania.

Jacob Bourne, analityk eMarketer, powiedział Reutersowi, że „popyt jest realny”, gdy przychody z infrastruktury chmurowej i backlog szybko rosną.

Jego ostrzeżenie brzmiało, że kwestia finansowania staje się trudniejsza, ponieważ wydatki kapitałowe przekraczają szacunki, a wolne przepływy pieniężne pozostają ujemne.

Pytanie o ekspozycję na OpenAI stało się niewygodne

Największym zmartwieniem nie jest brak popytu u Oracle, lecz to, że popyt może być zbyt skoncentrowany.

Analitycy Bank of America oszacowali, że ponad połowa 638 mld USD (ok. 2,4 bln zł) RPO Oracle jest powiązana z OpenAI.

To sprawia, że backlog wygląda mniej jak w pełni zdywersyfikowany portfel zamówień chmurowych, a bardziej jak duży zakład na to, że jeden klient będzie dalej finansował agresywną ekspansję AI.

To nie oznacza automatycznie, że ekspozycja jest zła.

OpenAI jest jedną z najważniejszych firm AI na świecie, a bliska relacja z nią daje Oracle miejsce w centrum rozbudowy infrastruktury.

Problemem jest skala: jeśli duża część przyszłego wzrostu Oracle zależy od klienta, który nadal intensywnie wydaje i polega na zewnętrznym kapitale, inwestorzy naturalnie będą pytać, na ile można polegać na realizacji tych zobowiązań.

Dlatego RPO stało się tak kontrowersyjną wielkością.

Wall Street Journal zauważył, że podpisanie kontraktu o dwunastocyfrowej wartości to jedno, a jego zrealizowanie finansowe to zupełnie co innego.

MarketWatch również ukierunkował główną debatę wokół pytania, czy Oracle potrafi przekształcić swój backlog AI w przychody rozpoznane księgowo, powołując się na uwagę analityka Jefferiesa Brenta Thilla, skoncentrowanego na konwersji backlogu po ostatnim raporcie kwartalnym.

Wall Street wciąż popiera Oracle, ale obawy o koszty wzrostu pozostają

Wyprzedaż Oracle nie zabiła argumentów wzrostowych. Kurs ostatnio przerwał dziewięciodniową serię spadków, ale nadal był niższy o 56,2% względem historycznego szczytu z września 2025 r.

Według danych rynkowych 84% analityków ocenia Oracle jako Kupuj, najwyższy poziom aprobaty od 2011 r., ze średnim celem na poziomie $254.84.

Siti Panigrahi z Mizuho nadal uważa Oracle za długoterminowego zwycięzcę w AI, z celem $320, choć finansowanie i zadłużenie pozostają źródłem obaw.

Pesymiści mają też mocny argument: Oracle oczekuje wydatków kapitałowych w roku fiskalnym 2027 do 95 mld USD (ok. 355,4 mld zł), powyżej oczekiwań analityków na poziomie 67,7 mld USD (ok. 253,1 mld zł), i planuje pozyskać blisko 40 mld USD (ok. 149,6 mld zł) poprzez finansowanie dłużne i kapitałowe.

CFO Hilary Maxson powiedziała, że 70 mld USD (ok. 261,9 mld zł) tych wydatków pokryje Oracle, a kolejne 20 mld USD (ok. 74,8 mld zł) do 25 mld USD (ok. 93,5 mld zł) oczekuje się, że zostaną spłacone przez klientów.

Dan Ives z Wedbush oddał niepokój rynku w nocie cytowanej przez Sherwooda, mówiąc, że zwiększanie zadłużenia jest „ruch, którego Wall Street nie chce widzieć.”