Se confruntă Europa cu o nouă constrângere a datoriei pe măsură ce randamentele cresc?

Costurile de împrumut ale guvernelor europene au crescut brusc în ultimele zile, pe măsură ce investitorii se confruntă cu consecințele conflictului care implică Iranul și cu riscul ca prețurile mai mari la energie să mențină inflația ridicată mai mult timp.

Mișcarea a împins randamentele obligațiunilor în sus în întreaga regiune și a accentuat îngrijorările că finanțele publice, deja întinse, vor suporta o presiune și mai mare în lunile următoare.

Reacția pieței reflectă un calcul simplu, dar incomod.

Dacă petrolul rămâne la niveluri ridicate, băncile centrale ar putea avea mai puțin spațiu pentru a relaxa politica monetară, lăsând guvernele să refinanțeze datoria la rate mult mai mari decât se așteptau acum câteva luni.

Chiar și redresarea recentă a acțiunilor și speranțele timide de încetare a focului au făcut puțin pentru a reduce această presiune, investitorii în obligațiuni continuând să ceară o primă mai mare pentru a deține datorie suverană.

De ce cresc randamentele

În centrul vânzărilor se află noul șoc energetic.

Daunele aduse infrastructurii în Golful Persic și temerile privind perturbări ale rutelor de navigație au menținut piețele petrolului în tensiune, alimentând așteptările că inflația ar putea rămâne mai persistentă decât își doresc factorii de decizie.

Aceasta a obligat investitorii să regândească traiectoria ratelor de dobândă în Europa, în special pentru Banca Centrală Europeană și Banca Angliei.

Rezultatul a fost o reevaluare abruptă pe piețele datoriei suverane.

Marea Britanie a vândut o cantitate-record de gilts la 10 ani cu un randament de 4.916%, cel mai mare din 2008, în timp ce Franța a emis datorie la 10 ani la 3.73%, cel mai ridicat nivel din 2011.

În Germania, Franța, Italia și Marea Britanie, costurile de împrumut pe termen scurt au crescut considerabil, ceea ce arată că presiunea nu este limitată la o singură piață sau la o singură scadență.

De ce contează asta pentru bugete

Randamentele mai mari se traduc rapid în costuri de dobândă mai ridicate, iar asta reprezintă o problemă în creștere pentru guvernele care deja poartă sarcini mari ale datoriei după ani de cheltuieli pandemice și rate în ascensiune.

Plata netă a dobânzilor la datoria Marii Britanii este proiectată la aproximativ £109 billion în 2026-27, aproximativ echivalentă cu bugetul de apărare al țării.

În Franța, plățile de dobândă sunt așteptate să atingă 59 billion euros în acest an, depășind cele 30 billion euros ale Germaniei.

Italia se confruntă, de asemenea, cu o presiune în creștere.

S&P Global Ratings a avertizat că costurile cu dobânzile acolo ar putea absorbi 9% din veniturile guvernamentale până în 2028.

Pentru guvernele care deja se chinuie să echilibreze sprijinul pentru gospodării, cheltuielile de apărare și austeritatea fiscală, asta lasă mult mai puțin spațiu pentru flexibilitate în politică.

Riscul de refinanțare este următorul test

Problema imediată nu este doar costul noilor împrumuturi, ci amploarea datoriei care trebuie reinnoită.

Potrivit S&P, Italia va trebui să emită datorie echivalentă cu 17% din PIB în acest an, Franța 12%, iar Marea Britanie și Germania câte 7% fiecare.

Acestea sunt nevoi mari de finanțare chiar și pe piețe mai calme. Într-o lume a prețurilor petrolului mai ridicate și a condițiilor financiare mai stricte, ele devin mai greu de gestionat.

De aceea investitorii se concentrează atât de atent pe riscul de refinanțare.

Un guvern poate face față unei creșteri temporare a randamentelor, dar dacă are un volum mare de datorii scadente de înlocuit, impactul asupra bugetului poate fi rapid și sever.

Acest lucru este valabil în special pentru țările în care incertitudinea politică umbrește deja perspectivele fiscale.

De ce Marea Britanie pare deosebit de expusă

Marea Britanie iese în evidență din cauza stocului său neobișnuit de mare de datorie indexată la inflație.

Aproximativ 24% din datoria guvernamentală a Marii Britanii este legată de inflație, mult mai mult decât în majoritatea economiilor europene importante.

Aceasta face ca țara să fie deosebit de sensibilă când presiunile de preț cresc, deoarece costurile serviciului datoriei se ajustează mai rapid și mai abrupt.

Office for Budget Responsibility a declarat că inflația mai ridicată a crescut deja plățile nete ale dobânzilor la datoria Marii Britanii de la 1.7% din PIB în 2019-20 la 4.4% în 2022-23.

În practică, inflația nu dăunează doar consumatorilor. Ea erodează și spațiul fiscal al guvernului, lăsând miniștrii cu mai puțin loc pentru a cheltui sau a reduce impozitele fără a agrava situația datoriei.

Ce urmează

Un alt strat de risc constă în scadența datoriei.

Guvernele au emis din ce în ce mai mult datorie pe termen scurt pentru a limita costurile de împrumut, dar această strategie le face, de asemenea, mai vulnerabile la schimbări bruște ale ratelor dobânzilor.

FMI a avertizat că țările cu poveri mari ale datoriei își asumă mai mult risc pe măsură ce împrumuturile ajung mai rapid la scadență și trebuie refinanțate mai des.

Aceasta lasă Europa într-o poziție dificilă.

Piețele de obligațiuni semnalează că investitorii rămân neliniștiți în privința combinației dintre petrol, inflație și presiunea fiscală, chiar dacă speranțele de încetare a focului se îmbunătățesc.

Dacă prețurile la energie nu scad mai convingător și așteptările privind ratele nu se relaxează, costurile de împrumut pot rămâne ridicate, forțând guvernele din întreaga regiune să aloce miliarde în plus pentru plățile de dobândă chiar în momentul în care creșterea și finanțele publice se confruntă din nou cu presiune.