America vrea datorie mai ieftină — de ce Wall Street spune că Trezoreria nu rezolvă

Problema Americii nu este că investitorii au încetat să aibă încredere în datoria Trezoreriei, ci că solicită tot mai mult să fie plătiţi mai bine pentru a o deţine.

Randamentele pe termen lung din SUA rămân aproape de maximele de mai multe decenii chiar şi după ce Trezoreria a dublat răscumpărările planificate ale titlurilor mai vechi cu scadenţe între 10 şi 30 de ani.

Intervenţia a redus temporar randamentele, dar randamentul la 30 de ani a rămas de atunci în jurul a 5.2% şi cel pe 10 ani în jur de 4.7%.

Aceasta menţine costurile creditelor ipotecare, împrumuturilor corporative şi costurile de refinanţare ale guvernului dureros de ridicate.

Mesajul pieţei este inconfortabil: Washington poate îmbunătăţi lichiditatea, dar nu poate elimina aritmetica fiscală.

Răscumpărările pot schimba lichiditatea, nu matematica datoriei

Trezoreria a declarat la 19 august că va mări cel puţin de două ori dimensiunea maximă a răscumpărărilor de sprijin pentru lichiditate pe capătul lung, la $4 billion pe operaţiune, în perioada 9 septembrie–4 noiembrie.

Programul poate ajuta dealerii să recicleze obligaţiunile mai vechi, mai puţin lichide, şi poate reduce temporar presiunea asupra anumitor scadenţe.

Totuşi, nu reduce suma totală pe care o datorează guvernul. Trezoreria tot trebuie să finanţeze achiziţiile, în timp ce deficitele continuă să adauge datorie nouă.

Stanley Druckenmiller a avertizat în The Wall Street Journal că răscumpărările Trezoreriei ar putea depăşi rolul de a atenua tensiunile de pe piaţă şi ar putea începe să influenţeze costurile de împrumut pe termen lung.

Argumentul său mai larg era că piaţa obligaţiunilor semnalează o problemă fiscală, nu doar una legată de tranzacţionare.

Directorul de investiţii al Morgan Stanley, Lisa Shalett, a avansat un argument similar în Business Insider, descriind astfel de intervenţii drept măsuri temporare care nu pot învinge forţele care ridică primele de termen, inclusiv împrumuturile masive ale guvernului, incertitudinea privind inflaţia şi cererea privată puternică pentru capital.

Costurile cu dobânzile devin adevărata constrângere

Numărul brut al datoriei a depăşit $40 trillion în această lună, dar cifra mai importantă pentru pieţe este datoria deţinută de public, care este în jur de $32.3 trillion.

Datele Trezoreriei arătau o datorie totală de $40.047 trillion când pragul a fost depăşit pentru prima dată, incluzând $32.266 trillion deţinute de creditorii publici.

Biroul Congressional de Buget proiectează o datorie deţinută public la aproximativ 101% din PIB în 2026. Estimează că deficitul din acest an va ajunge la $1.9 trillion, sau 5.8% din PIB, comparativ cu o medie pe 50 de ani de 3.8%.

Presiunea este din ce în ce mai vizibilă în fluxul de numerar. CBO se aşteaptă ca costurile nete cu dobânzile să depăşească $1 trillion în acest an, echivalent cu 3.3% din PIB. Până în 2036, estimează că acea cifră va ajunge la $2.1 trillion, sau 4.6% din PIB.

Fiecare refinanţare la ratele mai ridicate de astăzi blochează treptat finanţare mai scumpă în bilanţul Washingtonului.

Creşterea mai rapidă nu oferă o scăpare uşoară

Casa Albă şi Trezoreria au argumentat că o creştere economică mai puternică poate îmbunătăţi raportul datorie/PIB. În principiu, asta funcţionează dacă creşterea economică depăşeşte persistent costurile de împrumut şi deficitele se îngustează.

Dar pragul s-a ridicat. CBO se aşteaptă ca deficitele mari să persiste chiar şi fără recesiune, în timp ce cheltuielile pentru Social Security, Medicare şi dobânzi continuă să crească mai rapid decât veniturile.

Există, de asemenea, mai multă competiţie pentru economiile globale.

Hiperscalerii AI finanţează o extindere infrastructurală uriaşă în acelaşi timp în care Washington are nevoie de trilioane de dolari anual, sporind presiunea asupra ratelor pe termen lung.

Nimic din toate acestea nu înseamnă că o criză a datoriei SUA este iminentă. Titlurile de stat americane rămân principalul activ de refugiu la nivel global, iar dolarul păstrează avantajul său de monedă de rezervă.

Dar avertismentul Wall Street devine tot mai coerent: o datorie mai ieftină va necesita fundamentale fiscale mai bune, nu doar o administrare mai inventivă a datoriei.